1.1. 国内政策追踪
1.1.1. 全国碳市场扩容迈出关键一步：钢铁、水泥、铝冶炼行业配额 方案正式出台
11 月 17 日，生态环境部发布《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢 铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。本次方案延续“目标导向、稳中 求进、市场主导”的总体原则，对高耗能行业的碳配额分配机制进行了进一步完 善，是实现“双碳”目标的关键制度推进。 此次方案主要明确了以下三大核心机制： 一是明确配额覆盖范围。此次方案明确将三大行业中符合条件的企业（生 产线、工序）纳入 2024、2025 年度配额分配。覆盖气体为直接排放，其中钢 铁、水泥行业为二氧化碳，铝冶炼行业额外包含工艺过程气体四氟化碳和六氟 化二碳，暂未覆盖电力、热力消耗产生的间接排放。 二是按强度偏离度分档的奖惩机制。2024 年度仍按企业实际核查排放量分 配配额，2025 年度各行业配额按照盈亏基本平衡的原则进行分配。具体来说， 各重点排放单位按“配额量 A=碳排放量 E×（1+碳排放强度系数 α）”计算。其 中，碳排放量 E 来自企业当年核查排放量，碳排放强度系数 α 是表征企业碳排 放强度控制水平先进性的指标，根据碳排放强度偏离度 X 来确定。 碳排放强度偏离度（X）可理解为企业碳排放强度与行业平均水平的差距， 即“X = (企业单位产品碳排放量 I - 行业平均水平 BP) / 行业平均水平 BP”。若企 业比行业平均值排放更高，则 X 为负；若排放更低，则 X 为正。 《方案》采用分档式奖惩结构：当企业碳排放强度 X 偏离行业平均水平不 超过±20%时，碳排放强度系数 α 为 15%倍 X，浮动范围控制在 ±3% 内；当偏 离度超过±20%，则直接适用顶格奖惩，α 以+3%或-3%计入。
这一机制的设计一方面确保企业间的先进性差异能够反映到配额量中，形 成正向减排激励；另一方面通过将强度系数锁定在±3%的窄幅内，避免极端值 对行业总体配额量产生过大扰动，使整体方案兼具灵活性与可控性。
三是规范配额发放、清缴与结转机制： 配额发放环节分为预分配配额及其发放、核定配额及其发放两个步骤。 2024 年度不开展配额预分配，2025 年度企业（生产线、工序）预分 配配额的数量为其上一年度经核查排放量的 70%。 配额清缴环节包括清缴管理、清缴抵销和清缴服务三方面，方案指明了各级部门及企业在相应时间点的具体行动指南。 配额结转方面，本次三行业基础结转量由征求意见稿的 1 万吨提升至 10 万吨，显著增强配额的流动性和跨期管理空间，体现出政策层面对 碳市场活跃度的重视。 本次配额方案的发布是全国碳市场扩容的关键一步，同时也是对高层级顶 层设计的有力落实。
市场层面，随着全国碳市场覆盖范围显著扩大，碳价有望更具“价格发现” 意义。随着钢铁、水泥、铝冶炼三大高排放行业正式纳入，全国碳市场的覆盖 排放量预计将实现倍数级扩张，交易主体和市场规模同步提升。配额流动性增 强后，碳价有望更清晰地反映边际减排成本，市场信号功能进一步强化。对纳 入企业而言，碳排放管理能力、碳资产配置与运营能力将开始体现竞争力差异， 碳市场从“合规成本中心”向“经营能力指标”演变的趋势渐趋明显。 政策层面，从“控总量”向“促进步”升级，制度稳定性显著增强。方案在设 计上延续“稳中求进”的主线，并在配额分配上进一步强化了对企业减排成效的激 励。强度偏离度和强度系数的应用，使得基于行业基准、并体现企业差异化表 现的原则得到更清晰的落实。同时，较大幅度的配额结转安排，显示监管层希 望稳定市场预期、保持交易连续性，引导企业建立更长周期的碳资产管理理念， 推动全国碳市场更平稳地运行。 这一系列设计也是今年 8 月出台的《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市 场建设的意见》的具体落地行动之一。《意见》明确：到 2027 年，全国碳市场 将基本覆盖工业领域主要排放行业。钢铁、水泥、铝冶炼的率先纳入，为后续 其他高排放行业提供了范本，市场覆盖范围加速扩张已势在必行；到 2030 年， 目标是建成制度成熟、规则统一、参与广泛、与国际接轨的全国碳市场与自愿 减排市场，并形成合理有效的碳定价机制。整体来看，本次行业配额方案为全 国碳市场的下一阶段扩容奠定了制度基础。
1.1.2. 生态环境部、国家能源局发布三项油气伴生气回收利用 CCER 方法学
11 月 22 日，生态环境部联合国家能源局针对油气开采环节的甲烷逸散问 题发布三项国家核证自愿减排量项目方法学，包括：海上油田伴生气回收利用、 陆上气田试气放喷气回收利用以及陆上油田低气量伴生气回收利用。 国家核证自愿减排量（CCER）是经国家主管部门审定备案的温室气体减 排量，可在全国统一交易市场进行交易。其核心是为那些主动实施、且超出法 律法规强制要求的减排项目，提供可测量、可报告、可核证的量化方法，并将 其减排量转化为可交易的环境权益，通过市场机制给予经济激励。 此次发布针对油气行业甲烷排放的三个关键环节，紧贴我国油气行业实际 情况，是 CCER 机制在工业领域非二氧化碳温室气体管控的重要拓展，为实现 甲烷控排目标提供了明确的技术规范和市场激励工具。随着方法学的落地及 CCER 交易机制的完善，预计更多油气伴生气回收项目将陆续启动。未来，该 机制不仅有助于推动我国“双碳”目标的实现，也将助力油气行业绿色低碳转型， 为能源结构优化和甲烷减排提供持续支撑。
1.1.3. 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》
11 月 12 日，国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》。 该意见明确，到 2030 年，集成融合发展将成为新能源发展的重要方式，新能源 可靠替代水平明显增强，市场竞争力显著提升，为经济社会绿色转型提供更加 安全可靠的绿色能源保障。 当前我国新能源实现跨越式发展，截至 2025 年 9 月，风电和太阳能发电装 机达 17.08 亿千瓦（占全国发电装机 46%），前三季度风光发电量 1.73 万亿千 瓦时（占全社会用电量 22.3%），但与此同时，我国新能源产业发展仍然面临系 统消纳压力大、要素保障难等挑战，需从“单兵作战”转向集成融合发展1。 《指导意见》明确了三大核心任务：一是推动新能源多维度一体化开发， 通过基地多品种互补、空间集约化利用和分布式多场景开发，提升系统友好性 和运营效率；二是促进新能源与产业协同发展，支持装备制造“以绿制绿”，推动 传统高载能产业优化升级，同时推动新能源与新兴产业融合形成产业集群；三 是拓展新能源非电利用，包括风光氢储一体化、绿色氢氨醇基地建设和新能源 供热供暖等。政策还提出完善项目审批、调度和市场机制保障，确保集成融合 发展落地。 整体来看，该意见为我国新能源发展升级指明方向，将推动能源结构优化、 产业绿色化和多元化能源利用格局形成，同时也与“双碳”目标和全国碳市场扩容 形成政策协同。通过提升新能源可靠替代水平和非电利用比例，企业能够获得 更多低碳能源选择，从而助力碳减排目标的实现；同时，高比例新能源供应为 碳市场提供长期稳定的低碳电力支持，增强碳资产价值和价格信号。新能源发 展升级、碳市场扩容和产业绿色化三者叠加，将形成政策引导、市场激励和产 业落地的闭环，共同推动我国能源低碳转型和经济绿色发展。
1.2. 国内市场热点
1.2.1. 国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书
11 月 8 日，国务院新闻办公室发布了《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书， 系统总结了自 2020 年中国提出“双碳”目标以来的行动进展、政策体系、重点领 域成效及国际贡献。白皮书显示，中国已将碳达峰碳中和纳入国家战略，强调 全国统筹、节约优先、政府与市场双轮驱动、国内国际互促及安全降碳原则， 并形成了“1+N”的政策体系，为绿色低碳转型提供了制度保障。 在能源领域，中国可再生能源实现跨越式发展，风电、光伏装机规模跃居 全球第一，水电、核电、抽水蓄能及新型储能稳步扩容，绿色氢能和生物质能 快速发展。同时，煤炭清洁利用和煤电机组节能改造持续推进，油气行业绿色 转型加快，为高比例新能源并网提供坚实支撑。 工业、交通、城乡建设和绿色生活等重点领域低碳发展稳步推进：工业能 效持续提升，新兴绿色产业崛起；新能源汽车渗透率领先全球，多式联运及绿 色物流体系加快完善；建筑节能改造、绿色建筑和气候适应型城市建设提升人 居品质；垃圾分类、绿色出行和碳普惠机制逐渐推广。 白皮书还强调科技创新、绿色金融、统计核算、标准体系及碳市场建设等 支撑体系的重要性，新型储能、绿氢和先进核电技术加速突破，碳市场不断完 善。国际上，中国积极推动“一带一路”绿色合作，深化清洁能源、绿色制造和低 碳技术领域的国际合作。 从白皮书披露的信息看，中国在能源、工业和交通等关键领域的低碳转型 已有显著成效，为绿色能源和低碳技术未来的持续发展提供了明确政策信号。 全国统筹与政府市场双轮驱动的模式，意味着未来相关碳减排项目可同时获得 政策和市场激励。此外，白皮书对生态系统固碳、循环经济及绿色生活的强调， 显示低碳转型将更系统、更立体，为实现 2030 年前碳达峰和 2060 年碳中和目 标提供了全方位支撑。
1.2.2. 第十五届全国运动会践行“全过程碳中和”理念，打造绿色赛 事新范式
第十五届全运会于 11 月 9 日至 21 日在广东、香港、澳门举行。本次全运 会以“全过程碳中和”为核心承诺，预计总碳排放 75 万—80 万吨并实现全中 和，成为广东绿色转型的生动实践。 赛事构建了“减排—核算—抵消”的全链条碳管理体系，源头减碳效果明显：
场馆绿色改造：超过 90%的场馆通过现有设施改造而来，未新建运动员村， 并融入节能环保技术打造零碳场馆，场馆建设改造碳排放占比仅 17%，远 低于行业平均水平。
绿色运营体系：赛事搭建绿色交通网络，推行物资循环利用与低碳消费； 企业可以依托广东碳市场，通过捐赠碳配额和碳信用参与碳抵消，个人也 可通过碳普惠机制参与，形成多元化抵消模式。
绿色能源供应：赛事采购 18.8 万张绿证，实现 100%绿电覆盖，绿电使用 量超过 1.88 亿千瓦时，相当于减碳约 16 万吨；同时，赛事建立联防联控机制，通过科技手段提升治理精度，珠三角 9 市 PM2.5 浓度保持低位，水 质等环境指标达标。 此次赛事展示了大型项目在绿色转型中的实践路径。通过绿电采购、零碳 场馆改造、绿色交通以及物资循环利用，赛事不仅降低了自身碳足迹，也积累 了可借鉴的标准和制度经验。全运会体现了政策导向与地方实践的结合，呈现 了绿色基础设施、低碳运营和碳管理体系的综合应用，为大型活动及相关产业 在环境绩效和低碳管理方面提供了参考价值。展望未来，大型活动碳中和综合 服务赛道（如碳核算认证、零碳技术集成、智慧交通、绿电交易等）有望迎来 进一步发展机遇。
1.2.3. 国开行发行 90 亿元绿色金融债券，助力基础设施绿色升级
11 月 27 日，国家开发银行在上海清算所成功发行 90 亿元 3 年期绿色金融 债券，发行利率 1.52%，认购倍数 2.46 倍，获河南农商银行、上海农商银行、 中国工商银行、南京银行等各类投资者踊跃认购。截至发行当日，国开行累计 发行绿色金融债券达 2295 亿元。 本次债券发行严格依照《绿色金融支持项目目录（2025 年版）》筛选项目， 绿色等级为最高级别 G1，募集资金将投向基础设施绿色升级、能源绿色低碳转 型、环境保护产业、资源循环利用产业四大领域，项目建成后预计年均节约标 准煤 8.9 万吨，减少二氧化碳排放约 20 万吨。国开行资金部负责人表示，后续 将持续发展绿色金融，用好债券融资渠道，助力现代化基础设施体系构建与降 碳、减污、扩绿、增长协同推进。
1.2.4. 香港成功发行约 100 亿元数码绿色债券
11 月 11 日，中国香港特区政府在可持续债券计划下成功发行约 100 亿港 元等值的多币种数字绿色债券，涵盖港元、人民币、美元及欧元，创下全球最 大规模数字债券发行纪录。此次发行认购金额超 1300 亿港元，超额认购 12 倍， 彰显了国际市场对香港数字债券的高度认可。 香港自 2019 年起推出绿色债券计划，2024 年 5 月更名为可持续债券计划， 累计发行超千亿港元绿色债券。作为 2023 年、2024 年两批数字债券发行后的 第三批产品，此次发行是《数字资产发展政策宣言 2.0》公布后，代币化政府债 券的首次常规化发行，规模较 2024 年增长近 70%，吸引了更多机构及首次参 与的投资者。债券定价清晰，其中港元二年期利率 2.5%、人民币五年期 1.9%、 美元三年期 3.633%、欧元四年期 2.512%。 本次发行依托 HSBCOrion 平台，通过债务工具中央结算系统（CMU）完 成结算，采用分布式账本技术（DLT）及代币化央行货币交收，大幅缩短结算 时间、降低成本与风险。香港金管局总裁余伟文表示，这为未来融入更多数字 货币、促进数字基础设施协同奠定了基础。 为推动数字债券常态化，香港推出了“数字债券资助计划”，鼓励数字证券 发行及传统债券代币化。目前香港已有 6 只企业数字债券，总募资约 10 亿美元， 预计 2026 年，香港原生数字债券将发行规模有望进一步提升，助力香港巩固绿 色金融与科技金融融合发展的国际枢纽地位。
2.1. 国际政策追踪
2.1.1. 欧盟发布 SDFR 2.0：简化披露并修改产品分类方法
2025 年 11 月 20 日，欧盟委员会正式发布《可持续金融披露条例》修订提 案（SFDR 2.0），针对 SFDR 1.0 实施中出现的合规负担重、披露碎片化、标签 滥用等问题，以“简化”与“明确”为核心进行系统性优化，对全球 ESG 投资 格局产生深远影响。 SFDR 2.0 的核心修订集中在两大方面： 一是调整适用范围，取消重复披露要求。SDFR2.0 将单纯的产品分销机构 排除在监管之外，聚焦于真正“发行、管理或向投资者提供可持续性相关产品” 的机构；取消原实体层面与各产品层面的主要不利影响（PAI）披露，以及将可 持续性风险纳入薪酬政策的实体层面披露义务；与 CSRD 等欧盟法规协调一致， 以避免重复披露，同时结合欧洲证券和市场管理局（ESMA）发布的可持续基 金命名指南等进行修订，确保产品声明统一规范，减少误解和监管摩擦。 二是重构产品分类体系，删除原有“可持续投资”定义以及第 8/9 条要求， 新增“ESG 基础”“转型”“可持续”三类产品标签，同时明确 FoF 产品、影响 力产品及未归类产品的披露规则（详见表 4）。 从市场影响来看，短期内，新规将抬高合规门槛，迫使现有第 8/9 条基金 重新定位，机构将谨慎使用 ESG 标签以规避漂绿风险，基金命名更趋保守。中 长期而言，ESG 将从营销概念转向机构系统性能力，成为吸引长期资金的核心 竞争力，推动资本向绿色电力、资源循环等可持续高增长行业聚集。 对中国市场而言，SFDR 2.0 虽无直接监管效力，但借鉴意义重大。资管机 构可参考其分类框架打造国际化产品；上市公司需强化碳排放、绿色收入等数 据披露；出口企业需提升 ESG 数据质量以适配欧盟供应链要求。国内 ESG 生 态建设可吸收其量化指标体系与透明分类逻辑，推动产品标准化与披露可验证 性提升。
总体而言，SFDR 2.0 标志着全球可持续投资进入“实质性标准导向”新阶 段，国内机构也可借此契机完善 ESG 体系建设，推动资金向绿色转型领域有序 流动，助力双碳目标实现与产业高质量发展。
2.1.2. 欧盟绿色新政深化——气候目标、产业转型与监管执法新进展
（1）欧盟成员国谈判削弱 2040 年气候目标，增加国际碳信用额的使用
11 月 5 日，欧盟成员国就 2040 年气候目标达成最终协议，承诺在 1990 年 基础上减排 90%。这一目标在立法过程中因经济竞争力担忧而经历激烈博弈， 最终方案体现了显著妥协。 事件可追溯至今年 7 月，欧盟委员会正式提议修订《欧盟气候法》，将 “2040 年温室气体净排放量较 1990 年减少 90%”纳入法案。在 7 月提案基础 上，此次达成的最终协议有两处关键妥协： 一是大幅提升了国际碳信用的使用上限。在 7 月的原始提案中，欧盟委员 会为履行此目标设定了一定灵活性，允许使用《巴黎协定》第六条下的国际碳 信用来抵扣部分排放，但设定了最高 3%的严格上限。本次成员国谈判的核心妥 协之一，正是将此上限大幅提高至 5%。这意味着，欧盟本土实际需要完成的减 排量最低可降至 85%。协议还额外提出，未来在“紧急情况”下可能再启用 5%的 信用额度。 二是关键碳定价机制的实施被推迟。欧盟碳排放交易体系第二阶段（EU ETS II）是欧盟为实现 2050 年净零排放目标而设计的关键政策工具，旨在将碳 定价机制扩展至建筑取暖、道路交通等此前未被覆盖的“分散型排放源”。本次 谈判把原定 2027 年启动的 ETS2 推迟至 2028 年实施，以缓解对能源成本与民 生影响的担忧。 除了 2040 目标外，本次协议还明确了 2035 年的中期减排目标区间（较 2019 年减排 66.25%至 72.5%），成为欧盟提交新一轮国家自主贡献（NDC） 核心内容。
（2）欧洲议会通过推迟并简化欧盟零毁林法案的提案
11 月 26 日，欧洲议会通过决议，支持再次推迟并简化《欧盟零毁林法规》 （EUDR）的执行。EUDR 旨在确保进入或离开欧盟市场的商品不会导致全球 森林砍伐或退化，覆盖棕榈油、牛肉、木材、咖啡、可可、橡胶、大豆等关键 商品及其衍生品。法规要求企业建立尽职调查制度，将商品追溯至生产地块， 并证明未在 2020 年后发生森林砍伐，同时遵守原产国法律。 该法规最初由欧盟委员会于 2021 年提出，原计划于 2024 年底生效。为缓 解企业准备压力，委员会此前曾请求将生效时间延迟一年，并在今年 10 月提出 正式修订方案：大型企业可享受六个月缓冲期，小型企业执行时间延至 2026 年 底，同时将申报责任集中于产品投放市场的运营方，下游零售商或制造商无需 重复提交尽调声明，微型及小型初级经营者只需一次性简易申报即可。 议会最新决议将执行时间再度延长：大型企业推迟至 2026 年底，小型企 业至 2027 年中，同时要求欧盟委员会在 2026 年 4 月底前评估法规的行政负担， 为进一步调整留出空间。该决议得到议会和理事会一致支持，但仍存在争议： 左翼团体批评此次延迟与简化由欧洲议会最大党团 EPP 与极右翼政党联盟推动， 而该联盟近期还推动削弱可持续报告和尽职调查要求。部分企业则提出，频繁 延迟和修改可能增加不确定性，并损害已率先投入合规建设的企业利益。
（3）欧盟碳市场投入 29 亿欧元，资助 61 个前沿净零技术项目
11 月 3 日，欧盟委员会宣布，将利用碳排放交易体系（EU ETS）所产生的资金，向 61 个净零排放技术项目提供总计 29 亿欧元资助。这是欧盟推动工 业绿色转型的一项关键投资行动。 本次资助通过欧盟创新基金执行，该基金资金来源于 EU ETS 的碳配额拍 卖收入，是全球规模最大的低碳技术创新资助计划之一。入选项目覆盖 18 个成 员国，涉及钢铁、化工、水泥等 19 个工业领域，并聚焦于可再生能源、储能、 碳捕集与封存、绿色氢能及清洁交通等前沿方向。预计这些项目投运后十年内， 将累计减少约 2.21 亿吨二氧化碳当量排放。 此举是《欧洲绿色新政》配套的“绿色协议产业计划”举措之一，旨在确 保欧洲在净零技术竞赛中的领先地位与产业竞争力。自设立以来，该创新基金 已累计承诺投入超过 150 亿欧元。
（4）欧盟发布千亿欧元可持续交通投资蓝图，促进航空及海运脱碳转型
11 月 3 日，欧盟委员会推出《可持续交通投资计划》（STIP），为航空与航 运行业低碳转型提供路线图和投资部署方案。该计划承接 2023 年出台的 《ReFuelEU 航空条例》和《FuelEU 海事条例》，明确行业低碳燃料使用目标： 航空方面，欧盟机场的可持续航空燃料（SAF）占比从 2025 年的 2%起步，逐 步提升至 2050 年的 70%，同时从 2030 年起设定合成燃料最低比例；海运方面， 航运燃料温室气体强度需逐步降低，累计减幅至 2050 年达 80%。 欧盟委员会指出，2025-2029 年可持续燃料产能尚可满足需求，但 2030 年 后大规模低碳燃料生产所需投资明显不足。为此，STIP 旨在打通投资瓶颈，帮 助燃料生产商获得生物原料并吸引资本投入，实现可再生和低碳燃料规模化。 计划显示，截至 2027 年前，欧盟将通过多渠道投入至少 29 亿欧元：其中 “InvestEU”提供 20 亿欧元用于可持续替代燃料，“欧洲氢银行”提供 3 亿欧元用 于合成航空燃料和海运燃料的氢生产，“地平线欧洲”提供约 1.33 亿欧元用于研 发与创新；此外，“创新基金”投入 1.53 亿欧元支持合成航空燃料项目，2.93 亿 欧元支持海运燃料项目。 欧盟还将启动“eSAF 先行者联盟”试点，计划在今年底前为合成航空燃料项 目动员 5 亿欧元资金，并建立生产商与采购方对接机制，以提供收入保障、降 低投资风险，为可持续燃料市场的规模化落地奠定基础。
（5）欧洲央行开出首张气候风险罚单，金融强监管信号明确
11 月 10 日，欧洲中央银行（ECB）宣布对西班牙 ABANCA 银行处以 18.7 万欧元罚款，原因是该行未能按时完成对其业务中气候与环境风险重要性的全 面评估。这是欧央行首次因气候风险管理不力而对银行进行处罚，具有标志性 的监管警示意义。 此次处罚源于欧央行 2022 年的监管升级：当年气候压力测试显示，欧元区 银行气候风险管理滞后且高排放行业风险敞口大。同年 11 月，欧央行向银行下 发通知，明确气候与环境风险管理时限，逾期将按日累计罚款。2023 年 12 月， 欧央行特别要求 ABANCA 银行完成相关风险重要性评估，但该行在 2024 年逾 期 65 天才达标，最终触发此次处罚。 欧央行表示，罚款依据违规严重程度和持续时间确定，并提醒欧元区银行 需在全业务条线完善气候风险管理实践。
2.1.3. 美国 SEC 拟放宽股东提案监管，ESG 议题或难再强制上会
11 月 17 日，美国证券交易委员会（SEC）宣布，在 2025-2026 代理投票 季，企业可以自行决定不提交股东提案到年度股东大会，而无需再向 SEC 申请 “不采取行动函”或等待其审批。过去 SEC 会对企业排除提案是否合理发表意 见，现在这一流程将被取消。这意味着企业无需获得监管机构批准，即可绕开 将涉及气候、可持续发展、多元化等 ESG 议题的股东提案提交至年度股东大会 表决。 SEC 将此次调整归因于长期政府停摆带来的资源与时间限制，但其背景也 与 SEC 主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）近期推动的股东提案制度改革有关。 阿特金斯提出要重新审视 1942 年通过的“Rule 14a-8”，该规则原本允许股东 在公司委托书中载入提案。他认为，ESG 议题往往与公司核心业务关联度有限， 占用管理层时间并增加成本，因此改革目标在于“去政治化”股东大会。阿特 金斯同时计划审查代理咨询机构及大型机构投资者在投票中的影响，旨在遏制 “政治化股东激进主义对公司治理体系的滥用”。
2.1.4. 新加坡将对离境航班的旅客及货运征收可持续航空燃料税
11 月 10 日，新加坡交通部民航局（CAAS）宣布，将自 2026 年 4 月起， 对所有自新加坡起飞的旅客航班和货运航班正式征收可持续航空燃料（SAF） 附加费。该费用适用于 2026 年 4 月 1 日后开始售票、且航班离境日期在 2026 年 10 月 1 日及之后的航班。 此举是新加坡推动航空业脱碳的关键措施之一，源自 2024 年发布的《新加 坡可持续航空蓝图》。蓝图提出，到 2030 年减少机场运营相关国内航空排放 20%，并在 2050 年实现国内与国际航空净零排放目标。根据蓝图，2026 年起 所有离境航班需强制使用 1% SAF，并将逐步提高掺混比例。CAAS 表示， SAF 预计可贡献航空业达到 2050 年净零目标所需减排量的约三分之二。 附加费将根据航程距离、舱位等级和货运重量设计，仅覆盖本地 SAF 采购 及相关成本。旅客中转航班不适用此费。所有征收款项将汇入法定 SAF 基金， 用于购买 SAF 及管理相关环境属性，以加速建立新加坡本土 SAF 生态体系。 随着 SAF 价格下降，实际征收费用将低于初步预期。
2.1.5. 澳大利亚议会通过历史性环保改革法案
11 月 27 日，澳大利亚议会通过了一项全面环境法改革方案，取代已实施 25 年的旧法，成为该国二十年来规模最大的环境治理变革。 新法以扭转生物多样性丧失、强化气候治理为核心，首次以法律形式确立 “生态可持续性发展”原则。法案规定，将设立独立环境监管机构，要求大型 碳排放项目公开排放数据与减排目标，并将土地清理审批权收归联邦政府。同 时，开发项目必须预留生态走廊，以保护生态连通性。 该改革由工党与绿党经过数周谈判达成共识，通过法律手段强化生态保护 与气候治理，标志着澳大利亚在环境治理制度上的一次历史性升级，对未来项 目审批、企业环境管理及生物多样性保护将产生深远影响。
2.2. 国际市场热点
2.2.1. 国际资本市场协会发布《气候转型债券指南》
11 月 6 日，国际资本市场协会（ICMA）发布《气候转型债券指南》，将转 型债券确立为标签化收益用途工具的新类别，与绿色、社会、可持续发展及可 持续发展挂钩债券并列，旨在为高排放行业的气候转型项目提供融资支持，推 动实体经济脱碳。 ICMA 指出，尽管现有可持续债券广泛用于可再生能源、清洁交通等低碳领 域，但在化石燃料等难减排行业的转型融资中仍显不足。新推出的气候转型债 券（CTB）标签将可帮助这些行业的企业募集资金，用于资产投资、高排放资 产提前淘汰或退役、相关研发等可量化减排或固碳的项目。 指南重点覆盖资金用途、项目评估与筛选、资金管理及信息披露四大核心 环节，同时要求发行方遵守诚信保障措施。ICMA 还强调，到 2050 年，全球八 个占温室气体排放约 40%的高排放行业实现脱碳，预计需额外约 30 万亿美元 投资，并指出多个具有影响力的投资者倡议显示，应为高排放行业的转型提供 系统化融资支持。
2.2.2. 德意志银行发布 2030 年可持续发展和转型融资目标
11 月 17 日，德意志银行宣布更新可持续发展战略，核心是大幅提升可持 续金融目标，并新增自然金融与转型金融专项规划。该行将 2020 至 2030 年的 可持续金融、ESG 投资及转型金融总目标提升至 9000 亿欧元，相比原规划明 显增加。截至 2025 年第三季度，银行已完成约一半目标，累计交易额达到 4400 亿欧元，其中今年二、三季度分别实现 280 亿欧元和 230 亿欧元，创自 2021 年以来季度新高。 新发布的转型金融框架明确三大方向：一是支持非纯可持续但能减排的转 型活动融资；二是支持具备可信转型战略企业的一般融资需求；三是包含可持 续发展挂钩工具（不限气候指标），前两类纳入转型金融目标。框架还针对高排 放、难减排行业的净零转型提供融资规则指引，推动实体经济低碳发展。 此外，德意志银行设立自然金融专项目标，计划至 2027 年底完成 300 笔 交易，聚焦生物多样性保护、生态系统修复等领域，并对齐联合国可持续发展 目标（SDG6、14、15）及昆蒙全球生物多样性框架，涵盖生物多样性信用及 自然相关融资等新兴工具。
2.2.3. 法国农业信贷银行发布 ACT2028 计划
11 月 18 日，法国农业信贷银行（Crédit Agricole）在投资者日发布中期 战略计划“ACT2028”，同时公布多项新的可持续金融承诺与目标。核心目标是 到 2028 年前实现 90/10 的“绿色-棕色”融资比例，即每向化石燃料提供 1 欧 元融资，就对应向低碳能源投入 9 欧元。 该行重申其现有净零排放路径承诺，并计划持续推进油气、电力、汽车、 商业地产、水泥、航空、海运、钢铁等关键行业的 2030 年脱碳目标。同时，银 行计划在 2028 年底前提供总额达 2400 亿欧元的转型融资，并实现企业及投资银行业务可持续金融收入达 10 亿欧元。 为支持上述承诺，法国农业信贷银行还推出两项绿色业务举措：一是成立 “气候与自然力量”内部专业网络，专注开发气候与生物多样性创新解决方案； 二是启动“CA 自然资本”计划，以森林为起点，设计基于自然的解决方案，助 力保护自然资本并创造经济价值。
3.1. ESG 基金产品
3.1.1. 存量与新发基金数据概况
根据 Wind 资讯的基金分类结果，截至 2025 年 11 月 30 日， A 股市场存续 ESG 主题基金共 942 只，基金总规模约 1.16 万亿元，较上月环比微增 0.8%， 较年初增长近 18%。按策略类型划分，其中：ESG 策略基金 388 只，规模 5,251 亿元，仍为市场主导；社会责任主题基金 202 只，规模 2,826 亿元，数量 与规模均稳步提升；环境保护主题基金 266 只，规模 2,907 亿元；纯 ESG 基金 63 只，规模 364 亿元；公司治理主题基金 23 只，规模 298 亿元。 新发市场方面，11 月共设立 5 只 ESG 基金，总发行份额为 82 亿份。新发 产品仍呈现结构性特征，主要集中于 ESG 策略、社会责任与公司治理等细分方 向。随着国内绿色金融政策体系持续完善，ESG 投资整体生态有望在规模增长 与结构优化中进一步夯实。
在基金业绩表现方面，11 月，A 股市场整体呈现回调态势，上证指数月内 下跌 1.67%，沪深 300 下跌 2.46%。在此市场环境下，ESG 主题基金表现普遍 承压，主动型与被动型产品平均回报均为负值。 主动型 ESG 基金共计 461 只，近 1 月平均回报为-2.22%。分策略看，环境 保护主题平均回报为-3.02%，表现相对偏弱，但仍录得近 1 年累计回报 27.17%， 在各类主题中表现领先；社会责任主题近 1 月回报-2.17%，近 1 年回报 13.86%， 长期业绩分化明显。 被动型 ESG 基金共计 481 只，近 1 月平均回报为-2.74%。其中，公司治理 主题表现相对抗跌，平均回报为-0.22%，环境保护主题近 1 月回调幅度较大（- 4.05%），但近 1 年累计回报达 25.91%，仍显著优于多数宽基指数。 从长期表现来看，环保主题在主动与被动两类基金中均展现强劲韧性，近 1 年累计回报均超过 25%，延续了其在绿色转型主线下的配置价值。与此同时， 社会责任主题基金表现分化，在主动与被动类别中的近 1 年回报分别为 13.86% 与 19.60%，尤其在被动型产品中展现出相对更强的业绩韧性。
3.1.2. ESG 基金资金动向
本节基金资金流向数据以季度为统计周期，以下分析基于截至 2025 年三季 度末的数据情况。整体来看，ESG 基金在经历 2024 年四季度的集中放量（单季 净流入近 2700 亿元）后，2025 年三季度资金热度再度回升。季度整体录得约 1376 亿元净流入，总累计净流入规模增至约 1.15 万亿元，延续年初以来的回升 态势，显示 ESG 主题资金在短暂回调后重新获得增量资金支持。 从结构上看，三季度各类 ESG 主题基金普遍录得正向流入，分化格局明显 收敛。其中，环境保护主题基金单季净流入 644.9 亿元，创近两年单季高点，受 益于绿色制造、能源转型等政策持续推进；社会责任主题基金延续上季度强劲表 现，录得 591.7 亿元净流入，成为主要增量来源。ESG 策略基金亦录得 95.5 亿 元净流入，资金面总体平稳，而纯 ESG 基金与公司治理主题基金保持温和增长， 分别净流入 12.9 亿元和 31.5 亿元。
3.1.3. ESG 基金投资偏好
本节基金资金流向数据以季度为统计周期，以下分析基于截至 2025 年三季 度末的数据情况。从行业配置看，电力设备、电子和汽车仍为主动 ESG 基金前 三大重仓行业，合计占基金股票投资市值的约 29%。电力设备持仓占比 14.4%， 较上季度提升 3.4 个百分点，继续保持行业首位，主要受新能源设备链景气回升 带动；电子行业占比 9.6%，环比提升 1.7 个百分点，显示资金回流半导体与光 通信等细分赛道。同时，有色金属（+1.37%）和通信（+1.27%）仓位显著上升， 反映基金对资源品与算力主题的配置意愿增强；而汽车（-1.42%）与银行（- 1.57%）仓位有所下降。基金整体偏好向新能源、科技和资源类板块集中。 个股层面，宁德时代继续稳居主动 ESG 基金第一大重仓股，持仓基金数达 168 只，持股市值约 1266 亿元；腾讯控股、中芯国际、阿里巴巴-W、亿纬锂能、 紫金矿业延续二季度高位持仓，反映基金对新能源、科技及资源龙头的持续配置； 同时，阳光电源、中际旭创、新易盛、恒瑞医药新进入前十，显示基金在新能源 电力设备及医药通信板块加大布局。整体来看，三季度主动 ESG 基金持仓风格 向成长性、科技创新及新能源主线倾斜。
3.2. ESG 指数表现
在 ESG 指数方面，我们在纯 ESG、ESG 策略、环境保护、社会责任、公 司治理主题分类下，分别选取当前跟踪基金数量最多、且成分数量不少于 100 只的 A 股指数进行观察。 2025 年 11 月，市场整体进入调整阶段，上证指数月内下跌 1.67%。在此背 景下，各主题 ESG 指数普遍回调，但幅度与风格分化明显。其中，180 治理指 数表现最为抗跌，本月仅下跌 0.41%，侧面反映公司治理主题在波动市场中的 稳健属性。其他指数调整幅度则相对更深：300 ESG 指数下跌 1.97%，中证 A500（ESG 策略代表）下跌 2.56%，央企创新（社会责任代表）下跌 2.69%。 值得注意的是，此前持续领涨的 SEEE 碳中和指数本月回调幅度最大（-3.95%）， 但因其年内积累了丰厚涨幅，此轮调整更多属于阶段性的技术性整固。 将时间周期拉长观察，各主题指数的长期趋势依然清晰。碳中和主线依然是 最强劲的结构性方向，SEEE 碳中和指数近 1 年累计涨幅达 25.60%，遥遥领先。 ESG 策略（中证 A500）与纯 ESG（300 ESG）指数在近 1 年的表现则基本与 大盘同步。社会责任（央企创新）与公司治理（180 治理）主题指数虽短期波动， 但近 3 年均录得超过 17%的累计回报，展现出稳健的长期配置价值。
整体来看，作为成长标杆的碳中和主题短期波动加大，但其长期产业逻辑 与超额收益路径依然明确；而治理主题在波动市中的防御属性也再次得到验证， ESG 投资在多元化风格配置上的价值持续显现。
3.3. ESG 债券发行
2025 年 11 月，ESG 债券市场发行规模显著回升。全月新发债券 191 只， 发行总规模达 2,123.73 亿元，较 10 月增长超过两倍。从发行结构看，绿色债券 仍为绝对主力，单月发行 119 只，规模为 1,740.79 亿元，占当月总发行量的 82.0%；社会债券发行 57 只，规模为 306.94 亿元；可持续发展挂钩债券发行 15 只，规模为 76.00 亿元；本月未发行可持续发展债券与转型债券。 截至 2025 年 11 月底，ESG 债券存续总规模达到 5.94 万亿元，较上月末增 长约 2.0%。其中，绿色债券存续规模约 3.56 万亿元，持续巩固其市场基石地位； 社会债券存续规模约 2.18 万亿元，保持平稳；可持续发展挂钩债券存续规模突 破 1,600 亿元，呈现稳步增长；可持续发展债券与转型债券存续规模保持稳定， 分别为 159.83 亿元和 195.74 亿元。 整体来看，我国 ESG 债券市场在 11 月迎来强劲扩容，尤其绿色债券发行 放量。市场以绿色债券为核心、多层次品种协同发展的格局持续深化。
3.4. ESG 银行理财
截至 2025 年 11 月底，市场上存续的 ESG 主题银行理财产品总只数达 1,172 只，延续稳步增长态势。从结构看，纯 ESG 主题产品仍占主导，存续只 数为 646 只；社会责任主题产品存续 458 只，规模持续扩大，与纯 ESG 主题共 同构成市场双主线；环境保护主题产品存续 68 只，数量略有下降。 新发产品方面，2025 年 11 月新增 ESG 主题银行理财产品 139 只，发行热 度较 10 月有所提升。其中，社会责任主题产品贡献主要增量，新发 96 只，占 比接近七成，显示出该主题在理财市场中的强劲吸引力；纯 ESG 主题产品新发 43 只；环境保护主题产品本月无新增发行。 整体来看，ESG 主题银行理财市场持续扩容，社会责任主题产品在新发与 存续两端均表现活跃，反映出金融机构积极通过理财渠道引导资金支持社会民生、 共同富裕等领域。随着 ESG 理念与居民财富管理的进一步融合，主题产品的创 新与细分有望持续推进。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
