如何看待美国的双速经济？

美国的“双速经济”（two-speed economy）格局已现雏形。

2025 年上半年 AI 在美国渗透加速，AI 相关行业出现较快增长，美国经济呈现 AI 投资急速 扩张、传统经济增长略低于趋势的“双速经济”格局。从 BTOS 的 AI 使用调查来看，2023 年以来 AI 对美国企业的渗透整体上行，且 2025 年以来呈现加速态势：2024 年底美国企业 过去两周内使用 AI 的比率为 5.2%，而 2025 年 9 月第三周已升至 9.9%。此外， 一些 AI 敞口较大的行业 AI 渗透的程度显著高于平均水平：截至 2025 年 9 月第三周，信息 业、专业与科技服务业、金融保险业的 AI 渗透率分别达到 29.8%、23.1%、17.2%。占美国 GDP 不到 5%的 AI 相关投资，成为 2025 年上半年 GDP 增长的重要贡献。结 合 OCED 研究1，我们将美国 GDP 中计算机设备投资与软件投资两个分项定义为 AI/互联网 相关投资。1990 年以来，AI/互联网投资在美国 GDP 中的占比逐步上升，2025 年上半年达 到 4.5%。2025 年上半年，AI 投资累计同比增速达到 14.6%，对 GDP 的贡献接 近 1%，与居民消费的贡献基本相当；剔除 AI 投资，美国上半年内需（“美国最终 国内私人购买”，下同）中其他部分增速仅为 2.2%2，明显低于趋势增长率（2024 年下半年 为 2.7%）。 上述统计尚未计入 AI 投资的“溢出效应”，例如算力需求推动美国电力消费和投资加速扩 张。AI 等算力需求推动了美国终端电力销售的趋势性增长。根据 EIA（2025），2005-2020 年美国电力消耗年均增长率仅为 0.1%，但 2020-2026 年的年均增速上行至 1.7%；其中， 2025-26 年商业用电（commercial sector）快速增长，增速超过工业、居民用电； 商业用电快速增长的背后是数据中心等算力用电需求。根据 EIA（2025）预测，算力用电 在商业用电中占比将从 2024 年的 8%提高至 2050 年的 50%。2022 年以来，美国数据中心 建筑增加值显著走高也与上述预测相互印证。

高增长伴随份额扩张，明年，狭义（电子计算机和软件业）AI 相关产业扩张对增长的贡献 我们认为就有望达到 1%以上，广义 AI 相关产业（含数据中心、电力、基础设施等）的贡 献率或将更大。首先，虽然 AI 扩展速度要快于此前的技术，但是在美国经济中的渗透仍然 处于初始阶段，后续仍有扩张空间。从历史经验来看，互联网革命时期相关投资高增长持 续了 6 年时间，而 AI 相关投资高速发展时期目前仅进行了 1-2 年。从上市公司的资本支出指引来看，目前美国 AI 平台型公司仍在继续加码相关资本开支。美国四家 AI 大厂“MAMG”3最新财报显示二 季度四家大厂合计 CAPEX 规模达到 874 亿美元，同比增速为 69.4%，环比增速为 22.9%， 且企业指引显示 2025 全年资本支出将达到 3400 亿美元左右，占同年美国名义 GDP 的 1%， 全年同比增速达到 50%。因此，AI 投资占 GDP 的比重也将继续快速提升，对增长的贡献 有望进一步上升。由于 AI 大厂资本开支与美国 AI 投资具有一定相关性，通过拟合两者，我 们预计 2025 年美国 AI 投资同比增速4或达到 12.8%，高于 2024 年的 11%，但由于基数效 应 2026 年可能边际放缓至 9%。我们预计 2026 年末 AI 投资占美国 GDP 的比例将有望上 升至 5%，较 2025 年上半年上升 0.5 个百分点。这一上行速率已明显超过 1995-2000 年互联网革命时期，彼时 AI/互联网投资占 GDP 比例从 0.4%上行 0.6 个百分点 至 1%左右，耗时 5 年。值得注意的是，这一计算尚未考虑 AI+行业，如数据中心、电力等 基础设施投资，广义 AI 经济部门占 GDP 的比例与上行速率有可能高于上述测算。

除软件、计算机等领域投资外，算力、电力等相关基础设施投资也有望明显加速，推动广 义 AI 相关产业发展。以 Stargate 为代表的大型算力基础设施项目正在加速落地。Stargate 年初公布的总体目标是在“未来数年”内部署 10 GW 容量，并投入约 5000 亿美元基础 设施建设。根据目前 OpenAI 已公布的建设计划来看，项目完成的速度或明显快于“数年” 这一标准。2025年7月，OpenAI宣布与Oracle 签署协议已新增 4.5 GW 容量，使 Stargate 总体规划容量达到 5 GW 以上，9 月进一步宣布五个新数据中心的建设计划，使 Stargate 的规划容量已接近 7 GW，承诺投资超过 4000 亿美元5。此外，公用事业可能成为美国资本 开支规模增长最快的行业。根据 EEI（爱迪生电气研究所）于 2025 年 7 月发布的年度财务 评论，美国电力公司在过去的十年中投资了 1.3 万亿美元，而在未来 5 年将会投资超过 1.1 万亿美元，而人工智能和数据中心的发展是重要的推动因素。惠誉发布的《2025 年 7 月全 球企业行业预测检测报告》6中也提到，公用事业行业是当前资本支出规模最大、增长最快 的行业，其预计 2025 年电力公用事业资本开支将同比增长 15%-20%，且主要受益于数据 中心带来的能源需求增长。