厦门钨业各项业务布局情况如何？

覆盖全产业链，资源及高端深加工双重赋能。

公司钨、钼板块均实现全产业链覆盖。钨板块方面，钨产业链主要包括上游钨矿、 中游钨冶炼和钨粉末产品、下游钨丝、钨制品、硬质合金等产品。厦门钨业已实现 钨矿采选—ATP 和粉末冶炼—下游深加工—资源综合利用一体化业务布局，其 ATP 冶炼和粉末制造产能位居世界前列。钼板块方面，公司实现钼精矿—钼酸铵—钼粉、 钼丝等产业链一体化布局。

19 年至今收入、毛利保持增长，23 年钨丝业务、切削工具等深加工业务贡献业绩 增量。根据公司历年年报，19 年至今公司钨钼业务收入及毛利整体保持上行，其中 23 年钨钼等有色金属业务实现营业收入 164.63 亿元，同比增长 25.10%；实现利 润总额 23.48 亿元，同比增长 61.84%。细钨丝销量、收入同比分别+219%、+169%。 钨矿山：因钨精矿价格上涨及钨金属回收率提升，利润同比增长；硬质合金：优化 产品结构、客户结构和价格体系，强化海外市场战略项目合作，销量和利润同比提 升；切削工具：产品不断深耕中高端市场，大力开拓海外市场以及航空航天、钻头 市场，销售收入同比增加，利润大幅增长；细钨丝：产品主要得益于光伏用细钨丝 在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量快速增长，细钨丝全年销量 868 亿 米（其中光伏用钨丝销量 760 亿米）。

资源：宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭三家在产钨矿企业，在建博白巨钨钼矿， 保障未来深加工原料需求。据厦门钨业 2023 年报，公司目前拥有拥有三家在产钨 矿企业（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）和一家在建钨矿企业（博白巨典）。根 据《关于厦门钨业股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复报告 （修订稿）》，目前公司每年钨精矿需求量约 5-6 万标吨，公司自有在产矿山仅能供 给约 1-1.2 万标吨。在建博白矿可实现年产钨精矿约 3,000 标吨。参考公司硬质合 金、钨丝、刀具等终端产品产销量，估算对应钨精矿需求约 2 万标吨，未来钨精矿 自给率有望超 70%。 深加工：全面扩大高端深加工产能，23-25 年硬质合金、切削工具、钨丝迎来放量 期。根据厦门钨业 2023 年报及 2024 年中报，硬质合金方面，以厦门金鹭为主体， 持续扩建钨粉、硬质合金配套产能，一期棒材生产线项目：搬迁现有年产 5,000 吨 生产线，扩产年产2,000吨生产线。二期粉末及矿用合金生产线项目：扩产年产4,500 吨钨粉、5,200 吨 RTP 混合料和 900 吨矿用合金生产线；同时在泰国规划建设建设 年产 3,000 吨粉末（钨粉）生产线，1,200 吨 RTP 混合料生产线。切削工具方面， 以厦门金鹭为主体，规划新增年产 1,000 万片可转位刀片、新增年产 210 万件整体 刀具等项目。细钨丝方面，以厦门虹鹭为主体，推进 600 亿米光伏用钨丝、1,000 亿米光伏用钨丝等产线建设。以上产能预计在 2023-2025 年陆续建成。

国内市占率低+进口替代，公司刀具业务上升空间较大。参考《关于厦门钨业股份 有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复报告（修订稿）》，2022 年国 内切削工具市场规模超过 450 亿元，预计其中硬质合金切削工具市场规模约 250 亿 元，公司国内硬质合金切削工具市占率不足 5%，有较大提升空间。同时，2022 年 我国进口刀具规模约 126 亿元，基本为高端产品。 硬质合金及刀具技术达到国际同业水平，下游客户产品升级提高刀具性能要求。根 据 2024 年 10 月 25 日《厦门钨业：厦门钨业股份有限公司向特定对象发行股票证 券募集说明书》，公司在硬质合金基体材料、涂层合金研究、刀具结构等方面掌握多 项关键核心技术，达到国际同业水平。受益于技术优势、产品质量和良好口碑，以 公司产品为代表的国产刀具不断得到下游用户的认可，高端场景国产替代趋势加剧。 但由于客户产品不断升级，高端切削工具性能要求更加严格，生产工序更加复杂， 公司现有部分设备已无法满足高端产品在成型、烧结和涂层工艺的要求，因此将继 续扩建高附加值产品产能，满足高端需求。

钨丝在手订单充足，产销高速增长。根据厦门钨业《关于厦门钨业股份有限公司申 请向特定对象发行股票的审核问询函之回复报告（修订稿）》，截至 2023 年 9 月 30 日，公司光伏用钨丝在手订单数量是公司截至 2023 年 1-9 月已有 518 亿米产能的 5 倍以上，订单充足，下游客户需求旺盛。据公司 23 年报及 24 年三季报，23 年细 钨丝全年销量 868 亿米（其中光伏用钨丝销量 760 亿米），24Q1-3 细钨丝销量 1065 亿米，同比增 95%。

坚持研发投入，稳固技术优势。根据公司 2023 年报，2023 年公司新增授权专利 337 项（其中发明专利 176 项），截至 2023 年末，公司共计拥有授权专利 1698 项 （其中发明专利 843 项）。公司通过 IPD 产品经营体系的持续建设，开展流程重 组、人才培养、创新激励，理顺全价值链，强化研发任务的市场导向，构建以客户 需求为中心的创新体系。公司研发费用占比位居行业前列。

公司覆盖从稀土采选、冶炼分离到稀土发光材料、稀土金属、高性能磁性材料、光电 晶体等稀土深加工产品的完整产业链。 需求增长背景下，原料价格波动及行业格局演变是企业利润波动的主因。根据公司 历年报，2019-2022年稀土业务营收及毛利整体保持增长。2023年，稀土产业受原料 价格下行、竞争加剧影响，盈利能力同比下滑。稀土业务实现营业收入54.9亿元，同 比下降10.59%；实现利润总额1.44亿元，同比下降54.54%。稀土氧化物、稀土金属 产品量增利降；磁性材料产品深入终端，在汽车主驱电机、空调压缩机、工业电机等 领域实现销售增长，但由于市场竞争加剧，量增、价利同降。 拟转让子公司部分股权，加强稀土产业合作，实现互利共赢。据2023年12月27日《厦 门钨业:关于转让控股子公司部分股权暨关联交易的公告》，公司拟向参股公司中稀 厦钨（福建）稀土矿业有限公司转让龙岩稀土26.01%股权，转让价3,392.63万元； 拟向中稀厦钨转让三明稀土26.01%股权。龙岩稀土及其控股子公司现有三本稀土采 矿权证，目前有证无矿。本次交易有利于中稀厦钨各股东发挥各自优势，加强稀土 合作，实现共赢；有利于推进公司稀土深加工业务获得稳定、优质的原料保障。

投资逻辑：稀土磁材需求稳健，资源回收+稀土永磁扩产有望稳定增利，关注未来老 挝资源开发。根据公司2021-2023年报、2024年8月3日《厦门钨业：厦门钨业第十 届董事会第四次会议决议公告》、2024年10月8日《厦门钨业：厦门钨业投资者活动 记录表2024-投关-006》，（1）目前公司在长汀已具备1.2万吨的磁材毛坯产能，正 在建设新增5,000吨节能电机用高性能稀土永磁材料扩产项目（项目预计2025年底项 目建设完成）。同时公司权属企业金龙稀土将在包头设立全资子公司，投资建设5,000 吨（首期）高性能钕铁硼磁性材料项目（预计于2026年上半年建成并投产），产品 主要应用于现代高端风力发电、3C产品、节能电机、节能家电、新能源汽车等领域。 综上，磁材产能预计由2018年的0.3万吨增至2026年的2.2万吨；（2）长汀金龙稀土 二次资源回收项目，规划建设年处理15,000吨稀土废料的稀土二次资源回收项目， 目前正在进行前期准备工作，预计2025年下半年项目建设完成；（3）与赤峰黄金合 资设立参股公司赤金厦钨并开发老挝稀土资源项目，目前正在进行前期的勘探和申 请证照等相关准备工作。

电池材料业务覆盖三元材料及磷酸铁锂两大技术路线，广泛覆盖行业主流客户。根 据厦门钨业2022及2023年报，公司电池材料产品为高电压钴酸锂、高电压三元材料、 高功率三元材料、高镍三元材料、氢能材料等，广泛应用于新能源汽车、3C消费电 子、储能等领域。在3C锂电池领域，公司与ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺达、 珠海冠宇及比亚迪等国内外知名电池企业建立了稳固的合作关系，产品广泛应用到 下游中高端3C电子产品中；在动力锂电池领域，公司与中创新航、松下、比亚迪、 欣旺达、宁德时代及国轩高科等知名电池企业建立了稳定的合作关系。 20-22年高速增长，23年供需转松+原料价格下行致量价下行，24H1开启放量。据公 司历年年报及2024年中报，20-22年，公司电池材料业务收入、毛利保持高速增长； 2023年，公司能源新材料业务营收173亿元，同比降40%；利润总额5.59亿元，同比 降55%。钴酸锂产品销量3.46万吨，同比增4%，市场份额稳居龙头地位；三元材料 产品受行业产能扩张而下游需求放缓影响，销量3.74万吨，同比降19 %；叠加原材 料和产品价格大幅下降，盈利能力下滑。 24年上半年，3C行业逐渐复苏，钴酸锂产品销量1.84万吨，同比增30%，市场份额 提升；三元材料凭借高电压、高功率技术优势，销量2.63万吨，同比增109%；贮氢 合金销量1,860 吨，同比增7.53%，继续保持行业龙头地位。由于原材料与产品价格 下降，市场竞争加剧，24H1整体营收与盈利同比减少。

展望未来，需求释放叠加产能投放有望助推业绩上行。根据厦门钨业2023年报及 2024年中报，公司稳步推进新能源材料板块产能建设，厦钨新能年产30,000吨锂离 子电池材料（9#生产车间）项目、年产15,000吨锂离子电池材料（综合生产车间） 项目、年产70,000吨锂离子电池正极材料项目（C、D车间）、四川雅安总体规划年 产100,000吨磷酸铁锂生产线的首期和二期项目等各项工作按计划有序推进中（一期 项目已完成建设并进入生产调试阶段，二期项目正在进行设备安装工作）。 开拓海外市场，实现全球布局。根据厦门钨业2023年半年报，为增强国际化研发、 采购、制造、销售、战略等综合竞争力，公司能源新材料板块以欧洲作为全球化布局 的第一站，提供欧洲本土化供应能力。23H1公司权属公司欧洲厦钨新能分别与Orano CAM和Orano PCAM就在法国共同出资设立电池正极材料合资公司和前驱体合资公 司事项签署了合资协议，两家合资公司初始注册资本均为2,000万欧元，其中电池正 极材料合资公司由欧洲厦钨新能出资51%、Orano CAM出资49%，前驱体合资公司 由欧洲厦钨新能出资49%、Orano PCAM出资51%。据公司2024年半年报，厦钨新 能法国基地年产40,000吨三元正极材料生产线正在进行工厂建设前期筹备工作。