中国核电发展历程、股权结构及业绩分析

核电为基石，积极开拓风光绿电。

1.中国核电龙头，中核集团唯一核电运营平台

核电双寡头之一，核风光储多线布局。中国核能电力股份有限公司（下称“中国核 电”）前身为成立于2008年1月21日的中核核电有限公司，后于2011年转制为股份公司， 并在 2015 年 6 月 10 日成功登陆 A 股市场。公司主要经营范围包含核能、风能、太阳能等 清洁能源项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理，其中主营的核电业务 2023 年 营收占比近 85%，为公司基本盘。此外，公司还积极开拓风电、光伏等新能源市场，并积 极发展钙钛矿等敏捷清洁技术战新产业。2021 年，公司收购中核汇能后新能源装机规模快 速增长，2024 年 11 月中核汇能实现增资，公司非核清洁能源板块业务板块的实力有望进一 步增强。

公司股权结构较为简单，中国核工业集团控股 59.36%。截至 2024 年 9 月 30 日，公司 控股股东中国核工业集团持有公司 59.36%的股份。作为国内专营核燃料生产商、供应商和 服务商，中国核工业集团拥有完整的核科技工业体系，包括天然铀的探、采，以及核燃料 制造、核电技术研发、工程建设总包，到整个核燃料循环及后端的放射性废物处理处置等， 有望为公司赋能，进而助力公司核电业务稳健发展。

中国核电半壁江山，新能源装机快速增长。截至 2023年底，公司控股核电在运机组 25 台，装机容量 2375.0 万千瓦，占全国在运核电装机的比例约 41.64%；实现核电发电量 1864.77 亿千瓦时，占全国核电总发电量的比例约 42.96%。2024 年上半年，公司在运核电 装机容量保持不变，实现发电量 891.53 亿千瓦时，上网电量 834.25 亿千瓦时，机组平均利 用小时数约为3754小时。与此同时，公司新能源装机体量快速增长，截至 2024年上半年， 公司新能源控股在运装机容量 2237.04 万千瓦，较 2023 年底增长 385.45 万千瓦，在运规模 里包括风电 755.92 万千瓦、光伏 1481.12 万千瓦，另控股独立储能电站 112.90 万千瓦。

在建核电装机稳步推进，运营能力全球领先。2023 年，公司核电机组综合厂用电率 6.45%，存量机组平均利用小时为 7852 小时，平均能力因子达 93.30%，整体运行绩效保持 世界一流水平。截至 2024 年上半年，公司共控股在运 25 台核电机组，其中 20 台在运机组 WANO 综合指数满分。在建机组方面，多年来公司具有核电工程建设管理实践，管理的在 建机型涵盖华龙一号、玲龙一号、CAP1000、VVER 等。截至 2024 年上半年，公司在建核 电机组共 12 台，其中漳州能源 1 号机组已于 2025 年 1 月 1 日正式投运商运，标志着华龙一 号批量化建设取得重大进展。除此以外，公司在建核电机组中，预计漳州能源 2 号机组将 于 2025 年投入商运，其余在建机组则将在 2026 至 2029 年间陆续投运。

2. 公司业绩保持稳健，控成本降费用双驱并行

公司营收持续增长，业绩保持稳健。2020-2023 年，公司营业收入由 522.76 亿元增长 至 749.57 亿元，年复合增速约 12.76%；归母净利润由 59.95 亿元增长至 106.24 亿元，年复 合增速约 21.01%。2024 年 Q1-3，公司实现营业收入 569.86 亿元，同比+1.60%，主要系公 司发电量同比提高，而实现归母净利润 89.34 亿元，同比-4.22%，主要系市场化电价降低， 收入增幅低于成本增幅。

公司盈利能力略有下滑，装机带动管理费用提升。2020-2023年，公司毛利率和净利率 均较为稳定，2024 年 Q1-3，公司毛利率和净利率分别为 47.26%和 28.63%，同比略分别降 低 0.97pct 和 1.23pct。从费用上看， 2024 年 Q1-3，公司销售费用同比下降 32.99%，主要系 报告期内公司电厂两个细则考核费用减少；而管理费用则同比增长 13.27%，主要系报告期 内公司新能源装机规模增长，导致计入报告期内管理费用增加所致。

公司成本结构较为稳定，锁定燃料来源抵御铀价波动。根据公司公告，公司主营业务 收入主要是电力行业电力销售，其 2023 年业务收入占比为 97.74%。其中，2023 年营业成 本中折旧占比 38.67%，燃料及其他材料成本占比 22.19%，运行维护费用占比 11.72%，人 员费用占比 13.72%，其他成本占比 13.70%。而天然铀作为核电燃料的主要组成部分，其价 格波动对于公司营业成本变动具有重要影响。公司控股股东中国核工业集团作为我国核燃 料生产商、供应商和服务商，具备快速响应的核燃料服务能力，且生产、运输、客户服务 反应迅速、处理有效。公司通过与中核集团下属的燃料采购和组件加工企业签订长期协议， 有效地锁定了燃料采购的规模和价格，这种策略不仅保障了公司成本结构的稳定性，能够 很好地抵御铀价波动，而且确保了公司燃料供应的连续性和可靠性。