厦门钨业财务状况分析

业绩快速增长，电池材料为营收主力。

公司近年来营收增长较快，2022 年实现营业总收入 482.23 亿元，2017-2022 年 的 CAGR 为 27.72%。2023 年上半年，实现营业收入 187.3 亿元，同比减少 22.47%。主要受新能源终端消费需求下降影响，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量保持增长态势。

电池材料业务，公司的营业收入从 2017 年的 42.11 亿元上升到 2022 年的 285.96 亿元，年均复合增长率为 46.68%其中，公司持续开拓三元材料市场，积极巩固 钴酸锂的市场份额。高电压车载三元材料由于性价比优势明显，订单充足，销量 同比显著增加，营收大幅提升，从 2017 年的 9.67 亿元上升到 2022 年的 136.55 亿元，同比增长 239.35%，2017-2022 年的年均增长率为 69.81%。钴酸锂销量 有所下滑，但由于钴价和锂价均出现了比较明显的上涨，因此总体营收保持上升， 2022 年实现营收 143.43 亿元，同比增长 24.94%，2017-2022 年的年均增长率 为 35.63%。2023 年上半年，受终端消费需求下降和原材料价格大幅下降影响， 公司能源新材料板块营收出现较大下滑，营业收入 81.21 亿元，同比下降 54.95%， 锂离子电池正极材料产品销量 2.68 万吨，同比下降 33%。

钨钼和稀土业务，营收保持了稳定的增长态势。2022 年，公司钨钼营业收入为 126.34 亿元，同比增长 18.82%，2017-2022 年的年均复合增长率为 12.9%。 2023 年上半年，公司钨钼业务继续保持向好，实现营业收入 79.13 亿元，同比 增长 20.55%。主要深加工产品产销量保持增长态势，光伏用细钨丝产品展现出 在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量均呈现快速增长，所有细钨丝产 品共实现销量 340 亿米，同比增长 291%，销售收入同比增长 292%；钨钼制品 的营业收入同比增长 113%；切削工具产品销量同比基本持平，销售收入同比增 长 6%。 2022 年，公司稀土业务营业收入为 58.98 亿元，同比增长 25.57%，2017-2022 的年均复合增长率为 23.68%，2023 年上半年的营业收入为 26.16 亿元，同比下降 11.35%，因原材料价格持续下行，稀土元素和稀土金属产品的营业收入和盈 利能力有所下降，而深加工产品磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域实现较 好增长，本期销量 3490 吨,同比增长 32%，但由于市场竞争加剧，产品价格下 降，盈利同比基本持平。

盈利能力方面，公司的钨钼板块深加工业务定位偏向中高端，产品附加值较高， 因此该板块具有较高的毛利率，也是公司最大的利润来源，特别是钨丝的放量为 公司提供了新的利润增长点。2022 年，公司钨钼板块毛利率为 24.70%，同比下 降 2.06pct，主因钨价上涨，公司的原料成本有所上升，且成本上升无法完全传 导到终端产品售价，因此整体毛利率有所下降。2023 年上半年公司钨钼板块实 现利润总额 11.03 亿元，同比增长 32.71%。公司目前正在积极开发新钨矿，提 高钨矿自给率，并且随着钨丝、硬质合金等子业务的产能快速增长，有望形成规 模效应，降低生产成本，因此预计公司钨钼业务毛利率仍然有上升空间。

2022 年，公司电池材料板块毛利率为 8.48%，同比减少 1.05pct，主要是由于原 材料成本上升，结合公司的定价模式，因此毛利率被动下降，2023 年上半年电 池材料板块利润总额为2.74亿元，同比下降54.95%。主要是由于下游需求较差， 以及产品价格下调，导致该板块盈利能力出现大幅下降。 2022 年，公司稀土板块毛利率为 11.57%，同比减少 1.39pct，2023 年上半年利 润总额 1.53 亿元，同比下降 11.35%。主要是本期稀土产品价格下降幅度低于产 品成本下降幅度，引起利润增长。 2022 年公司整体毛利率为 13.61%，同比减少 2.63pct，2023 年一季度毛利率为 17.63%，同比增加 3.59pct。另外，公司还有一部分房地产业务，但是该板块持 续亏损，目前公司正在进行剥离工作。

公司费用管控能力较强，期间费用率保持在 10%以下。2022 年公司期间费用率 为 7.1%，较 21 年减少 2.1pct，其中销售费用率为 0.7%，较 21 年减少 0.26pct， 主因营收增长率高于销售规模增长率；管理费用率为1.85%，较21年减少0.96pct， 主因根据相关规定，将与生产相关的维修费调整至营业成本或存货核算，导致管 理费用下降；财务费用率为 0.96%，较 21 年减少 0.56pct，主因汇兑收益增加。 研发费用率为 3.59%，较 21 年减少 0.42pct，主因规模化效应费率有所下降。 2023 年上半年，公司归母净利润为 7.92 亿元，同比减少 12.82%。

公司的现金流状况有所恶化，2022 年的经营性净现金流为-3.6 亿元，同比减少 13.5 亿元，主要是由于公司经营规模扩大，营运资金占用同比大幅增加。投资净 现金流为-19.46 亿元，同比减少 4.7 亿元，主要是由于公司固定资产与股权投资 支出增加。筹资净现金流为 28.87 亿元，同比增加 20 亿元，主要是由于公司经 营规模增长，经营性铺底资金与投资增加，资金需求增加，融资相应增加。 近几年公司的资产负债率围绕在 60%左右上下波动，2022 年公司资产负债率为 59.65%，相比上一年降低了 1.09pct，由于公司还有较多的项目在建，并且把扩 张业务作为公司未来的发展规划之一，2023 年一季度，公司筹资净现金流继续上升，为 31.50 亿元。预计未来公司还需要较多的资金来建设项目和扩大经营规 模，投资净现金流预计将继续减少，筹资净现金流预计将有所增加。 在定增完全落地以后，预计公司资产负债率将下降至 54.20%，经营性净现金流 也有望得到改善。

4、ROE 稳定上升

公司的 ROE 保持稳定上升状态，2022 年，公司 ROE 为 15.26%，相比于 2021 年上升 1.02pct，虽然销售净利率有所下降，但是权益乘数和资产周转率的上升 推动了 ROE 继续上升，公司近五年 ROE 最低出现在 2019 年，为 3.57%，主要 是由于当年钨钼产品和新能源材料产品价格下跌影响较多，影响到了公司的营收 和利润。随着公司进一步的降本增效，升级营销体系，在钨钼和新能源材料相关 产品价格没有大幅下跌的情况下，预计 ROE 将继续稳步上升。