乐惠国际业务范围及经营特征有哪些？

国际啤酒设备龙头，第二主业扬帆起航。

1、 专注啤酒设备三十余年，鲜啤开启第二增长曲线

乐惠国际为全球啤酒设备行业少数具备整厂交钥匙能力的专业供应商。公司 1996 年成 立，2017 年上市，专注“装备板块”和“精酿板块”两大业务。“装备板块”主营液体食 品装备的研发、生产和制造，主要有啤酒酿造和包装设备、饮料前处理和包装设备，以及 乳品包装设备等。公司在装备领域积累了多年的品牌、技术优势，在规划、设计、装备制 造、安装调试、公用工程等各个相关环节都进行了大量的研发投入及交付案例，是全球少 数具备整厂交钥匙能力的企业之一，产品远销亚非拉等新兴国家市场。

精酿啤酒为公司第二主业，公司通过延伸产业链，在国内精酿产业发达地区建设城市 酒厂，打造全国性分布式精酿鲜啤供应链网络，并创立“鲜啤 30 公里”精酿啤酒品牌。 公司发展历程可分成以下几个阶段：1991-2006 年，乐惠集团初创，主营啤酒酿造设备； 2007-2013 年，公司拓展啤酒和饮料包装装备业务；2014-2017 年，公司开始开拓海外市 场；2017 年公司 IPO 上市，进军乳品装备行业；2018 年公司开辟第二主营业务，切入精酿 啤酒酿造领域；2021 年至今，打造“鲜啤 30 公里”，设立合资公司开展白酒设备业务。

2、 股权结构集中，管理层经验丰富

公司股权集中，创始人即为实控人。公司创始人赖来云、黄粤宁系公司实际控制人， 二人签署有一致行动协议，对公司共同控制。赖来云、黄粤宁二人直接持股 20.97%，通过 乐惠投资、乐盈投资以及乐利投资间接持股 20.45%。二人合计享有公司 41.42%的股份。 设立员工持股平台，激励充分。宁波乐惠、宁波乐盈、宁波乐利三大员工持股平台合计持 股 30.16%，覆盖面广，员工激励充分，充分释放内部经营活力。

管理层从业多年，行业经验丰富。主要管理层从业年限均超 20 年，从业经验丰富。董 事长赖云来毕业于北京大学光华管理学院,具备扎实的经营管理功底，总经理黄粤宁担任全 国啤酒标准化技术委员会委员，与公司精酿鲜啤业务达成战略配合。公司积极吸纳管理人 员和核心技术人才，采用薪酬激励深度绑定公司和核心团队团队利益，充分激发了中高层 管理人员积极性。

3、 聚焦啤酒设备，营收稳健向好

收入表现稳健，净利波动较大。营收从 2013 年 7.20 亿元增至 2021 年 9.89 亿元，8 年 CAGR 为 4.05%，表现稳健。公司归母净利润波动较大，自 2017 年上市以来，业绩连年下滑， 2020 年有所回升。其中 2018 年系公司加大海外扩张，销售费用、薪酬及咨询费、商誉减值 准备、存货跌价增加所致；2019 年归母净利润创历史最低-0.25 亿元，主要系德国子公司 破产、海外市场收入腰斩；2021 年净利润同比下降 56.23%，主要系德国仲裁案赔付及精酿 业务亏损。2022H1 实现营收、归母净利润 9.46、0.41 亿元，分别同比+88.64%、-27.20%， 主要系原材料、海运费涨价以及海外施工成本的增加导致毛利减少；汇率波动导致汇兑损 失增加。

啤酒酿造设备贡献主要业绩增量，海外业务占比逐年提高。从产品结构来看，设备业 务作为公司的第一主业，在营收中占比最高。除 2013 年和 2020 年外，啤酒酿造设备营收 占比均超 60%。无菌灌装设备占比次之，基本维持在 20%-30%。2021 年公司实现营收 9.89 亿元，其中啤酒酿造设备/无菌罐装设备/其他过程设备占比分别为 67.20%/22.71%/9.02%， 精酿啤酒作为公司 2021 年的新兴业务，贡献了 0.75%的业绩增量。

从区域结构来看，公司不断拓展海外业务，公司目前已经拥有覆盖亚非拉等新兴国家 市场的海外销售及服务体系，海外收入占比逐年提高，从 2013 年的 24.67%提升至 2021 年 的 53.98% ，其中 2018 年占比达 82.82%。

毛利基本稳定，管理费用维持高位。毛利率从 2013 年 25.48%降至 2021 年 23.67%，除 2020 年略有增长达 30.14%外，其余年份均稳定在 25%左右，处于行业中游水平；净利率从 2013 年 6.55%降至 2021 年 4.68%，2019 年由于德国子公司 Finnah 破产，公司对其足额计 提了资产减值准备，导致第 4 季度大幅亏损以及当期收入下降，净利率首次出现了负值。 2013 年-2018 年，公司净利率基本维持在 7%左右。2022H1 毛利率、净利率分别为 15.23%、 4.25%，毛利率较上年同期下滑 9.62pcts，主要系白酒装备项目毛利率较低所致。从费用情 况看，管理费用率一直维持高位，主要系阿米巴咨询服务费以及人员薪酬等，2020 年后管 理费用率开始下降，主要系公司经营管理提升及原德国子公司 Finnah 不再并表所致。销 售费用率整体呈上升趋势，主要系公司加大海外销售力度、销售人员薪酬增加以及新增精 酿啤酒业务的前期宣传。2022H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.61%、 6.42%、0.66%。

2021 年 ROE 为 4.31%，主要受净利率和权乘数的影响。公司 ROE 水平在行业中长期处 于较高水平，2013、2014 年分别高达 43.85%、37.92%，但长期来看，公司 ROE 水平呈下降 的趋势，从 2013 年的 43.85%降至 2021 年的 4.31%，杜邦拆分来看，公司 ROE 主要受净利 率水平和权益乘数的影响。2018 年之前，公司 ROE 主要受权益乘数影响，较高的权益乘数 使得 ROE 维持较高水平，但同时也意味着公司具有较高的杠杆率，财务风险相应较高。 2018 年之后，公司 ROE 水平与销售净利率走势基本一致，在此期间，权益乘数一直维持在 2.5 左右。总资产周转率历年来基本保持在 0.4-0.5 区间。