乐惠国际发展历程、产品矩阵、股权结构及业绩分析

国际领先的啤酒设备供应商。

1.深耕啤酒酿造及包装设备，探索下游精酿啤酒消费打造第二增长曲线

乐惠国际是啤酒设备领域的领先供应商，具备业内稀缺的整厂交钥匙能力。公司 成立于 1991 年，主营啤酒酿造设备，先后扩展啤酒包装、精酿设备等产线和技术。 2014 年，公司实现了啤酒装备的全产品供应线供应，成为全球少数能够提供整厂 交钥匙服务的供应商之一。同时，公司开始积极布局海外，先后在埃塞俄比亚、 印度、墨西哥等国家成立子公司。2021 年，公司成立泸州乐惠润达智能装备，切 入白酒智能酿造领域并获得五粮液、泸州老窖等客户在内的相应订单。 纵向拓展切入精酿啤酒消费行业，打开二次增长空间。2018 年，公司启动了宁波 大目湾精酿啤酒服务平台项目，开始探索下游精酿啤酒消费。2021 年，公司合作 华与华正式推出“鲜啤 30 公里”自有品牌，推广“酒厂越近越新鲜”的啤酒消费价值 观，对应实施“百城百厂”的战略规划。公司试水上海、杭州市场，已取得消费者 高度认可。截至目前，公司佘山、宁波、沈阳、长沙工厂已逐步投产，武汉工厂 进入规划建厂状态。鲜啤啤酒作为啤酒市场新蓝海，有望为公司带来第二增长曲 线。

公司产品矩阵包括啤酒设备产品线、无菌灌装设备、白酒设备线及鲜啤产品。 啤酒设备产品线：公司啤酒设备业务可分为单机设备、整厂交钥匙服务及 其他过程服务，设备产品覆盖啤酒酿造的原料处理、糖化、发酵、过滤及 包装，可提供从工艺设计、设备制造到安装调试的交钥匙服务。

无菌灌装（包装）设备：公司无菌灌装设备可应用于啤酒、乳品、饮料， 适用玻璃瓶、易拉罐、PET 瓶等各类包装材料，此外还涉及生化医药、食 品、新能源等领域的生物发酵罐、无菌罐/超洁净罐等产品。 白酒设备：公司在白酒智能酿造设备、白酒灌装设备取得突破，具备从技 术、产品到市场开发的全产业链优势。 鲜啤业务：公司鲜啤产品涵盖德式小麦、皮尔森、美式 IPA 等多种风味， 目前已通过打酒站&小酒馆、餐饮门店、连锁商超、线上电商等多种渠道 销售。

2. 股权结构稳定，创始人掌握控制权

创始人掌握公司主要控制权，股权较为集中。公司创始人赖云来与黄粤宁先生为 一致行动人，分别担任公司董事长、公司副董事长/总经理，两位直接持有公司股 权 10.49%/10.48%，通过宁波乐惠投资控股有限公司间接持有股权 9.72%/9.72%， 分别合计持有 20.21%/20.20%，是公司实控人。

管理层经验丰富，15 人中有 10 人具备酿酒设备专业背景。董事长赖云来先生硕 士毕业于北大光华管理学院，深耕酿酒设备行业 30 余年。副董/总经理黄粤宁先 生硕士毕业于华南理工酿酒专业，目前担任公司鲜啤项目的产品经理。

3. 收入保持稳健，业务扩张势头向好

营收较为稳定，白酒业务营收已逐步释放。公司自 2017 年上市，到 2021 年营收 5 年复合增长 4.4%至 9.79 亿元，整体表现较为稳健。归母净利率波动较大，主要 原因为：2018 年公司加大海外扩张，销售费用、薪酬及咨询费、商誉减值准备、 存货跌价增加；2019 年德国子公司破产；2021 年德国仲裁案及精酿业务拓展。 2022 年前三季度，公司实现营收 12.43 亿元，同比增长 70.26%，主要系白酒酿造 及灌装设备的订单兑现，以及鲜啤业务放量带来的营收增量；实现归母净利润 0.52 亿元，同比下降 22.04%，主要系业务扩张以及疫情所致的海外项目执行成本上升、 本期销售和在手订单增长导致的应收账款、坏账减值准备增加。

从业务结构看，酿酒及相关设备贡献当前最大营收占比。2022 年上半年公司啤酒、 白酒酿造及相关设备合计实现营业收入 7.49 亿元，当期占比 79.21%。其中，啤酒 酿造及相关设备实现营收 3.95 亿元，同比增长 6.46%，白酒酿造及相关设备为公 司 2021 年新增业务，取得重大订单，2022 年上半年兑现收入 3.54 亿元。无菌灌 装设备、其他生物过程装备分别实现营收 0.81、0.94 亿元，占比 8.58%、9.95%。 公司另一大新业务精酿啤酒已取得一定进展，上半年实现营收 0.2 亿元。 从销售区域来看，公司重视业务出海，海外营收占据较大比重。公司海外业务以 啤酒装备销售为主，目前已拥有覆盖亚非拉等新兴国家市场的海外销售及服务体 系。2021 年海外业务实现营收 5.34 亿元，同比增长 22.76%，占总营收 53.98%， 国内业务实现营收 4.52 亿元，同比增长 10.42%。2022 年公司将继续开拓亚洲、 南美以及非洲市场。

主营业务毛利率较为稳定，2021 年有所下滑。2022 年上半年公司综合毛利率为 15.23%，同比下降 14.06pcts。分业务来看，2021 年，公司啤酒酿造及相关设备、 无菌灌装设备、其他生物过程设备分别实现毛利率 23.87%/21.41%/32.31%，同比 -10.09/-4.66/+12.06pcts。分销售地区来看，2021 年，公司海外、国内业务分别实 现毛利 1.3/1.02 亿元，毛利率 24.4%/22.52%，同比-16.17/+4.08pcts。公司毛利率 下滑主要系拓展毛利率较低的白酒设备业务，以及跨境运费提升所致的营业成本 增加所致。公司精酿啤酒业务当前处于前期铺设阶段，未来规模化后其较高的毛 利率有望为公司盈利能力带来提升。

管理费用改善有所成效，净利率波动较大。公司管理费用率较高，自推行阿米巴 管理改革提升效率及原德国子公司 Finnah 不再并表后有所改善，2022 年前三季 度公司整体期间费用率为 16.4%，同比下降 4.55pcts。净利率方面，2019 年德国子 公司破产后足额计提资产减值准备导致净利率为负，2022 年前三季度公司净利率 为 3.98%，同比下降 5.19pcts，主要系毛利率下降和精酿啤酒的业务拓展投入所致。