长江电力商业模式、股权结构、主营业务及优势在哪？

稳定增长兼具高股息的水电龙头。

1.公司简介：全球最大水电上市公司，坐拥长江流域核心水电资产

公司是全球最大的水电上市公司，是坐拥核心资产的水电龙头。公司创立于2002年 9 月，2003 年 11 月在上交所上市，主要从事水力发电、投融资、抽水蓄能、智慧综合能源、新能源和配售电等业务，经营区域覆盖中国、秘鲁、巴西、巴基斯坦等多个国家。公司通过多年持续的机组建设与注入，目前运营管理乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级电站，在长江干流水电装机容量达 7169.5 万千瓦，境内外水电控股总装机为 7179.5 万千瓦，是全球排名第一。

全球看，水电行业的头部公司主要分布在中国、巴西、加拿大等地。巴西水力资源尤为丰富，巴西电力是巴西最大的电力公司，在美股上市。Verbund是奥地利的电力公司。NHPC 是印度的电力公司，前身是印度国家水电。

我国水电行业市场集中度不算高。除公司外，我国水电行业的其他主要参与者还包括中国五大国有发电集团，即中国华能集团、国家能源投资集团、中国大唐集团、中国华电集团和国家电力投资集团。

公司拥有世界前 12 大水电站中的 5 座，构成了世界最大的清洁能源走廊。公司拥有世界 12 大水电站中的 5 座，运营 70 万千瓦及以上的水轮发电机组占世界总数的 2/3，截至 2023 年 9 月底占我国水电装机和发电量的比例均为24%。公司有效保障了长江流域防洪、航运、补水和生态安全，在促进节能减排、推动绿色发展方面发挥了重要作用。2013 年以来公司保持稳健增长的态势，2013-2022年营收和归母净利润从227/91亿元增长至521/213亿元，营收和净利润CAGR均为10%。

公司是国资背景，股权结构集中且稳定，控股股东为三峡集团。公司自成立以来控股股东为中国长江三峡集团，截至 2023 年 9 月底其直接持股50.41%，另通过全资子公司中国三峡建工集团间接持股 3.60%，合计持股54.01%。公司实际控制人为国务院国资委，对三峡集团 100%持股，另外国资委通过中国核工业集团持有公司 1.07%的股权。公司管理层稳定，核心高管均具有多年运营管理经验，其中公司董事长雷鸣山也是母公司三峡集团的董事长。

2.业务分析：主营水力发电业务，产业链向下游配售电延伸

水力发电是公司主营业务，2022 年营收占比在 84%左右。2013 年以来公司水电业务营收占比保持在 84%以上。在水力发电业务之外，公司还积极发展抽水蓄能业务、国际业务、智慧综合能源业务、新能源业务、配售电业务、投融资业务，将产业链条从以发电为主拓展到“发-配-售”并举，努力拓展新的业绩增长点。

1.水力发电业务—逐步构建世界最大的清洁能源走廊：公司现拥有乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座水电站的全部发电资产，截至2022 年底公司国内总装机容量为 7179.5 万千瓦，2022 年发电总量达2622.49亿千瓦时，节水增发电量达 85.98 亿千瓦时。2023 年1 月公司完成乌东德、白鹤滩水电站资产收购，国内水电装机容量由 4,549.5 万千瓦增长至7,169.5万千瓦，增幅达 57.6%，全球最大水电上市公司的地位更加稳固。

1）乌东德水电站：位于云南、四川界河河段，是我国第四、世界第五大水电站，是公司在金沙江下游四个水电梯级的第一个梯级，总装机容量为1020万千瓦，共有 12 台单机容量为 85 万千瓦的机组，2022 年发电量为278亿千瓦时。乌东德电站以发电为主，兼具防洪、改善航运、促进地方经济社会发展等综合效益，主要供电广东和广西、并兼顾云南省用电需要。

2）白鹤滩水电站：位于云南和四川境内金沙江下游，是我国第二、世界第二大水电站，是公司在金沙江下游四个水电梯级的第二个梯级，总装机容量为1600 万千瓦，共有 16 台单机容量为 100 万千瓦的机组，2022 年发电量为294亿千瓦时。白鹤滩工程是世界级水电工程，电站以发电为主，兼顾防洪、拦沙、改善库区及下游河段通航条件等综合效益，装机规模仅次于三峡工程，主要供电浙江和江苏、并兼顾四川和云南两省用电需要。

3）溪洛渡水电站：位于云南和四川接壤的金沙江峡谷河段，是我国第三、世界第四大水电站，是世界首座千万千瓦级高拱坝电站，是年调节。总装机容量为 1386 万千瓦，共有 18 台单机容量为 77 万千瓦的机组，2013 年以来平均年发电量为 535 亿千瓦时（最高可达 636 亿千瓦时），主要供电浙江和广东、并兼顾四川和云南两省用电需要。溪洛渡水电站以发电为主，兼有拦沙、防洪和改善下游航运条件等综合利用效益，是我国“西电东送”骨干电源点。

4）向家坝水电站：位于云南和四川交界的金沙江峡谷出口处，是我国第七、世界第九大水电站，总装机容量为 640 万千瓦，有8 台单机容量为80万千瓦的机组，2013 年以来平均年发电量为 305 亿千瓦时（最高可达337 亿千瓦时），主要供电上海、并兼顾四川和云南两省用电需要。向家坝水电站以发电为主，兼有防洪、航运、灌溉、拦沙及反调节等综合功能，是季调节。目前向家坝电站扩机增容的前期工作正有序推进。

5）三峡水电站：位于湖北宜昌境内长江西陵峡中段，是世界上最大的综合性水利枢纽工程，是季调节，是我国“西电东送”和“南北互供”的骨干源点；总装机容量为 2250 万千瓦，有 32 台单机 70 万千瓦和2 台单机5 万千瓦的机组；2013 年以来平均年发电量为 953 亿千瓦时（最高可达1118 亿千瓦时）；主要供电华中、华东和南方等十省市。三峡工程是治理和开发利用长江水资源的关键骨干工程，具有防洪、发电、航运、水资源利用等巨大的综合效益。

6）葛洲坝水电站：位于湖北宜昌境内长江三峡末端河段上，是长江干流上最早建成的大型水利枢纽工程，也是三峡电站的反调节水库，是日调节。总装机容量 273.5 万千瓦，有 2 台单机容量 17 万千瓦、19 台单机12.5万千瓦、1 台单机 2 万千瓦的机组；2013 年以来平均年发电量为182 亿千瓦时，最高可达 193 亿千瓦时；主要供电华中和华东地区。2022 年葛洲坝电站19台12.5万千瓦机组改造增容完成，最大发电容量增加47.5 万千瓦，增长17.4%。

2.配售电业务—将产业链向下游延伸：配售电业务是公司发电业务的下游。公司抓住 2015 年电改机遇，通过参股地方能源公司，设立配售电公司。公司自 2017 年以来密集发力打造重庆区域配售电平台，2017 年配售电板块全年售电量约为 150 亿千瓦时。公司 2017-2018 年间进一步增持三峡水利，成为其单一大股东，通过协同开展配电、售电、智能充电与分布式能源业务布局等有力举措，实现了配售电业务的快速发展。目前三峡水利已成为公司实施国内配售电业务的唯一上市平台。 2020 年 4 月，公司完成对秘鲁第一大配电公司路德斯的收购，开启海外配网资产布局的新起点。2020 年 5 月，公司以三峡水利为平台，顺利实现重庆万州、涪陵和黔江区域的三张地方存量配网和两江新区配售电业务整体上市。公司同步重点覆盖大水电消纳省市开展售电业务。2022 年公司签约电力零售用户约 600 家，售电量约 45 亿 kWh，同步市场化开发4 万张国际绿证，进一步提升售电业务附加值，上海区域首次实现发售一体化，承接消纳大水电入沪电量共计 7.3 亿 kWh。

3.抽水蓄能+新能源业务—积极筹划“水风光储一体化”：抽水蓄能电站具有调峰、填谷、储能等多种功能，启停灵活、反应速度快、调峰能力强，是建设新型能源体系、实现“双碳”目标的重要支撑。截至2023 年10月底，公司已获取和重点跟踪的抽水蓄能项目有 30 个，装机总规模近4200万千瓦。2023 年 12 月，公司与控股股东三峡集团的全资子公司三峡建工（是公司长江梯级电站的主要建设管理方），共同出资设立四川江油抽水蓄能有限公司，助力公司实现金沙江下游能源基地“水风光储”一体化协同发展目标。

4.智慧综合能源业务—创新形成城市绿色综合能源管家模式：公司业务布局长江经济带、京津冀、粤港澳等战略区域 20 余个省市，截至2022 年，在建、运营的分布式光伏项目总装机容量超 300MW，在建、运营的用户侧储能项目总装机容量约 200MWh，已建和在建项目投资总额超30 亿元。

5.国际业务—布局海外清洁能源资产：公司通过中国长电国际（香港）公司和中国三峡国际电力运营公司，开展境外配售电与清洁能源项目的投资并购、绿地开发、投后管理、运维、技术咨询等业务，以水电产业为核心向全清洁能源产业延伸。目前公司参与管理的国际水电站主要包括三峡集团巴西水电站、巴基斯坦水电站、马来西亚沐若电站等。2019 年 6 月，公司下属国际运营公司正式接管巴基斯坦风电项目，标志着公司首个海外实体项目开始运营管理。2020 年 4 月，公司成功收购秘鲁路德斯公司 83.6%的股权。路德斯是秘鲁第一大电力公司，主要开展配售电业务，约占秘鲁全国 29%的配电市场份额。2022 年路德斯公司实现收入70.86亿元人民币，同比增长 5.67%，主要受益于秘鲁路德斯公司配售电业务量价双升；实现利润总额 17 亿人民币；实现净利润约 1.7 亿美元，同比增幅超20%。目前，路德斯公司售电量已经恢复到疫情前的水平，基本接近2019 年的售电量（历史最好值），预计 2023 年全年售电量将达到历史最高值。此外，秘鲁路德斯公司电价预计能够稳定上升，主要系秘鲁配电电价每四年由监管机构核定一次，在 2022-2026 年配电电价核定中，经过前期的充分沟通，路德斯公司最终的配电电价较 2018-2022 年周期上涨了10.8%，增加了其收益。

6.投融资业务—是实现业绩稳增长的重要调节手段：公司围绕清洁能源、智慧综合能源、海外市场等领域稳健开展对外投资；通过大比例参股湖北能源、国投电力、川投能源、金中公司、桂冠电力等优质电力企业，不断提升权益装机，优化电源结构，积极推进长江流域水电资源联合调度，实现效益与规模同步增长。 近年来，公司年度投资收益逐年稳步增长，从“十三五”初期的13亿元增长至 2022 年 46 亿元，年复合增长率 23%。2022 年投资收益占归母净利润的比例达 22%，成为公司应对长江来水波动，实现业绩稳增长、促发展的调节器和重要手段。公司常年维持境内 AAA 级和穆迪A1 级、惠誉A+级国际信用评级，并获得伦交所“绿色经济标志”认证，同时，公司不断创新融资方式、拓展直接融资渠道，持续降低融资成本。

3.发展优势：水资源优势得天独厚，具备较强水电营销和消纳能力

公司是我国最大的水电上市公司，依托第一大河流长江，资源优势得天独厚，在手电站是最优质的水电资产。公司拥有中国最优水资源，在金沙江下游和长江上游共建有六座大型水电站——乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝，从装机规模和流域区位看，都是我国水电站中最优质的的资产。公司具备流域梯级联合调度能力。调节水库增加可以减少弃水、提高水能利用率、增加发电量。公司逐渐形成调度世界最大清洁能源走廊的核心能力，2023年公司从“四库联调”升级为“六库联调”，有利于形成水库群梯级效应，熨平来水波动进而增加发电量。公司建成了世界水电企业规模最大、功能最全的水情遥测系统，2022 年流域梯级电站汛期水情 24 小时预报精度达95.8%。

公司具备跨大区水电营销能力和较强的电力消纳能力。公司梯级电站均为国家能源重点工程和“西电东送”骨干电源，电能均为跨区跨省远距离消纳，电力外送区域均为东南沿海发达地区，加之水电作为清洁能源本就有优先消纳的权利，因而公司基本不存在下游消纳限制发电量形成弃水的问题。公司电站自然条件和经济区位优势佳，配套输电网络直送发达区域。公司电站位置无论从自然条件还是经济区位看，都居于我国大型水电公司首位。其中，三峡电站地处我国中部，主要向华中、华东及广东地区送电，供电距离都在400-1000km的经济输电落围以内；葛洲坝电站在长江下游，也地处我国中部，临近负荷中心，送电至华东和华中；金沙江下游的四座电站虽外送线路长于三峡和葛洲坝电站，但在西南诸水电基地中最短。