吉林碳谷发展历史、主营业务及财务分析

国内碳纤维原丝生产龙头企业。

公司主要从事聚丙烯腈基碳纤维原丝的研发、生 产和销售。公司在国内是首家采用三元水相悬浮聚合两步法生产碳纤维聚合物， DMAC 为溶剂湿法生产碳纤维原丝，公司所属行业是国家重点支持发展的战略新兴产 业中的碳纤维行业，公司致力于成为国内领先、国际知名的聚丙烯腈基碳纤维原丝及 相关产品的供应商。公司碳纤维原丝整体规模、研制、生产能力及技术水平在国内均 处于行业先进水平，产品品质优良且稳定性强；公司不断丰富大丝束系列产品，为降 低碳纤维产业链成本打下坚实的基础。

深耕碳纤维原丝领域。公司成立于 2008 年 12 月，在原奇峰化纤 20 年腈纶制备 经验基础上进行研发、摸索，创造性发明了 DMAC 为溶剂的湿法两步法原丝生产技 术与工艺，打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断情况。同年，公司研发产品 碳化后就可达到 T300 标准。2008-2016 年，公司开始研发碳纤维原丝，主要攻关中小 型丝束 1K、3K、6K 和 12K 等产品，产品碳化后可部分实现 T700 级碳纤维。2016 年至今，公司开始研发大丝束碳纤维原丝。2018 年，公司实现了 24K 和 25K 产品的 规模化生产；2019 年，公司实现了 48K 产品的规模化生产，产品碳化后可达到 T400 标准。

回归主业，聚焦原丝环节：按公司产品项目分类可分为四大类，分别为碳纤维原 丝、带量试制品、碳纤维和其他产品。21 年公司主营业务中碳纤维原丝营收贡献占比为 92.61%，排名第一。分四个产品板块来看：

碳纤维原丝：公司从成立之初的军工级小丝束产品，发展到工业民用级大丝束产 品，并且大小丝束产品齐头并进。16 年之前，公司产品主要致力于 1K、3K、6K、12K、 12KK 和 12S 等军工级小丝束产品的研制。16 年之后，公司改变战略规划，涉足工业 市场和民用市场，积极开展大丝束的研发，目前，公司已经已经实现了 24K、25K、 35K、48K 和 50K 等级别产品的规模化生产。同时，公司规划未来五年实现 75K、100K 和 480K 等系列产品市场验证。20 年，公司宣布停止丙烯腈贸易业务，碳纤维原丝贡 献占比迅速提升。21 年，碳纤维原丝业务营业收入为11.20 亿元，同比增长92.44%； 毛利率为41.42%，毛利占比 94.26%。

带量试制品：公司在物化指标、产业化指标和用户使用指标要求下，进一步进行 大量的生产线带量试验，形成较大的带量试验成本，根据产出品的质量检验结果，未 达到物化指标的产品基本没有价值故确认为废品、其承担的成本进入当期研发费用， 达到物化指标的后续有出售机会确认为带量试制品。

17 年-18年，公司主要实施 24/25K 的带量试制。该产品是公司首批研发的大丝束系列产品，存在众多技术攻关点，在研 发试制期间就有较多的需求。因此，公司在研发期间为了达到研发指标和产业化指标 进行了大量的试制，产生较多的带量试制品。19 年-20 年，随着产品品质的逐渐稳定， 带量试制品新增减少，并且对以前的库存进行了销售减少。21 年 1-6 月，公司全力推 动 50K 带量试制以及其他大丝束产品试验，期末带量试制品库存量有所增加。21 年， 带量试制品业务营业收入为 0.21 亿元；毛利率为 26.66%，毛利占比 1.16%。

碳纤维：碳纤维产品即是碳丝。碳纤维产业原料为石化产品，通过化学与物理反 应形成碳纤维原丝、碳纤维原丝通过高温碳化形成碳丝、挤压后形成复合碳纤维板材、 塑形后成为碳纤维制品。21 年，碳纤维业务营业收入为 0.59 亿元；毛利率为 33.30%， 毛利占比 4.00%。 其他业务：公司其他业务主要是丙烯腈贸易业务。19 年，公司为锁定上游原材料 丙烯腈的价格，开展丙烯腈贸易业务，增加丙烯腈采购的优势。虽丙烯腈贸易业务营 收金额较大，但几乎没有毛利润。21 年，公司决定终止丙烯腈贸易业务，未来公司及 子公司不再开展丙烯腈贸易业务，专注于碳纤维原丝业务。目前，国内丙烯腈市场供 应充足，东北地区有多家供应商。19-20 年，其他业务营业收入分别为 7.53 亿元和 5.11 亿元；毛利率分别为 0.01 亿元和 0.06 亿元。

营业收入高速增长。近五年，公司实现营业收入从 17 年的 1.72 亿元增长至 21 年的 12.09 亿元，年均复合增长率为 62.83%。分年度来看，19 年，公司营收端跨越式 增长，同比增长 365.28%。其大幅增长的主要原因是 18 年上游原材料丙烯腈的价格出 现波动，同年 10 月开始开展丙烯腈贸易业务，进而影响 19 年的其他业务营收迅速扩 大。同时，19 年，公司在大丝束端出现了业绩贡献，碳纤维原丝业务营收实现稳步增 长。20 年 6 月，公司宣布丙烯腈贸易业务，聚焦碳纤维原丝业务。随着关键技术突破 且产品品质进一步提升，公司碳纤维原丝得到市场认可。同时，市场需求不断扩大， 进而公司业绩充分保障。

归母净利润扭亏为盈。近三年，公司归母净利润分别为 1.39 亿元、3.15 亿元和 4.84 亿元，年均复合增长率为 86.60%，领先于营收端表现。19 年，公司营业收入出 现翻倍式增长，主要由丙烯腈贸易业务影响，但丙烯腈贸易业务增收不增利。20 年， 公司丙烯腈贸易业务占比开始下降，同时随着技术突破、规模效应、管理优化、原材 料采购管控，使得公司成本明显下降，进而公司归母净利润实现扭亏为赢。21 年，随 着需求端不断扩大且新产能逐步释放，公司归母净利润同比小幅走高，进入高速发展 阶段。

随着产能释放，毛利率与净利率同步增长。近五年，公司毛利率与净利率探底回 升，净利率波动率大于毛利率波动率。18 年，公司处于大丝束产品带量试制的重要阶 段，产品刚完成定型，市场刚开始开拓，同时受到本年原材料丙烯腈单价高启的影响， 产品单位成本偏高，产品不能实现盈利，毛利率为负。19 年，在公司大丝束系列产品 完成定型、市场逐步拓展，同时新产品受到市场认可，虽毛利率回正，但净利率仍为 负。20 年，公司产品价格稳定，产品认可度进一步提高，市场需求增加，规模效应逐 步体现，单耗有所下降，同时丙烯腈价格有所下降，整体毛利率持续改善。21 年，公 司毛利率与净利率创新高，分别为 40.70%和 26.03%。

期间费用率总体上有所下降。自 17 年起，公司期间费用率已经由 24.44%下降至 11.18%。盈利能力不断增强，公司期间费用率或将进一步降低。分项来看，销售费用 率逐年下降。近年来，公司营业收入持续扩大，费用占营业收入比重随着公司丙烯腈 贸易收入规模增加而减少，进而导致销售费用率不断降低；管理费用率整体上单边走 低，但小幅波动。公司管理费用随主营业务的增长而增长，主营业务管理费用率呈下 降趋势，规模效应逐渐体现；财务费用率波动较大。公司融资渠道单一，生产经营所 需资金主要通过银行及大股东借款筹集所致。公司财务费用主要由利息支出构成，故 近年来公司财务费用随整体借款规模的增加而增加，趋势基本一致；研发费用率走势 几乎与期间费用率趋同。18 年，为了突破大丝束和部分小丝束的技术难关，公司加大 了研发投入，进而导致研发费用较高。随着 12S、24K、25K、48K 产品的定型完成， 19-20 年，公司研发费用有所下降。21 年，公司全力推动 50K 带量试制以及其他大丝 /腰子型 3K 碳纤维项目以及干喷湿法制备 T700 产品等，研发费用率有所上升。