钼行业供需现状及展望分析

供需延续紧平衡或推动价格中枢上行。

1.供给端：全球钼资源集中度极高，钼供应量增长缓慢

全球钼资源集中度极高。从钼资源分布观察，据 USGS 数据，2023 年全球钼储量 1500 万吨，CR5 接近 90%， 资源分布集中度极高。其中，中国以 580 万吨排名第一，占比约 39%，是全球钼资源最丰富的国家；美国则 拥有 350 万吨钼储量，占比约 23%，排名第二；三四五名分别为秘鲁、智利和俄罗斯，钼储量分别为 150 万吨（10%）、140 万吨（9%）和 11 万吨（7%），CR5 为 89%，合计 1330 万吨。 全球钼金属产量集中度极高。从产量观察，我们结合 USGS 和 IMOA 的数据分析，2023 年全球钼产量约 27.8 万吨，CR5 达到 94%，产量集中度极高。中国以年 12.8 万吨的产量排名第一，占比 46%，为全球钼金属主 要供应国。排名 2-5 名分别为智利、秘鲁、美国和墨西哥，其 23 年产量分别为 4.6 万吨（17%）、3.7 万吨 （13%）、3.4 万吨（12%）和 1.5 万吨（5%），前五名合计产量约 26 万吨。

全球钼金属供给量保持低速增长。结合 USGS 和 IMOA 的数据分析，从 2019 到 2023 五年间，全球钼供给 从 25.73 万吨增长至 27.78 万吨（+2.06 万吨），年复合增速约 1.9%。其中，中国的供给由 19 年的 9.33 万 吨增长至 23 年的 12.78 万吨（+3.46 万吨），年复合增速达 8%，为全球钼金属供给增长做出重要贡献。从 资本开支项目观察，紫金矿业巨龙铜矿二期扩建预计于 2026 年一季度实现试生产，预计一、二期合并后年 矿石处理能力将超过一亿吨，以钼平均品位 0.019%测算，预计达产后钼年产能将达到 1.9 万吨，较之前提 升 1.08 万吨；紫金矿业 2022 年收购的沙坪沟钼矿为世界级超大待开发斑岩型钼多金属矿床，预计建设周期 4.5 年，达产后钼精矿含钼年产量可达 2.72 万吨，安徽省环境厅于 2024 年 4 月上旬受理了《安徽金沙钼业 有限公司金寨县沙坪沟钼矿采选项目环境影响报告书》，该项目预计将于 2026 年之后建设完成，其建设进度 可持续关注；海外方面，受低品位与罢工扰动频发影响，供给增速预期较低，主要增量将来自于泰克资源 QB2 项目投产，该项目已于 23 年投产，预计 24-26 年钼金属年均产量为 0.54 万吨。

2. 需求端：钢铁行业结构调整叠加新兴市场扩张，推动钼需求总量持续扩容

钼消费持续增长，中国为主要消费国。2019-2023 期间，全球钼金属需求量由 24.8 万吨升至 28.6 万吨，期 间 CAGR 为 3.6%。全球约 79%的钼产品以氧化钼或钼铁的形式应用于钢铁行业，主要应用领域为合金工程 钢（38%）、不锈钢（25%）、工具钢/高速钢（8%），以及铸件（8%）；其余 21%用于化工、钼金属、镍合金 等领域。全球主要的钼消费区域集中在中国、美国、欧洲和日本，其中中国消费占比最大，IMOA 数据显示 2023 年中国消费钼约 12.6 万吨，占全球消费总量的 44%。

航空航天与汽车轻质化发展推动全球钼消费增长。全球不锈钢粗钢产量至 2023 年达 5844 万吨，同比增长 5.8%，2019-2023 五年间复合增长率 2.9%。其中，中国 2023 年不锈钢粗钢产量为 3667.6 万吨，占比 62.8%， 同比增长 14.7%，同期复合增长率为 5.7%，在全球不锈钢消费的构成与增长中扮演主要角色。合金钢方面， 从国内重点优特钢企业的合金钢产量观察，2023 年合金钢产量为 3472 万吨，同比减少 5.3%，已恢复至 2019 年产量水平，但 2024 年产量明显回暖，至 24M10，合金钢产量为 3192 万吨，同比增长 6.8%。由于钼具备 高熔点、高强度、耐腐蚀、热传导性优良、轻质量等特性，含钼的合金钢在航空航天与汽车轻质化的发展中 起到重要应用，行业规模扩容有良好预期。受益于钢铁市场的结构调整与优化，以及新兴应用的持续扩容， 结合国外调研机构与我们对市场的分析，我们认为 2024-2027 年全球钼金属需求 CAGR 或达 3.8%。

3.供需格局：供需持续紧平衡，钼精矿价格中枢有近 40%的上涨空间

近三年全球钼供需状态持续紧平衡状态，基本面支撑钼金属价格运行重心持续上移。鉴于未来三年新增矿山 投产有限，国内投产或在 2026 年后兑现，海外新增较少，供应端增速我们参考主要产商投产计划拟合，发 现 2024-2027 年间钼供给端 CAGR 或难以突破 2%；而随着全球及国内钢铁需求结构改善及规模化放大，航 空航天、汽车轻量化领域对含钼合金钢需求增强，预计 2024-2027 年间钼需求端 CAGR 或达 3.8%。考虑到 全球钼供需基本面持续紧平衡状态，我们认为钼精矿的价格中枢有望在 2025 年持续上行并回归到 5000 元/ 吨度以上的水平，或较当前价格仍有约 38%的上涨空间。