PVC地板优点、行业壁垒、市场规模及竞争格局如何？

高成长细分赛道，新兴品类异军突起。

一、PVC 地板：性能突出，地面装饰材料的优质赛道

优质细分赛道，份额逐年提升。根据材质差异，常见地面装饰材料大致分为木地板、天 然石材、地毯、瓷砖、复合地板、塑料地板等几大类。PVC 得益于综合性能的优势，在 地面装饰材料销售中的占比逐步提高。2020 年全球各类地板产品销售总额 697 亿美元， 其中 PVC 地板销售 180 亿美元，占比 25.8%，相对 2016 年的 15.7%提高 10.1pct，是当 下全球主流的地板产品。

综合性能优异，是份额提升的核心驱动。PVC 地板优点主要体现在以下几个方面：1） 环保无毒。地板以聚氯乙烯为原料生产，解决传统地板甲醛等有害物质挥发的隐患。2） 耐磨防滑。地板表面有特殊加工的透明耐磨层，耐磨转数高于传统地面材料，寿命更 长 。3）导热性强。地板具有导热性能良好、热膨胀系数小等特点。4）防火防潮。产 品难以燃烧，防火指标可达 B1 级（难燃材料）。5）抗冲击、吸音。地板具有一定的抗 冲击性，对于重物冲击破坏有一定的弹性恢复能力，同时具备良好的吸音效果。

上游价格受大宗影响大，下游主要是 B 端及 C 端客户。PVC 地板的主要原材料为 PVC 树脂粉、印花面料和耐磨层等。印花面料、耐磨层原材料均为 PVC，PVC 为化工行业 的产物。国内 PVC 地板生产行业的下游行业主要是大型地板品牌商、贸易商和建材零 售商等，产品最终用于商场、酒店、医院、写字楼、体育场馆等公共建筑及住宅等场所。

基材差异衍生多个品类，SPC/WPC 为市场主流。基于基材的不同，PVC 地板可分为 LVT/WPC/SPC/MGO 四个品类。1）LVT 地板。LVT 为 PVC 地板的传统产品型态，工 艺相对简单，定位为中低端产品，市场份额受 WPC 及 SPC 挤压。2）WPC 地板。WPC 基材为木塑复合材料，产品诞生于 2012 年，工艺复杂，定位高端产品，为目前主流产 品。3）SPC 地板。SPC 地板基材为石塑复合材料，始源于 2015 年，当时 PVC 地板市 场出现商品转型，系消费者对 PVC 产品的环保性和经济性提出更高要求。SPC 加工工 艺相对于 LVT 和 WPC 更简便，生产成本更低，终端市场的销售价格也更为广大消费者 接受。4）MGO 地板。MGO 地板主要为玻镁材料，具备传统 LVT 地板的一切优点，且 物理形态上更接近于瓷砖。但产品工艺复杂，价格偏高，属于高端产品，目前处于市场 推广期。

行业壁垒主要源自技术研发及销售渠道。1）技术端。不同种类 PVC 地板生产过程中对 原材料的质量控制和物料配比、温度、压力的控制精度等指标有较高要求，know-how 形成需经过长时间的实践和经验积累。同时，PVC 产品随着科技进步和新材料出现更新换代，生产企业需拥有强大研发能力，持续提升产品的技术含量。2）渠道端。我国 PVC 地板行业以出口为主，一般销售给欧美等发达国家的地板品牌商、贸易商和建材零 售商。客户会优先选择产品质量稳定、信誉良好的产品供应商，其供应商的选择周期较 长且要求严格，通常需要 1 年左右。形成合作关系后，正常情况下会保持较长时间。

二、市场规模：未来高增趋势延续，WPC/SPC 为核心品类

1、渗透率：欧美市场成熟，新兴市场当前渗透率较低

欧美地区为产品发源地，市场认可度较高。不同地区由于文化、气候以及当地法律法规 等方面的差异，产生对不同的地面装饰材料产品的差异化需求。PVC 地板最先起源于欧 美地区，市场对 PVC 地板的接纳度与认可度较高，也是全球最主要的 PVC 地板消费区 域，PVC 地板被广泛应用于的住宅、医院、学校、写字楼、商超等各种场所。

发达国家市场相对成熟，新兴市场渗透率较低。1）地区分布角度。2019 年全球 PVC 地 板销售面积 15.1 亿平方米，其中拉丁美洲/亚太/东欧/北美/中东及非洲/西欧份额分别为 2.1%/
23.3%/11.7%/38.1%/3.2%/21.5%，欧洲合计份 33.3%，北美及欧洲市场占比超 70%， 为主要销售市场。2）渗透率角度。按面积计，2019 年拉丁美洲/亚太/东欧/北美/中东及 非洲/西欧地区 PVC 地板渗透率分别为 2.8%/5.4%/26.5%/25.6%/3.0%/22.3%，亚太地区 渗透率约 5%，拉丁美洲/中东及非洲约 3%，欧美渗透率约 25%。

2、规模：2020-25 年 CAGR 有望达 13.2%，WPC/SPC 产品驱动增长

规模高速增长，新型复合材料份额攀升。2020 年全球 PVC 地板市场规模 180 亿美元， 2016-2020 年 CAGR=16.1%，保持快速增长，在地面装饰材料中的份额由 15.7%提升 10.1pct 至 25.8%。其中 2017 年开始兴起的 SPC/WPC 等新型复合材料销售占比由 2017 年的 59.8%提至 2020 年的 80.6%。

预计 2020-2025 年 CAGR=13.2%，由 SPC/WPC 品类拉动。据天振股份招股说明书及 相关测算，预计 2020 年全球 SPC/WPC/LVT 市场容量分别为 7/5.5/5 亿平方米。预计未 来：1）LVT 地板。受产品综合性能，及质量参差不齐的影响，预计 LVT 发达国家市场 份额被 WPC 和 SPC 不断挤压，而由于产品逐步被拉丁美国、亚洲等发展中国家接受， 对冲欧美市场下滑，市场容量总额不会明显下滑。2）SPC 地板。2020 年疫情对全球经 济的影响下，消费者对性价比考量更深，SPC 综合优势凸显，预计未来 SPC 成为 PVC 地板市场最主流产品，未来五年市场容量 CAGR=24.7%。3）WPC 地板。由于 WPC 地 板销售局限于获得 WPC 地板专利的地板品牌商，需求端的扩张有天然壁垒，且由于其 价格略高于 SPC 地板，使得 WPC 地板在 2020 年的市场扩张速度放缓，预计未来 WPC 以略低的速度温和增长，未来五年市场容量 CAGR=10.1%。

三、竞争格局：出口集中度较低，格局分化加快

（一）我国出口集中度较低，CR5=25%

集中度较低，PVC 地板出口 CR5=25%。据中国海关披露的数据，2019 年我国 PVC 地 板出口企业排名中，泰州市华丽新材料以 7.59%份额位列第一，张家港市易华润东新材 料以 7.17%位列第二，天振股份、爱丽家居及海象新材市占率分别为 5.0%、3.3%、 2.6%，出口 CR5= 25%，集中度较低。虽然近年来成本端不断加压，市场逐步整合，但 集中度仍处于较低水平。

（二）行业内上市企业开始分化

行业内上市企业 PVC 地板出口占比出现分化。2018 年海象新材、爱丽家居、天振股份 占比分别为 2.58%/4.52%/6.76%，至 2021 年三者市占率变化 1.59/-2.02/0.61pct。天振股 份逐渐拉开与爱丽家居的市占差距，海象新材于 2020 年超越爱丽家居，而爱丽家具市 占率逐步下跌的原因主要是其产品结构竞争力较弱、业绩受单一大客户影响显著。

（三）原材料&汇率贡献利润弹性，格局分化加速

原材料&汇率贡献利润弹性。2022 年下半年以来 PVC 地板主要原材料 PVC 进入下行通 道，并于 2023 年 3 月开始进一步筑底，为生产制造成本端贡献利润空间；另一方面， 2023 年 1 月以来美元强势反弹，考虑出口型企业多以美元结算收入及相关货币资产、以 人民币结算生产成本，汇率的强势表现有望一部分增厚行业业绩弹性。

目前，我国 PVC 地板主要上市公司为爱丽家居、天振股份和海象新材以及恒林家居控 股子公司永裕家居： 1）业务端。海象新材、天振股份 WPC+SPC 地板收入贡献约 90%，永裕家居 SPC 地板 收入占比 83%，爱丽家居锁扣地板（即 WPC+SPC 地板）收入占比 64%。集中度方面， 爱丽家居前五大客户占比 90%+，天振股份以及永裕家居占比 70-80%，海象新材 42%。 2）财务端。 2022 年 海象 新材 、爱 丽家 居、天 振股 份 、 永裕 家居 营 收分 别为 18.94/7.99/29.67/15.03 亿元，归母净利润为 2.12/-0.36/3.79/1.31 亿元，净利率为 11.2%/- 4.5%/ 12.8%/6.6%。 3）研发端。2022 年海象新材、爱丽家居、天振股份研发费用分别为 0.47/0.25/0.48 亿元， 对应研发费用率 2.5%/3.1%/1.6%，研发费用率接近，考虑收入体量上的差距，研发费用 值有明显差异。专利角度，三家公司专利数量相近。

PVC 地板行业内公司存货和费用管理愈发重要。2022 年海象新材、爱丽家居和天振股 份存货周转天数分别为 93.4/108.1/68.8 天。由于原料端和海运价格承压，2021 年各公司 存货水平处于相对高位，但天振股份因其产品结构等原因在 2022 年前三季度提高其存 货周转率；海象新材因越南工厂产能释放导致周转天数有所提高，但仍处于可控范围内； 爱丽家居未能准确判断其单一大客户 VERTEX 的运营情况，存货周转天数上升。2022 年海象新材、爱丽家居和天振股份期间费用率加总研发费用率分别为 11.0%/12.1%/6.8%， 爱丽家居费用率位居第一。