美国基金投顾演变历程回顾

美国投顾行业萌芽于上世纪20年代，从一开始的销售保险时的附属业务到如今体量破百万亿美元，美国投顾业务已经历一个世 纪的发展。

（1）美国投顾发展第一阶段（20 世纪 20-50 年代）：投顾萌芽期，监管严 控，投顾仅为保险的附属业务，发展受限。1929年经济大萧条引发金融严监管。20 世纪 20 年代美国在柯立芝总统对经济的完全放任政策下， 投机泡沫快速膨胀，1929年爆发经济大萧条，随后进入金融严监管时代。1933年美国出台《格拉斯斯蒂格尔法》，确定金融业分业经营的模式；1940年颁布《投资顾问法》，对投资顾问的资质与投 资咨询业务范围等做出具体的规定，SEC对投顾开启系统化的监管。

投顾服务萌芽于保险销售，在金融严管控下发展有限。美国财富管理业务最初由保险公司打造，在销 售保险环节中附带简单的资产规划咨询服务，投顾业务雏形初步形成。但受当时分业经营等监管要求 的限制，投顾发展十分有限。

（2）美国投顾发展第二阶段（20 世纪 60-80 年代）：投顾快速发展期，居民 财富快速增长、养老金入市、佣金自由化三大因素推动，投顾进入发展快车道。推动因素之居民财富积累：20世纪60年代起美国经济步入稳定快速增长的黄金阶段，同时 婴儿潮时期出生的人口陆续步入人生中劳力创造和财富积累最佳的中青年阶段，双重红利 促进了居民财富的积累。随着财富的增长与股市的良好表现，居民开始逐渐走出大萧条时 期的投资抵触心态，民众理财意识和需求逐步觉醒。

 推动因素之养老金入市：20世纪70年代，随着财政困难、婴儿潮一代老龄化等问题的出现， 美国单纯依靠政府的养老保障模式出现危机。为了应对养老金缺口危机，美国在1974年出 台《雇员退休收入保障法案》、1978年《国内税收法》新增401(k)条款，推行社会保障计 划、雇主养老金计划、个人储蓄养老金计划并行的养老体系改革方案，三支柱养老金体系 推动居民财富向资本市场的转移。同时，养老金入市推动的股市繁荣使得居民投资兴趣和 需求提升，直接投资基金的配置比例大幅上升。大规模增量资金的涌入催生了大量的投顾 服务需求。其中第二、三支柱中以401(k)计划为代表的DC型私人养老计划和IRA快速发展， 居民需进行更多投资选择，但由于自身缺乏专业知识更需要向投顾咨询。

推动因素之佣金自由化：1975年美国国会对《证券交易法》进行修订，固定佣金制度被佣 金协商制所替代，解除了证券交易佣金的最低限制，迎来佣金自由化时代。嘉信理财等折 扣经纪商的出现打破了投顾服务与交易执行服务的绑定关系，投顾为了维护投资者的利益 从投资者角度引导其进行长期性的投资，为后来从卖方销售向买方投顾转变奠定了基础， 同时，得益于低佣金率，财富管理业务客户群体快速扩展、客户类别进一步丰富，投顾业 务逐步开始从同质化财富管理模式向差异化服务转变，行业竞争强度提升。

（3）美国投顾发展第三阶段（20 世纪 90-21世纪00年代）：投顾转型期，基金 代销费率不断降低，市场变化推动卖方销售向买方投顾转型。推动因素之费率降低：在养老金入市、佣金自由化等影响下，美国财富管理转型的条件逐 渐具备，这一时期基金代销费用不断降低，免佣基金出现并快速发展，进一步压缩了代销 业务的利润空间。1977年先锋基金推出了首个免佣基金，投资者开始关注投资的成本问题。 此后美国免佣基金数量规模迅速增长，根据SEC数据，美国免佣基金资产规模占比自1979 年的30%上升至1999年的67%。1992年嘉信理财推出“OneSource”一站式服务，免除基金 基金申购费和交易费，加剧了费率竞争，进一步压缩了基金代销的收入空间。市场的变化 倒逼财富管理机构从卖方代销向买方顾问转型。

独立投顾繁荣发展。1999年《金融服务业现代化法案》出台，允许商业银行、投资银行与 保险公司混业经营，美国金融业自由化程度进一步加深，财富管理行业参与机构从银行和 券商拓展到了独立财务顾问与第三方投顾平台等，独立投顾机构迎来了发展。独立投顾模 式因其不受任何机构销售压力、客户个性化服务程度强等特点，更易获得客户信任，也因 此受到了非高净值客户的欢迎。

（4）美国投顾发展第四阶段（21 世纪 10年代至今）：投顾智能化期，科技赋 能投顾，强调服务质量和效率的提升。推动因素之智能科技：随着客户群体进一步拓展，居民对于投顾的诉求日益增加，投顾人 手不足问题日益凸显，同时传统投顾业务咨询服务费用往往较高，限制投顾客群的进一步 拓展，业务出现瓶颈，此时智能投顾应运而生。2008年金融科技公司 Betterment成立， 2010年上线智能投顾业务，在线为客户提供资产管理服务，根据用户的投资倾向和风险偏 好，个性化地提供资产配置组合方案。2010年Wealthfront成立，借助人工智能技术，通过 调查问卷评估，为客户量身定制资产投资组合建议。2015年以来传统金融机构由观望转向 试水智能投顾，借助其品牌和资产管理专业化优势，如2016年瑞银推出SmartWealth 系统， 传统机构的智能投顾资产管理规模后来居上，占据市场优势地位，也推动智能投顾管理资 产总规模快速增长。