中国核电发展历程、股权结构、主营业务及财务分析

核电运营商龙头，高质量卓越发展。

1.发展历程：坚守核电运营商责任，布局非核能源领域

42 年勇担核电主责，非核能源持续加码。中国核电前身为秦山核电厂； 1985 年，我国大陆第一座核电站——秦山核电站 30 万千瓦核电机组开 工建设，标志着我国大陆核电实现“零的突破”；2008 年，公司正式成 立；2011 年，公司转制为股份公司；2015 年，中国核电成功登陆 A 股 市场；同年，秦山核电基地全面建成投产，成为我国机组数量最多、堆 型品种最丰富、装机最大的核电基地；2008 年以来，包括田湾核电、三 门核电、福清核电等重要子公司在内的多家项目公司相继成立，核电发 展遍地开花；2020 年，公司收购中核汇能为全资子公司，2022 年中核 汇能完成增资扩股，目前中国核电仍控股 70%，负责风电、光伏等可再 生能源开发。历经 42 年的艰苦创业，中国核电以“追求卓越，挑战自我” 为价值导向，勇担国任，逐步成长为世界领先绿色能源上市公司。

致力三业并举，开拓清洁能源市场。公司的主营业务为核能电力生产及 销售，此外还提供核电对外技术服务等。公司大力发展核能、非核清洁 能源、战略新兴产业等三大产业：核能发电稳步开拓：公司控股核电在 运机组 25 台安全稳定运行，2023 年全年核准 4 台百万千瓦核电项目， 全部 15 台核准及在建机组按计划有序推进；全国首个工业领域核能供 汽项目——田湾核能供汽项目顺利建成，为中国石化产业破解国际市场 能耗贸易壁垒提供绿色解决方案。非核清洁能源开发卓有成效：公司 2023 年新能源在运装机容量增长近 600 万千瓦，新能源发电量占公司 总发电量比例已超 10%，实现历史性跨越；在国家第三批风光大基地项 目申报中，获得多个百万千瓦新能源项目开发权。战略性新兴产业布局 取得新进展：钙钛矿太阳能电池科研取得阶段成果，刚性、柔性小型组 件效率均达行业内领先水平；设立同位素专项组，开展同位素生产经济 性、热室共享模式等分析；设立储能专项组，统筹推进储能产业研究和 开发。

中核集团全产业链支撑，项目工程建设有序推进。控股股东中核集团建 立了完整的核工业体系，包括天然铀的探、采及核燃料制造、核电技术 研发、工程建设总包，到整个核燃料循环及后端的放射性废物处理处置 等。中核集团是国内核燃料循环专营供应商，且是唯一拥有完整核燃料循环产业、能够实现闭式循环的特大型中央企业，并具有较强的核环保 工程和核技术应用的专业力量。核电是中核集团核产业链中一环，中核 集团的全产业链优势可给予中国核电大力支持，成为持续发展的坚强后 盾，也为提升产业链整体价值提供了可能。新能源项目 95 个光伏项目、 25 个风电项目、4 个储能项目等均按计划或提前实现并网；福清 5/6 号 机组获得国家优质工程金奖；系统推进各在建工程高标准有序建设，公 司 11 台核电在建机组项目稳步推进。

坚持技术自主化，推动能效提升。公司一直以来坚持走自主化路线，配 合国家的核电自主化整体安排，实现核电技术消化吸收再创新，掌握多 项核心技术。秦山一核自主创新形成了一套完整的堆芯水下检修专业技 术，此技术填补了国内核电检修领域的空白；秦山三核发挥重水堆优势， 通过自主创新实现了钴 60 同位素生产和回收铀研发、应用，创造了较好 的社会效益；中核集团联合其他单位研发“华龙一号”三代核电技术， 满足国际最先进的法规标准，具有完全自主知识产权。公司修订形成“3- 888”科技创新总体规划，构建三大研究领域“应用基础科研+运维与在 建工程科研+产业化科研”，开启第一批中国核电级科研平台的统筹建设 工作，优化调整中国核电科学技术委员会组织架构及运作机制，依托中 国核电战咨委、高校、研究机构等开展重大课题研究；公司与清华大学 联合成立校级数字核电技术联合研究中心，控股子公司中核武汉成为第 29 批国家企业技术中心，秦山核电同位素制备和应用技术中心获 2023 年浙江省工程研究中心认定。进一步加强 EPRI 成果转化应用，优化调 整组织机构及运作机制，2023 整年共开展 134 项 EPRI 成果的转化，获 得 2 项 EPRI 成果转化奖。

2.股权结构：股权结构稳定，社保基金战略投资

公司股权结构稳定。截至 2024Q1，公司实际控制人为国务院国有资产 监督管理委员会，中国核工业集团有限公司持股 59.36%，为公司第一大 控股股东。公司具有 6 家全资子公司、23 家控股子公司、5 个联营企业 和 1 个合营企业，其中包括中核技术投资、中核核电运行管理等全资子 公司以及各个地区的核电基地等。

社保基金战略投资公司，有力支撑公司长期成长。2024 年 7 月 11 日， 公司发布公告，拟向特定对象（中核集团与社保基金会）发行 A 股股票， 以 8.52 元/股的价格发行 16.43 亿股，拟募集资金不超过 140 亿元，其 中社保基金会拟认购 120 亿元，中核集团拟认购 20 亿元，募集资金扣 除发行费用后将全部用于投资建设核电项目。社保基金会作为战略投资 者与控股股东参与认购，有力支撑公司长期成长。

3. 主营业务：清洁能源运营商龙头，售电量稳定增加

核电供应商龙头，大力发展非核清洁能源。公司的主要产品是电力，2023 年占总营业收入的 97.74%，主要分为核能、光伏与风力发电三类。2023 年，核能发电为最主要产品，发电量 1864.77 亿千瓦时，同比增长 0.67%， 上网电量累计为 1744.58 亿千瓦时，同比增长 0.72%。2023 年，光伏 与风力发电发展迅猛，光伏发电量 124.78 亿千瓦时，同比增长 66.14%， 上网电量累计 123.51 亿千瓦时，同比增长 66.12%；风力发电量 109.03 亿千瓦时，同比增长 66.78%，上网电量累计为 106.40 亿千瓦时，同比 增长 66.56%。2023 年全年公司累计商运发电量 2098.58 亿千瓦时，比 去年同期增加发电量 105.71 亿千瓦时，同比增长 5.30%；累计上网电 量 1974.49 亿千瓦时，同比增长 5.57%，显示公司发电量稳定。

公司在运核电机组业绩保持世界一流水平。2023 年，公司 25 台核电运 行机组保持安全稳定运行，装机容量 2375.0 万千瓦，其中 WANO 满分 机组 18 台，综合指数平均分 98.22；全年完成 17 次大修，其中 16 次常 规大修平均工期 23.75 天，在保证安全质量的前提下，较 2022 年进一 步优化 3.4 天；全年累计安全发电 2098.58 亿千瓦时，同比增长 5.30%。

4.财务状况：业绩稳健提升，费用管控合理

公司业绩保持稳中有进态势。2020-2023 年，公司营业收入从 522.76 亿 元增长到 749.57 亿元，CAGR 为 12.76%，主要是由于新能源装机规模 同比增加带来发电量增加；归母净利润从 59.95 亿元增加到 106.24 亿 元，CAGR 为 21.01%。2024 年第一季度，公司营业收入 179.88 亿元， 同比增长 0.53%；归母净利润 30.59 亿元，同比增长 1.18%，主要系公 司发电收入增加、成本费用减少。公司把握核电关键技术，开发核能多 用途，同步发展风电、光伏等清洁能源，公司业绩稳健提升，未来随商 运机组持续增加，业绩有望保持稳中有进态势。

期间费用显著下降，研发投入略微减少。2023 年公司期间费用率同比 下降：2023 年公司财务费用率为 9.74%，财务费用同比下降 10.35%，财务费用减少主要系开展高息债务置换等资金精益管理导致 利息费用同比减少，另受汇率波动影响；2023 年管理费用率 5.11%， 管理费用同比下降 17.11%，主要系计入管理费用的前期开发费用同比 减少所致；2023 年销售费用率 0.15%，销售费用率小幅上升，主要系 2023 年电厂两个细则考核费用增加和新能源装机规模增加导致销售服 务费增加。2024Q1，期间费用继续呈现下降趋势，降本增效成果明 显，显示费用管控合理，未来随在运装机容量持续增加，规模效应有望 持续凸显，期间费用有望显著下降。2021-2023 年，研发费用率呈现逐 年略微下降的趋势，主要系公司项目支出调整。2024Q1 研发投入较 少，为 0.57 亿元，主要系项目进度影响。鉴于公司在核电领域积淀 42 年，开启了我国核电事业，技术储备较为丰富，在行业内应具备较好的 技术优势。

核电为公司盈利主要来源，持续细化业务结构。2023 年，公司对业务结 构进行进一步细化，将原本的电力行业电力销售收入分解成核电、风电、 光伏、核电相关服务、钴调节棒辐射款等分业务，核电仍是盈利的最主 要来源，随着公司在非核清洁能源领域的持续深耕与布局，风光发电项 目相继投产，有利于未来盈利的进一步增长。2023 年，电力业务毛利率 45.29%，较 2022 年略微下降，主要系发电机组及发电量增加，发电成 本随之增加，另本年新增 3 台机组计提乏燃料处置费。随商运机组增加， 规模效应有望凸显，毛利率有望提升。

合同负债大幅增加，存货保持稳步增长。2023 年，合同负债达 245.21 亿元，环比增加 158.86%，主要系预收线路租赁款增加，2024Q1 合同 负债为 174.23 亿元，预示业务规模进一步扩大，合同履行情况良好。 2020-2023 年，公司存货保持稳步增长，核电机组正常安全运行， 2023 年备品备件、核燃料占比略微下降，分别为 30.06%、23.81%， 委托加工物资为 40.39%，占比有所上升，或显示公司进入扩产周期。