钼产量、需求及价格走势分析

供稳需强，期待钼铁钢招放量、

1. 中国优势矿种，短期增量来自在产矿山扩建

钼是全球稀缺的战略性小金属，含量仅占地壳重量的 0.001%，许多国家将钼列 为重要的战略性矿产或关键矿产。根据 USGS，截至 2023 年末，全球钼矿储量为 1500 万金属吨，静态储采比约为 56 年。中国钼矿资源储量为 580 万金属吨，占比 38.7%， 位列全球首位。全球钼矿生产较为集中，资源优势国是主产地，中国钼产量居全球首 位。2023 年全球钼矿产量约为 27 万金属吨，产量位列前五的国家分别是中国、智利、 秘鲁、美国和墨西哥，五国产量合计为 24.9 万金属吨，占全球总产量的 92.4%。

海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年来，受铜钼伴生矿石品位下降、大型新矿的 缺少及开发困难等因素影响，海外钼矿供给或难增加；同时，受社区矛盾以及供水紧 张等因素扰动，海外钼资源供给的不确定性加剧。智利、秘鲁是海外钼矿主产区，2024 Q1-3，智利钼矿产量为 2.76 万吨，同比下降 17.6%；秘鲁钼矿产量为 3.21 万吨，同 比增长 30.8%；智利秘鲁两国合计钼矿产量为 5.97 万吨，同比增长 2.8%。

国内矿山方面，受益于钼精矿价格上涨，矿山盈利空间扩大，国内矿山生产较为 积极，局部前期在产矿山小幅增产。2023 年，全国钼精矿产量约为 26.09 万实物吨， 同比增长 9.13%；2024 年 1-11 月，全国钼精矿产量约为 28.3 万实物吨，同比增长 8.8%。钼铁方面，钢厂钼铁招标高景气，带动钼铁产量增长。2024 年 1-11 月，全国 钼铁产量约为 19.4 万吨，同比增长 3.9%。

由于钼矿建设周期较长，短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建 项目，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建项目、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰 克资源 Quebrada Blanca 二期项目等。根据我们的测算，2024-2026 年全球钼供给量 预计为 27.7/29.3/30.3 万吨，分别同比增加 0.7/1.5/1.1 万吨。

2. 钼铁钢招量高增，印证需求持续向好

传统产业的改造升级和战略性新兴产业的高速发展，对钢材强度、韧性、耐高温 低温、疲劳寿命等综合性能提出了更高要求，钢铁行业向高性能、高附加值的不锈钢、 特种钢等合金钢品种发展，将带动钼消费量的持续增长。 普钢产量下滑，特钢产量逆势增长。2024 年 1-10 月，全国粗钢产量为 8.51 亿 吨，同比下降 3.0%；全国重点优特钢企业钢材产量 8839 万吨，同比增长 0.4%。从钼 含量较高的中厚板来看，2024 年 1-11 月，全国中厚板厂中厚板产量为 7198 万吨， 同比增长 1.8%。从钼铁钢招指标来看，根据铁合金在线、钨钼云商的统计，2024 年 1-11 月，全国钢厂钼铁招标量合计约 13.4 万吨，同比增长 30.2%。钼铁钢招量高增， 印证钼需求端持续向好。

钼是不锈钢中主要的合金元素之一，钼元素能够提高不锈钢的硬度和耐腐蚀性， 含钼不锈钢主要运用于石油化工、航空航天、海洋工业等腐蚀性比较强的环境，316、317、双相不锈钢均为具有代表性的含钼系列不锈钢。根据中国钢铁工业协会不锈钢 分会，2024 年前三季度，中国不锈钢粗钢产量/表观消费量分别为 2863/2360 万吨， 分别同比增长 7.6%/5.7%；含钼系列高端不锈钢产量保持较快增长，全国双相不锈钢 产量为 29.2 万吨，同比增长 11.4%。根据 SMM，2024 年 1-10 月，全国 316 不锈钢产 量为 114.5 万吨，同比增长 43.0%。

石油及天然气作为主要的一次能源在能源消费结构中具有重要的地位。2023 年 以来，全球石油及天然气消费量持续回暖。管道作为促进油气能源发展的重要设备， 随着全球能源需求的增长而稳健发展。根据《中国天然气发展报告（2024）》，2023 年， 全球在役天然气管道总里程约为 136 万千米。根据 Global Gas/Oil lnfrastructure Tracker，截至 2023 年末，全球在建及拟建的天然气、石油管道里程分别为 22.9、 3.17 万千米。油气管道建设所用钢种主要为含钼高强度钢，全球油气管道建设需求 的持续增长将拉动含钼合金钢需求的增长。

全球新能源汽车产销量大幅增长，将显著拉动含钼高强度钢需求的增长。新能 源汽车产销量大幅增长，将带动新能源汽车车身用钢、无取向硅钢等钢材需求的增长。 同时，为持续降低能耗，增加续航里程，新能源汽车轻量化对高强汽车用钢的要求更 高，将带动含钼高强度钢需求的增长。

全球油/LNG/化学品船新签订单旺盛，有望带动含钼不锈钢需求大幅增长。2020- 2022 年受疫情原因影响，全球航运受到不同程度打击；随着疫情结束后海内外进出 口贸易环境持续改善，海运市场不断发展，航运需求量也随之增加。2024 年以来全 球新造船市场需求活跃，船企新接订单大增。根据国际船舶网，截至 2024 年 10 月 末，全球油/LNG/化学品船新签订单合计为 800 艘，同比增长 63.6%。

在全球能源转型的大背景下，创建绿色低碳的发展模式已成为全球的普遍共识， 以光伏、风电为代表的清洁能源快速发展。根据 IMOA，目前，在所有可再生能源技 术中，风力发电对于增加钼的使用量具有最大的潜力。2023 年，全国风电新增装机 量达到 75.66 GW，同比增长 101.1%；2024 年 1-10 月，全国风电新增装机量 45.8 GW， 同比增长 22.76%。根据 GWEC 预计，2028 年全球陆上/海上风电新增装机量将分别达 到 146/ 37 GW，2023-2028 年 CAGR 分别为 6.7%/27.5%。

在风电领域，风电机组用特钢以及齿轮部件和驱动轴均用到含钼材料，根据 IMOA 的测算，每额定风电机兆瓦需要 100-120 kg 钼。上述风电用钼量尚不包括建造必需 的重型运输和安装设备（包括船舶、起重机和自升式钻井平台）所用的钢铁合金材料， 若考虑到钼在其中的用量，这一数字还会大大增加。 我们假设陆上风电新增装机用钼量为110吨/GW，海上风电新增装机用钼量为120 吨/GW；同时，我们假设 2024-2026 年全球新增陆上风电装机量分别为 113/124/130 GW、新增海上风电装机量分别为 18/24/29 GW，则 2024-2026 年全球风电领域用钼量 分别为 1.46/1.65/1.78 万吨，分别同比增长 12.8%/13.2%/7.6%。

钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高速发展，催化高 性能、高附加值的不锈钢、特种钢等合金钢需求潜力释放，将带动钼需求量的持续增 长。根据我们的测算，预计 2024-2026 年全球钼需求量分别为 29.9/31.5/33.0 万吨， 分别同比增长 4.5%/5.4%/4.9%。

3.矿端库存低位运行，钼价具备向上弹性

供给端来看，海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年来，受铜钼伴生矿石品位下降、 大型新矿的缺少及开发困难等因素，海外钼矿供给或难增加。国内虽有多个新建项目， 但由于钼矿建设周期较长，新增项目产量或将于 2026 年以后释放。短期全球钼矿供 给增量主要来自于在产矿山的改扩建项目，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建 项目、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰克资源 Quebrada Blanca 二期项目等。根据我 们的测算，2024-2026 年全球钼供给量预计为 27.7/29.3/30.3 万吨，分别同比增加 0.7/1.5/1.1 万吨。

需求端来看，钼主要应用于钢铁行业，合金钢、不锈钢、工具钢及高速钢等优特 钢对钼的需求较大。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高 速发展，催化高性能、高附加值的不锈钢、合金钢等特钢需求潜力释放，将带动钼消 费量的持续增长。我们预计 2024-2026 年全球钼需求量分别为 29.9/31.5/33.0 万吨， 分别同比增加 1.3/1.6/1.5 万吨。我们预计 2024-2026 年全球钼供需缺口分别为2.1/-2.2/-2.7 万吨，供需缺口持续放大。

2024 年以来，钼价震荡上行；截至 2024 年 12 月 5 日，45%钼精矿出厂均价为 3575 元/吨度，较年初上涨 0.7%；60%钼铁市场均价为 23.3 万元/基吨，较年初上涨 8.4%；截至 2024 年 12 月 5 日，中国氧化钼 FOB 平均价为 23.4 美元/磅钼，较年初 上涨 25.1%。截至 2024 年 10 月末，钼精矿生产商库存去化天数较上年同期下降 22.2% 至 7 天，库存持续低位运行。