中国核电股权结构、主营业务及营收分析

核电运行绩效世界一流，风电、光伏开发卓有成效。

1. 控股股东全产业链深度协同，优秀运行业绩彰显管理优势

中国核电是由中国核工业集团有限公司作为控股股东，联合中国长江三峡集团有限 公司、中国远洋海运集团有限公司和航天投资控股有限公司共同出资设立，2015 年 6 月 10 日在 A 股上市。公司投资控股秦山核电、江苏核电、福清核电、海南核电、 三门核电、漳州能源、辽宁核电等在运、在建核电基地，控股中核汇能负责风电、光 伏等可再生能源开发，受托管理建设霞浦核电基地。公司拥有国内最丰富的核电在建 和运行机组堆型，其中压水堆包括 CP300、CP600、CP1000、VVER1000、VVER1200、AP1000、CAP1000、华龙一号等，重水堆包括 CANDU-6 等。

截至 2024 年 9 月 30 日，公司第一大股东为中核集团，直接持股 59.36%，第二大 股东香港中央结算有限公司直接持股 3.94%，实控人是国务院国资委。 中核集团是国家核科技工业主体，是推进核能开发利用、核工程建设、核技术应用的 国家队和主力军，拥有完整的核科技工业体系。国家授权中核集团对核燃料、铀产品 的生产经营和进出口实行专营，中核集团是唯一拥有完整核燃料循环产业、能够实现 闭式循环的特大型中央企业。 凭借多年的技术积累，集团在核电技术开发上处于领先地位，核电是中核集团核产业 链中一环，中核集团的全产业链优势可给予公司大力支持，成为公司持续发展的坚强后盾。公司通过与中核集团下属燃料采购企业和组件加工企业签订长期协议，有效锁 定燃料采购数量和价格，保障公司稳定的成本结构和燃料来源。

公司在运/在建/核准待开工的核电站主要分布在浙江、江苏、福建、海南、辽宁，相 关核电子公司包括秦山核电有限公司（秦山一核）、核电秦山联营有限公司（秦山二 核）、秦山第三核电有限公司（秦山三核）、三门核电有限公司（三门核电）、中核浙 能能源有限公司（中核浙能）、江苏核电有限公司（田湾核电）、中核苏能核电有限公 司（中核苏能）、福建福清核电有限公司（福清核电）、中核国电漳州能源有限公司（漳 州能源）、海南核电有限公司（海南核电）、中核辽宁核电有限公司（辽宁核电）。此 外，公司风电、光伏等新能源业务由中核汇能有限公司（中核汇能）负责。

公司大力发展核能、非核清洁能源、战略新兴产业等三大产业。 核能发展稳中求进：截至 2024 年上半年，20 台在运机组 WANO 综合指数满分，核 准、在建 15 台机组“六大控制”目标均可控在控；非核清洁能源开发迈上新阶：在 运在建装机突破 3600 万千瓦，在建新能源项目数量超过 130 个，海外新能源项目实 现“零”的突破；战略性新兴产业稳步推进：中核光电正式推出商品级钙钛矿产品， 秦山核电商用碳-14 实现大批量国产化生产。 截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股核电在运机组 25 台，装机容量 2,375.00 万千瓦； 控股核电在建及核准待建机组 18 台，装机容量 2,064.10 万千瓦，核电装机容量合 计 4439.10 万千瓦。公司控股非核清洁能源在运装机容量 2,414.70 万千瓦，包括风 电 783.12 万千瓦、光伏 1,631.58 万千瓦，另控股独立储能电站 132.90 万千瓦；控 股非核清洁能源在建项目 1,504.52 万千瓦，包括风电 319.77 万千瓦，光伏 1,184.75 万千瓦。 公司规划到 2025 年，运行电力装机容量达到 5,600 万千瓦，核电在运在建装机规模 保持全国第一，核能多用途利用打开新局面，核电技术服务产值实现“翻一番”，非 核清洁能源成为百亿级产业，敏捷清洁技术产业取得突破。

2.核电保持稳定盈利能力，光伏风电业务快速发展

2019-2023 年，公司营业收入年均复合增长率为 12.94%，归母净利润年均复合增长 率为 23.19%。2023 年，公司圆满完成年度生产经营目标，主要经济指标全面完成 计划值，利润总额实现两位数增长；运行业绩继续领跑国际，上网电量再创历史新高。 全年实现营业收入 749.57 亿元，同比增长 5.15%；利润总额 229.81 亿元，同比增 长 17.43%；归母净利润为 106.24 亿元，同比增长 17.91%。 2024 年前三季度，公司营业收入为 569.86 亿元，同比增长 1.60%，归母净利润为 89.34 亿元，同比减少 4.22%。分季度看，2024Q1 营业收入为 179.88 亿元，同比 增长 0.53%，归母净利润为 30.59 亿元，同比增长 1.18%；2024Q2 营业收入为 194.53 亿元，同比增长 5.70%，归母净利润为 28.23 亿元，同比减少 6.50%；2024Q3 营业 收入为 195.45 亿元，同比减少 1.25%，归母净利润为 30.52 亿元，同比减少 7.10%。

从收入结构看，2019-2023 年公司核电、风电和光伏年均复合增长率分别为 8.66%、 156.30%、123.91%，风电和光伏收入快速增长。2023 年四大业务收入占比分别为 核电（84.66%）、光伏（7.85%）、风电（5.24%）、其他（2.26%）；2024 上半年四 大业务收入占比分别为核电（82.03%）、光伏（9.24%）、风电（6.67%）、其他（2.06%）， 核电占比有所下降，光伏和风电占比持续提高。

毛利方面，核电毛利占比最高，但近年来占比有所下降，光伏和风电占比快速提高， 其他业务近 3 年占比也略有增长。2019-2023 年公司核电、光伏、风电、其他业务 年均复合增长率分别为 9.42%、123.76%、160.70%、65.47%。2023 年四大业务毛 利占比分别为核电（81.63%）、光伏（10.94%）、风电（6.63%）、其他（0.80%）； 2024上半年四大业务毛利占比分别为核电（79.34%）、光伏（11.87%）、风电（7.73%）、 其他（1.06%）。

费用端，公司期间费用率总体呈下降趋势，财务费用和管理费用占比较高。2023 年， 公司研发费用率、管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为 1.85%（同比-0.11pct）、 5.11%（同比-1.37pct）、0.15%（同比+0.04pct）、9.74%（同比-1.68pct）；2024 年 前三季度，研发费用率、管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为 1.33%（同比 -0.52pct）、4.45%（同比+0.46pct）、0.08%（同比-0.04pct）、9.28%（同比-0.35pct）。 财务费用的减少主要系开展高息债务置换等资金精益管理导致利息费用同比减少和 汇率波动的影响。2023 年、2024 年前三季度公司研发费用分别为 13.84 亿元、7.56 亿元，分别同比减少-1.01%、-27.03%。

盈利端，近年公司毛利率和净利率稳中有进，分别保持在 44%、22%左右。按照产 品划分，2020-2024H1 核电毛利率在 43%~46%，光伏毛利率在 61%~63%，风电毛 利率在 55%~57%。2023 年四大业务毛利率分别为核电（43.02%）、光伏（62.23%）、 风电（56.46%）、其他（15.86%）；2024 上半年四大业务毛利率分别为核电（45.95%）、 光伏（61.03%）、风电（55.03%）、其他（24.34%）。

现金流方面，2019-2022 年公司经营性现金流净额持续上涨，2023 年为 431.26 亿 元，同比减少-7.65%；2024 年前三季度为 328.45 亿元，同比减少 4.36%，主要系 发电收到售电款增加低于购买商品、接受劳务和支付税费现金流增加。 营运能力方面，2019 年以来，公司存货周转天数在 230 天左右，应收账款周转天数 持续上升，2023 年和 2024 年前三季度分别为 92.64 天和 109.96 天。负债端，公司 近年资产负债率维持在 70%左右，流动资产占比维持在 13%左右；2023 年流动比率 和速动比率分别为 0.70 和 0.34，2024 年前三季度流动比率和速动比率分别为 0.70 和 0.35。

2024 年，按照发行价格 8.33 元/股计算，公司拟发行的股票数量为 1,680,672,268 股，不超过发行前公司总股本的 30%，即不超过 5,664,985,460 股（含本数）。其中， 中核集团拟认购金额为 20 亿元，认购数量为 240,096,038 股；社保基金会拟认购金 额为 120 亿元，认购数量为 1,440,576,230 股。社保基金会作为战略投资者与控股 股东参与认购，有力支撑公司长期成长。扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于 以下项目：

辽宁徐大堡核电站 1、2 号机组项目：项目位于辽宁省葫芦岛市辖兴城市。本期工程 建设 2 台单机容量 125 万千瓦的国产化 CAP1000 核电机组，总装机容量 250 万千 瓦，设计寿期 60 年。单台机组建设工期 60 个月左右。 辽宁徐大堡核电站 3、4 号机组项目：项目位于辽宁省葫芦岛市辖兴城市。本期工程 建设 2 台单机容量 127.4 万千瓦的 AES-2006 型压水堆核电机组，总装机容量 254.8 万千瓦。单台机组建设工期 65 个月左右。 福建漳州核电站 3、4 号机组项目：项目为福建漳州核电站的扩建项目，计划建设 2 台单机容量 120 万千瓦的“华龙一号”压水堆核电机组，总装机容量 240 万千瓦。 单台机组建设工期 60 个月左右。江苏田湾核电站 7、8 号机组项目：项目为江苏田湾核电站的扩建项目，位于江苏省 连云港市连云区，建设 2 台单机容量 126.5 万千瓦的 AES-2006 型压水堆核电机组， 总装机容量 253 万千瓦。单台机组建设工期 65 个月左右。