如何看待海博思创成长空间？

路遥知马力，稳扎国内拓展海外新成长。

1.产品性能优异，加码“交易能力”抢占储能运营下一制高点

公司以电化学储能技术为核心，构建覆盖全场景的储能系统解决方案。目前公 司已形成从电芯到系统集成、从硬件到智慧运维的全链条能力，为“源－网－荷” 全链条客户提供一站式整体解决方案。公司储能产品包括：①能量型储能系统：具 备风冷和液冷两种方案产品，满足2h、4h等多种时长应用，主要应用于可再生能源 并网、独立储能电站。②功率型储能系统：具有高充放电倍率，支持2C持续运行， 满足一次、二次调频需求，响应速度快，有效提升电力系统的调频能力，主要应用 于火电机组联合调频、独立储能辅助调频、可再生能源并网。③用户侧储能系统： 支持虚拟电厂、并网、离网多种模式，主要应用于满足移动储能、工商业储能。④ 系统控制类产品：包括电池管理系统BMS、能量管理系统EMS、功率协调控制系统 PMS、储能变流系统PCS、海博云，支持全场景储能系统。

研发积淀深厚，转换效率等产品性能领先行业。经过长期研发积累及技术升级 迭代，公司储能系统产品具备安全性高、可靠性强、使用寿命长、智能化程度高等 价值特性，能够有效满足储能领域复杂场景应用需求。根据公司2024年年度报告， 公司高压级联型储能系统并网效率超92%，相较传统低压型储能系统效率提升超 3pct；公司百兆瓦级储能系统并网性能效率最高可达87.8%，相较传统集中式效率提 升超2pct，大幅高于2024年100MW以上独立储能电站平均83%转换效率。此外，公 司在SOC（荷电状态）估算精度上达到行业领先水平，平均误差小于3%，较国标要 求低5pct，进一步彰显公司产品性能优势。

136号文引领储能进入“交易时代”，软硬件协同决定盈利能力，海博AI云平 台助力全生命周期项目价值最大化。136号文推动储能向价值回归，储能产业由政策 驱动转向市场驱动，对投资方、设备厂商、商业模式提出更严格考验，倒逼储能企 业从“低价竞标”转向“价值创造”，对储能系统的独立交易能力亦提出更高要求。 我们认为，随着储能行业进入“交易时代”，软硬件协同有望成为储能在电力市场 获利核心竞争力，其中硬件层面决定度电成本、软件层面决定经营效率。公司作为 较早将AI与大数据应用于储能领域的厂商，通过内置AI大模型，整合气象数据、市 场信息、电价曲线、负荷预测等，实现峰谷电价的准确预测。此外公司发布海博AI 云平台，提供从项目规划、设备设计、预测运维、智能调度到安全监控的全流程服 务，准确进行新能源与储能配置规模测算，提升新能源电能消纳比例，为新能源与 储能更高的投资收益，同时为负荷提供最低的综合用电价格。 储能运维服务有望成为刚需，公司丰富运营经验有望拓展储能后市场服务。展 望后续，交易能力有望成为决定储能项目盈利能力的胜负手，熟悉电力市场交易有 望成为储能运维的核心。2019年公司与南方电网合资成立调峰调频（广州）公司， 通过大型调峰调频项目积累电网运营经验。根据CNESA数据，2024年公司在中国储 能系统集成商国内市场并网装机规模排名第二、出货规模排名第四，大量在运行项 目为公司优化算法、提升交易能力提供良好借鉴，公司有望通过提供后市场运维服 务进一步提升盈利能力。

2.合作头部央企，渠道优势确立龙头地位

公司客户资源优质，与头部央企合作关系稳固。公司凭借丰富的产品体系、优 质的产品性能与快速响应的客户服务能力，已经与全球众多企业建立合作关系。根 据公司招股说明书披露，公司下游客户包括华能、国电投、华润电力、大唐、中核 工业等主要央企发电集团，国家电网、南方电网等电网公司，特变电工、晶澳科技 等大型新能源集团企业等，优质头部客户资源支撑公司业务持续向上。国电投、华 能、华润电力连续多年稳居前五大客户，2021-2024H1前五大客户销售额分别占比 78.2%、83.7%、74.4%和58.4%，头部客户贡献公司重要收入。此外公司积极拓展 海外客户，与施耐德电气、Fluence等海外电气设备或储能集成龙头企业建立稳固合 作关系，加速海外市场拓展。

2024年国家能源集团、国电投、中核三家能源央企储能系统并网规模大幅领先， 公司在头部企业中标份额较高。根据湖南省可再生能源学会、寻熵研究院统计，2024 年共有超600家业主/开发商实现储能项目并网，同比增速超100%。央国企电力开发 商仍为国内储能项目建设主力，2024年并网规模排名前六的业主为国能、国电投、 中核、华电、大唐、华能，前六名中4家为公司前五大客户，凸显公司渠道优势。从 并网项目的设备供应商维度看，2024年中国储能市场共计完成了1325次储能采招工 作，对应的实际储能系统需求为81.2GW/207.4GWh（不含电芯和PCS单独招标）， 同比增长超75%，公司中标规模位列第二。

3.国内份额领先，出海开启新成长

公司作为国内储能系统集成龙头企业，市场份额领先。公司自聚焦储能系统集 成业务以来，连续多年出货规模保持行业领先，根据CNESA统计，公司连续四年保 持国内储能系统并网规模排名前二地位，根据公司年度报告，2024年公司储能系统 出货11.8GWh，同比+90.2%，龙头地位稳固。随着136号文推出带动储能商业模式 发生变化，行业竞争有望从低价竞争向高效竞争转变，仅提供集成产品而不具备数 字化能力的中小企业或将出清，行业供给有望加速向头部聚集，公司作为龙头企业 市占率有望进一步提升。

聚焦高性能市场需求，独立储能市占率行业第一。公司储能产品主要集中在电 网测和电源侧，其中电网侧主要为独立储能，电源侧主要为新能源强制配储。电源 侧新能源强制配储受市场机制尚不完善影响，价格竞争激烈，行业存在“劣币驱逐 良币”现象，而独立储能受商业模式影响价格情况优于新能源配储。公司优先保障 盈利能力，积极参与独立储能项目，包括阜阳600MWh独立储能项目（国内最大的 液冷独立储能项目）、重庆储能项目（西南地区最大新型储能项目）、新疆二号储 能项目等。近年其在独立储能上的营收占比也不断提升，根据公司招股说明书数据， 2022-2024H1年电网侧独立储能营收占比29.3%/53.8%/57.8%，占比不断提升。根 据海博思创问询函回复公告，公司2022-2023H1在国内市场独立储能应用场景市场 占有率约18.8%，位居首位。

基于国内龙头地位拓展海外市场，2024年有望开始放量。2022年公司组建境外 储能业务团队、设立销售服务中心。2023年陆续在新加坡、美国、澳大利亚、德国 设立全资子公司，同步开展北美、欧洲、澳洲等区域的市场开发活动，境外业务开 拓提速。认证方面，公司已完成海外储能系统产品的IEC与UL认证；客户方面，根 据公司2024年年度报告，公司与欧洲电气设备龙头施耐德电气、能源龙头壳牌建立 战略合作关系；与美国头部储能系统集成商Fluence达成长期合作，未来有望批量供 货；与法国独角兽企业NW合作提供500MWh储能系统；与向澳大利亚能源集团 Tesseract提供近1GWh大型储能和工商业储能项目，预计2025年海外市场出货有望 放量，其中欧洲作为国内储能出口订单的主要区域有望率先放量。 海外市场订单盈利能力大幅优于国内，海外订单占比提升有望提高公司盈利能 力。2020年以来公司业务主要聚焦国内市场，毛利率持续下滑，2024年公司毛利率 18.5%，同比下滑1.3pct，而阳光电源、盛弘股份通过拓展海外储能市场，储能业务 毛利率大幅领先公司，2024年储能业务板块毛利率分别为36.7%、29.6%。随着公 司海外业务逐步放量，预计公司整体毛利率有望逐步提升。