吉林碳谷发展历程、股权结构、财务表现及核心优势体现在哪？

首家突破大丝束原丝产业化的龙头。

1.厚积薄发，碳纤维原丝国产化先锋

吉林碳谷成立于 2008 年 12 月，设立以 来便深耕碳纤维原丝领域，致力于打破国际巨头对碳纤维行业技术的垄断。基于 原奇峰化纤 20 年腈纶制备经验，加上成立后十余年不懈攻关，当前公司产品已覆 盖从碳纤维原丝小丝束到大丝束全系列产品，均能实现稳定大规模生产且碳化后 均可达到 T400 以上水平，1K-25K 碳化后可达 T700 水平。公司产品已广泛应用 于军工、航天航空、风电、高端装备、汽车、新能源、体育休闲用品及建筑材料 等领域，2021 年公司原丝销售市占率约 50%，是国内最大的碳纤维原丝独立供 应商。

回顾公司发展历程，主要可分为以下几个关键节点： 1）2008-2016 年主攻中小丝束：2008 年设立后创造性发明了 DMAC 为溶剂 的湿法两步法原丝生产技术与工艺，产品碳化后可达到 T300 标准，并逐渐实现 军工级别的 1K、3K、6K 等小丝束产品量产，2016 至 2017 年逐步实现 12K/S 的 产业化稳定生产，碳化后可部分达到 T700 水平； 2）2015 年独立于吉林化纤集团，2016 年至今专注研发大丝束原丝：2015 年公司经历了股权变更，控股股东由奇峰化纤变为吉林市国资委控股的国兴新材 料公司，股权脱离吉林化纤集团。2016 年公司顺应工业及民用市场对碳纤维的需 求逐年增长的趋势，开始攻克大丝束原丝工艺。

2.股权结构：吉林国资委实控，管理层行业经验丰富

股权几经更迭，实控人始终为吉林市国资委，股权结构稳定。公司成立初期 为吉林化纤集团旗下公司，2015 年 7 月公司控股股东变更为吉林国兴新材料产业 投资有限公司。吉林化纤和国兴公司实控人均为吉林市国资委，股权变更仅为吉 林国资委内部国有资产布局调整，公司实控人始终为吉林市国资委，股权结构稳 定，国有背景深厚。

管理层行业经验丰富，具备腈纶一线产业经历。公司在设立初期凭借当时母 公司奇峰化纤 20 年腈纶生产经验成功实现技术突破，现任管理层大多曾任职于奇 峰化纤或吉盟腈纶，并具备一线生产经验。纵观国际碳纤维巨头，也大多具备腈 纶产业经历，如日本东丽、帝人东邦、三菱丽阳均曾为纤维制造商，拥有生产腈 纶纤维的经验。

3. 财务表现：聚焦原丝主业，20 年扭亏后业绩高歌猛进

2020 年大丝束产品完成定型，业绩扭亏后进入高增区间。2016 年下半年公 司开始主攻大丝束原丝的产业化，而随着碳纤维民用市场迅速开拓，应用领域横 向和纵向不断拓宽，原丝销售快速增长带动公司收入持续高增。但 2018 年由于 原材料丙烯腈价格大幅上涨，以及公司大丝束产品处于定型初期，大量带量试制 品价格售价较低导致公司亏损扩大。2020 年公司大丝束原丝产品完成定型，一级 品率和满筒率稳步提升，公司成功跨越盈利拐点，进入业绩爆发期。2021 年公司 实现收入 12.1 亿元，同比增长 9.7%，实现归母净利润 3.2 亿元，同比增长 126.7%。 根据公司 2022 年年度业绩预告，2022 年公司归母净利润预计为 6.1-6.5 亿元， 同比增长 93.8-106.5%。

取消丙烯腈贸易业务，2021 年开始聚焦深耕主业。2019 年 6 月之前公司其 他业务主要是销售废料和聚合物收入，2016-2018 年其他业务收入占比不到 10%。 2019 年 6 月以奇峰化纤、吉盟腈纶为主的吉林市丙烯腈使用企业中石油合格采购 商认证资质过期导致无法直接从吉林石化直接采购丙烯腈，经吉林市相关部门协 调选择向吉林碳谷购买丙烯腈。2019-2020 年公司其他业务营收占比激增至 71% 和 46%，但毛利润占比仅为 1.9%和 2.8%。随着公司主力原丝产品完成定型，市 场口碑逐渐积攒，开始进入良性发展阶段，2021 年起公司决定未来不再开展丙烯 腈贸易业务，将精力集中于主营业务碳纤维原丝的发展。2021 年公司碳纤维原丝 营收占比达 92.6%，毛利润占比达 94.3%。

规模效应释放+主力产品价格提升，盈利能力持续提升。2019 年公司 24K/25K/48K 大丝束原丝产品完成定型实现量产后，开始成为公司主力产品， 2017 年公司大丝束产品销量占比仅为 29%，2021 年期占比增长至 80%。随着主 力产品一级品率及满筒率稳步提升，逐渐获得市场认可，12K/S 中小丝束和 24K 以上大丝束产品价格不断上涨，带动原丝单位收入稳步提高。售价提高叠加产能 释放下规模效应不断显现，公司盈利能力持续提升，2021 年和 2022Q3 公司毛利 率分别提升至 40.7%和 43.0%，归母净利润率提升至 26.0%和 31.8%。我们认为， 随着公司产能的继续释放以及工艺的不断改进，公司规模效应有望进一步释放， 有望带动公司盈利能力持续提升。

费用管控优异，降本增效持续进行。公司各项费用随业务规模的扩大而增加， 但占营收的比重整体呈现下降趋势，2022Q3 公司期间费用加研发费用占营收比 例为 5.7%，处于近年来的低点。财务费用是公司期间费用中占比较大的科目，2018 年由于公司通过增加银行贷款扩建碳纤维原丝项目，导致当期财务费用率增加较 为明显。

存货以原材料和产成品为主，2018 年以后减值逐渐减少。公司存货分为库存 商品、在产品、原材料、包装物、低值易耗品、委托加工物资等，2021 年原材料 和库存商品占比 81.8%。2018 年公司处于新产品逐渐定型的过渡期，部分库存产 品在新碳化工艺及设备生产状态下出现毛丝大、强度低等问题，已不能满足下游 碳化工艺要求，公司当年计提了较多减值。2020 年以来随着公司新产品生产工艺 逐渐成熟进入稳定供货期，公司存货减值逐年减少。