海博思创经营方面有什么看点？

公司财务优秀，是盈利能力最强的国内集成商。

1. 公司单位盈利正处于拐点之上，后续有望提升

公司出货量从 2021 年不到 1GWh 增长到 2024 年接近 12GWh，增长十分迅猛；同时公司的营业收入也从 2021 年不到 10 亿增长到 2024 年 82.7 亿。业绩方面，公司 2021 年归母净利润仅 1000 余万，至 2024 年已增长 至 6.48 亿。

储能系统出货单价方面，2021-2023 年处于国内储能市场发展、兴起的早期，价格均在 1 元/Wh 以上，与行 业情况相符合。2024 年开始，由于锂价显著下降导致锂电池价格下降，储能系统价格一路走低，公司 2024 年出 货储能系统均价约为 0.69 元/Wh，较 2021-2023 年显著下降。今年一季度公司出货约为近 3GWh，测算来看，均 价已降至约 0.51 元/Wh。

从单位盈利来看，2021-2024 年呈现先升后降趋势，2021 年因公司规模效应尚未显现，单位盈利约 0. 028 元 /Wh。2022-2023 年公司均价较高，盈利能力达到 0.1 元/Wh 左右。2024 年，因储能系统单价降低，我们测算公 司平均单位盈利约为 0.056 元/Wh，至 2025 年 Q1，因单价进一步下降，单位净利下降至 0.03 元/Wh 左右。但后 续因国内储能系统中标均价逐渐维持在 0.5 元/Wh 上下公司国内出货的单位净利将至少维持在 0.03 元/W h，并 且随着独立储能占比进一步上升，公司国内市场单位盈利将触底回升。 海外方面，预计公司 2024 年出货海外的单价约为 1 元/Wh，毛利率达到 42.1%，据此测算公司海外单位盈 利可能在 0.2 元/Wh 以上。合理预计随着公司海外出货规模的增大，未来单位盈利有望继续保持在 0.15 元/W h 左右。 总的来看，公司单位盈利今年 Q1 预计已经触底，后续随着独立储能占比提升、海外出货增加，以及规模效 应进一步凸显，单位盈利（平均）有望维持在全年 0.05 元/Wh 左右水平并维持。

2. 价格与成本端：公司电网侧独立储能占比较高，电池采购锁价具备成本优势

电网侧独立储能项目通常较新能源强配项目有更高的技术要求（需接入电网调度系统，有独立的调度编号， 可接受调度指令并参与现货市场、辅助服务等操作），经济性更好，业主投资目标也多以获取财务收益为主， 而不是以满足强配目标为主。因此独立储能相比新能源强配项目单价往往更高，供应商毛利率也更高。举例来 说，公司今年中标的两个项目，独立储能项目单价 0.649 元/Wh 明显高于新能源配储项目的 0.49 元/Wh。

除 2022 年外，2021-2024H1 公司电网侧储能项目的收入一直高于电源侧储能，是公司业务的主流，贡献一 定的溢价，对公司盈利能力有正面作用。 成本方面，公司拓展关键设备采购供应商，尤其是对系统成本占比最高的电芯，已从初期的依赖宁德时代， 到 2024 年上半年亿纬动力份额已超过宁德时代。

公司为确保电芯供应稳定、相对低价，与电芯供应商签订电芯采购协议。比如 2025 年 2 月，公司与亿纬锂 能签订 50GWh 电芯战略采购协议，订单有效期持续到 2027 年。公司采用长单锁量锁价，有助于维持电芯采购 的价格稳定，尤其是在价格上涨时，公司基于规模优势，与供应商签订锁量锁价协议可以一定程度上避免成本 上涨风险。 根据公司招股书，从 2021 年度到 2024 年上半年，电芯采购价格变动幅度分别为 18.35%、43.09%、-32. 49%、 -51.92%，呈现先升后降趋势。2020、2021 年，方形动力电芯均价分别为 0.56、0.6 元/Wh。考虑储能电芯多为 0.5C，价格较 2C 动力电芯为低，合理假设 2020 年储能电芯市场均价为 0.5 元/Wh。2021 年由于下半年锂价已 开始上涨，储能电芯开始出现缺货，预计市场均价与动力电芯相似，约 0.6 元/Wh。2022、2023 年，根据鑫椤锂 电数据，方形储能电芯全年均价分别为 0.85、0.67 元/Wh，其中 2023 年上半年电芯均价约为 0.81 元/Wh。

假设 2020 年时公司采购储能电芯单价等于当年市场均价，即 0.5 元/Wh，则根据公司招股书披露的采购单 价变动幅度，我们计算出公司 2021、2022、2023、2024H1 采购均价约为 0.592、0.847、0.572、0.342 元/W h， 我们预计，公司通过在合适的时机（比如碳酸锂价格上涨的阶段）通过锁价锁量等协议，确保电芯供应并保证 采购价格至少不高于当时市场均价，对降低采购成本有一定贡献。

3.人才端：公司高管多为海外高学历人才，对电力系统理解深刻

公司核心管理人员学历高，多为硕士及以上学历，涵盖电气工程、计算机科学、材料科学与工程、工商管 理等多个专业领域，普遍具备丰富的行业经验。其中，公司董事长张剑辉本科、硕士毕业于清华大学电机系，博士赴美国加州大学伯克利分校深造，获电气工程与计算机科学专业博士学位。两位联合创始人钱昊、舒鹏分 别具备电气工程及其自动化博士学位和材料科学与工程硕士学位。创始人团队回国前均在美国国家半导体公司 担任工程师。

公司技术团队呈现“高学历+跨学科”特征，其中上市时研发团队 322 人（占员工总数 30%），其中 70%为 硕博，核心成员来自清华、斯坦福、伯克利等高校。另外，董事会引入的资本方代表强化产学研融合，其中清 华系资本银杏天使（持股 6.83%）、清控华科（持股 4.17%）提供技术转化资源。产业资本如华能投资、蔚来资 本等推动车储联动技术开发。

4.“储能+X”渗透全场景，设立产业基金、后端运维双轮并行，为业主提供一 条龙服务

公司在 2025 年 SNEC 光伏储能展上，展出了“储能+X”全场景解决方案，本质上就是推出适合各个场景 的定制化产品和服务。比如与珠海科技集团合作“光伏+立体种植+智慧储能”一体化项目；与双登集团合作推 动“储能+数据中心”应用；与汇川技术、北京科锐合作“储能+矿山”项目；与威尔普斯合作定制“储能+油田” 产品方案，解决油田供电不稳定问题。

作为“储能+X”战略的实施案例，近期，公司与新加坡能源开发商 Alpina 签署合作协议，公司将在 2025- 2027 年向后者提供 5000 套充储一体机，携手开拓新加坡及亚太地区的电动汽车充电市场储能应用。利用储能 提供功率支撑，充电桩可超配 2-5 倍，场站充电能力提高 40%-80%，并延缓变压器增容需求。 公司依托海量过往项目业绩，延伸项目后市场，即储能的运维与代理经营。公司利用过往项目运营数据， 开展运维+代运营业务，对业主投资的项目进行托管，并收取项目运维等费用。少量项目公司可通过保障业主一 定的基础收益，并有望对超额收益进行分成。

除了项目后市场外，公司还与业主合作成立产业基金，从项目前端入手，打造投资、建设、运维三位一体 体系。2025 年 7 月，公司与越秀产业基金达成战略合作，统统打造“行业标杆级储能产业基金”，涵盖开发型 基金、持有型基金和创新型资产证券化基金三类，覆盖项目全生命周期资本需求。公司主要提供储能技术、系 统集成及项目运营能力，主导项目开发与落地。越秀产业基金则提供资金支持及金融工具创新，撬动更多社会资本（如电网公司、新能源发电集团、民营企业等）投入储能领域。 横向来看，“储能+X”战略下的海博思创，将跳出传统源网侧大储的项目渠道，拓展更多应用场景。纵向 来看，公司通过成立产业基金绑定业主和社会资本，从前端获取项目；并延伸项目运维、运营、交易等后端市 场。公司有望取得蓬勃发展。