厦门钨业发展历程、股权结构及盈利分析

聚焦“钨钼+能源新材料+稀土”三大主业。

1、四十年钨行业沉淀，锂电正极材料崛地而起

厦门钨业涉及钨、钼、稀土、能源新材料和房地产等五大领域，国家首批发展循环经济 示范企业，是国家组建的大型稀土企业集团牵头企业之一。1958 年，厦门钨业前身厦门氧 化铝厂成立，于 1982 年开始转产钨产品；1984 年更名为厦门钨品厂；1989 年扩大钨制品 规模，并向深加工发展；1997 年改制为厦门钨业股份有限公司，并于 2002 年在上海证券交 易所上市。之后十年间，公司不断拓展自己的业务领域，进入了电池材料和稀土行业，并成 功于 2014 年成为国家六大稀土企业集团之一。2018 年厦钨永磁电机产业园正式开工，2021 年 8 月，厦钨新能在上海证券交易所科创板上市。

公司实际控制人为福建省国资委。公司第一大股东福建省稀有稀土（集团）有限公司持 股占比 31.8%，五矿有色金属股份有限公司持股占比 8.6%，日本国联合材料株式会社持股 占比 5.1%，香港中央结算有限公司持股占比 3.3%，基金及社会公众持有公司 51.3%的股份。公司专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心业务。依靠持续的技术和管理创新，构建 了钨矿山、钨钼冶炼及加工应用全产业链，多项技术国际领先。建立了包括稀土开采、治炼、 应用和研发的完整体系，树立了以深加工带动产业发展的稀土开发模式之典范；培育了包括 三元材料、钴酸锂，磷酸铁锂，锰酸锂等主流锂离子正极材料的研发和大规模制造能力，成 为锂电正极材料领域的一流供应商。

2、营收净利润双增长，成本控制效果显著

能源新材料市场扩张，营业收入提升明显。截至 2022 年 Q3，公司实现营业收入 369.2 亿元，同比增长 66.5%；实现归母净利润 13.1 亿元，同比增长 31.3%。分季度来看， 2022Q1/Q2/Q3 公 司 分 别 实 现 营业 收入 105.1/136.5/127.6 亿 元 ， 同 比增 长分 别为 66.8%/72.3%/60.5%。公司前三季度业绩创历史新高，主要受益于钨钼及稀土行业保持一定 增速的同时，能源新材料领域快速发展。

能源新材料业务已是第一大业务。截至 2022 年 Q3，公司三大主营业务能源新材料、稀 土行业、钨钼行业营业收入分别为 224.6 亿元、44.8 亿元、98.6 亿元，同比分别增长 112.6%、 31.5%、22.1%。其中截至 2022 年 Q3 公司能源新材料、稀土行业、钨钼行业营收占比分别 60.8%、12.1%、26.7%。根据近几年的情况来看，公司的重心逐渐由钨钼行业转向了能源 新材料行业，钨钼行业占比从 2018 年 48.2%下降至 2022 年三季度末 26.7%，而能源新材 料行业占比从 2018 年 36.6%提升至 2022 年三季度末 60.8%。

受原料价格上涨影响，毛利率小幅下滑。2022 年前三季度公司综合毛利率为 13.8%， 较去年同期下降 3.1pp；净利率为 5.4%，较去年同期下降 1pp。毛利率下滑是受原材料价格 上涨及产品调价略滞的影响所致。2022 年上半年公司能源新材料毛利率为 8.6%，较去年同 期下降 0.5pp；稀土行业毛利率为 12.5%，较去年同期下降 1.2pp；钨钼行业毛利率为 24.5%， 较去年同期下降 3.9pp。

3.财务分析

公司 ROE 持续提升，未来仍有提升空间。公司 2018 年 ROE 仅为 6.9%，受益于近年 来下游需求的快速增长，公司盈利能力呈现快速抬升态势，2022 年前三季度净资产收益率 达到 13.4%，高于可比公司中钨高新 5.9pp。拆分来看，净利率持续上行是公司净资产收益率提升的主要驱动力。受益于新能源汽车 需求高增和钕铁硼下游需求高景气，公司产品量价齐升，盈利能力显著提高，净利率从 2018 年的 2.5%提升至 2022 年前三季度的 5.4%。

偿债能力增强，周转能力提高。2022 年前三季度公司净营运资金占用率 15.3%，较 2021 年下降 1.6pp。受益于 2021 年新能源汽车行业高景气运行，下游客户需求强烈，2021 年公 司应收账款、存货周转天数分别为 54、65 天，较 2020 年分别下降 10、7 天，周转能力显 著提高。2022 年前三季度公司应收账款、存货周转天数分别为 53、65 天，较 2021 年保持 稳定，继续维持在高位水平。

成本管控良好，持续重视研发投入。2022 年前三季度公司期间费用率为 3.3%，较去年 同期下降 2.1pp。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.6%、1.9%、0.8%， 较去年同期分别下降 0.3pp、0.9pp、0.84pp，财务费用率下降主要系汇兑收益影响。2022 年前三季度公司研发投入 13.1 亿元，较去年同期增加 57.5%，研发占比 3.5%，公司将三大 业务板块资源回收利用技术纳入研发体系，开展多项回收研发项目。