海能技术发展历程、股权结构、产品矩阵及业绩分析

北交所科学仪器“小巨人”。

1、国内科学仪器细分龙头

深耕科学仪器领域十六载，国家专精特新“小巨人”企业。公司成立于 2006 年，是国 内科学分析仪器领先企业，初创期以定氮仪等有机分析仪器为主，并于 2011 年发布通用仪 器系列。2015 年，公司并购上海新仪，实现样品前处理系列跨越式发展；2018 年，公司 设立悟空仪器有限公司，聚焦液相色谱仪的研发生产，并于次年发布首款高效液相色谱仪 K2025；2021 年，公司获得德国 G.A.S 公司控制权，完成海能、新仪、G.A.S.、悟空四大 品牌，涵盖有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器四大产品系列。公司产品下 游广泛运用于食品、制药、检验检测、农林水产、环境、化工、科研与教育等领域，终端 客户涵盖政府单位、科研院所、企业及第三方检测公司等。

公司股权结构较分散，管理层行业经验丰富。其中，董事长王志刚直接持股 21.86%， 为公司实控人及控股股东，从事科学实验仪器行业二十余年，是国家高层次人才特殊支持 计划专家、科技部科技创新创业人才，行业管理经验丰富；总经理、副董事长张振方行业 销售管理经验丰富，具备近 20 年行业从业经验；公司董事刘文玉曾任职岛津、Danaher 集 团所属 ABSciex，研发管理经验丰富，目前任 G.A.S.事业部总经理和山东悟空总经理。

公司产品矩阵丰富，色谱光谱系列打开第二成长曲线。公司现有有机元素分析、样品 前处理、色谱光谱、通用仪器四大产品系列。其中，有机元素分析、样品前处理为公司核 心产品系列，历史上两者收入占比超 65%, 拥有凯氏定氮仪、微波消解仪两大优势单品， 后者作为无机样品前处理仪器国内竞品较少；色谱光谱系列端，公司与德国 G.A.S.合作,于 16 年开辟气相色谱-离子迁移谱联用仪国内市场，产品可跳过样品前处理直接对气、液、固 样品中痕量 VOCs 进行分析，并于 19 年发布高效液相色谱系统 K2025。随着市占率及品 牌知名度提升，公司色谱光谱系列产品营收占比自 2019 年的 2.5%快速增长至 2021 年的 13.9%，有力增厚了公司业绩。

2、业绩稳健增长，盈利能力好

下游应用场景广泛，公司经营业绩增长确定性强。公司业绩长期保持稳定增长，营收 CAGR（2014-2021 年）20.5%，归母 CAGR（2014-2021 年）为 18.5%。公司 2022Q3 营收同比增长 22.7%，归母净利润同比增长 43.5%，主要系下游需求旺盛，有机元素分析 仪器及色谱光谱系列产品量价齐升。

盈利能力持续增强，期间费用率逐步改善。公司2021年度毛利率66.9%，较上年同 期下降0.8pcts，主要系光谱和色谱系列产品处于市场拓展期，市场竞争较为激烈，毛利率 低于凯氏定氮仪和微波消解仪等主要产品，从而拉低整体毛利率；销售净利率20.7%，提 高 6.9pcts，ROE10.7%，提高4.9pcts，公司整体盈利能力较去年同期显著提高。期间费 用率方面，整体呈逐年下降趋势，主要系公司业务规模扩大，营收增长稀释销售费用率和 管理费用率。

保持高研发投入，拓宽自身技术护城河。公司重视创新，近年来持续增加研发投入， 2019-2021 年研发投入 2615/3154/3327 万元，对应研发费用率 13.2%/15.0%/13.5%， 较同类公司处于中高水平。公司 2022Q3 研发费用率 18.0%，系新增苏州新仪、山东悟空 北京分公司等研发场所，并购合伙企业，加快核心产品研发迭代升级所致。

全产业链布局再升级，一体化优势持续发力。公司实施全产业链战略，18 年伊始不断 购置机加工、钣金及喷涂车间等机器设备，加快钣金及表面处理车间建设，车间已于 2020 年全面投入生产。本次北交所募资上市后，公司将打造智能化生产车间，进一步提高仪器 设备非标准零部件自产率，提高产品稳定性，保持高毛利率优势。预计 2026 年本轮资本开 支结束，将建成从核心零部件加工到成品组装的全产业链生产能力，通过发挥一体化优势， 中短期有效提升产品的交付能力和设计效率，长期发挥降本优势。