中国核电发展历程、股权结构、主营业务及营收分析

中国核电先驱，发展历久弥新。

1.背靠中核集团，核电业务世界领先

深耕核电厚积薄发，四十年成就世界领先。中国核能电力股份有限公司 前身为秦山核电厂，1985 年，秦山核电站开工建设，标志中国大陆核电事业起步。2008 年，中国核电有限公司正式成立，于 2011 年转制为股份公司，2015 年成功于上交所上 市。2018 年，全球首堆 AP1000 机组——三门核电 1 号机组投入商运。2021 年，公司 收购中核汇能，同步布局新能源第二产业。同年，全球第一台“华龙一号”核电机组投 入商运，中国自主三代核电技术走向成熟，进一步推动核电行业进步。2024 年 11 月， 公司旗下所有 25 台运行机组全部达成 WANO 卓越行动计划（Action for Excellence）2030 行业绩效目标，成为全球首批所有运行机组均达成该绩效目标的 WANO 会员单位。在 “追求卓越，挑战自我”的指引下，公司实现了核电行业的领先优势。

国资委实控，股权结构稳定。公司由中国核工业集团有限公司作为控股股东，实控人为 国资委。截至 2024 年三季报，中国核工业集团控股 59.36%。前五大股东合计持股 68.23%，股权相对集中稳定。公司投资控股秦山核电、江苏核电、福清核电、海南核电、 三门核电、漳州能源、辽宁核电等在运、在建核电基地，控股中核汇能负责风电、光伏 等可再生能源开发，受托管理建设霞浦核电基地。直接控股子公司共 29 家，直接参股 公司 12 家，合营公司 1 家。

背靠中核集团，业务协同赋能。中国核工业集团有限公司（简称：中核集团）是中央直 接管理的特大型国有重要骨干企业，是国家核科技工业主体，是推进核能开发利用、核 工程建设、核技术应用的国家队和主力军，拥有完整的核科技工业体系，集团涉及产业 包括天然铀、核设施、核电、核燃料、核电建设、核环保工程、先进核技术应用等，实 现核电全产业链贯通。 公司属于中核集团下专业化成员公司，依托集团背景展开业务布局，主营业务为核电站 运营及新能源运营。截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股核电在运机组 25 台，装机容量 2375.00 万千瓦；控股核电在建及核准待建机组 18 台，装机容量 2064.10 万千瓦，核电 装机容量合计 4439.10 万千瓦。公司控股非核清洁能源在运装机容量 2414.70 万千瓦， 包括风电 783.12 万千瓦、光伏 1631.58 万千瓦，另控股独立储能电站 132.90 万千瓦； 控股非核清洁能源在建项目 1504.52 万千瓦，包括风电 319.77 万千瓦，光伏 1184.75 万千瓦。

2. 核电为主，新能源业务多元发展

专注发力核电主业，新能源、新兴产业多业拓展。（1）公司长期深耕核电主业，连续三 年核能项目核准数量保持第一梯队；构建核能开发统一战线，积极开发储备沿海核能项 目厂址。2023 年，公司核电业务实现营收 634.57 亿元，占总营收比例的 84.7%。（2） 新能源发电快速增长，公司 2023 年全年新增新能源在运装机容量近 600 万千瓦，发电 量占比已超 10%。2023 年公司光伏、风电分别实现营收 58.82 亿元、39.27 亿元，占 总营收比例分别约为 7.8%、5.2%，2020 年光伏、风电营收占比仅为 3.3%和 2.7%， 新能源业务稳步发展。（3）战略新兴产业方面，公司成立中核光电科技（上海）有限公 司，加速推动钙钛矿电池的研发与应用。

3.营收归母稳定，短期处于资本开支投入期

营收稳中有增，电量、电价影响短期业绩。2023 年，公司实现营业收入 749.57 亿元， 同比增长 5.2%；实现归母净利润 106.24 亿元，同比增长 17.9%，营收归母连续 5 年 稳步增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入 569.86 亿元，同比提高 1.60%；归母 净利润 89.34 亿元，同比下降 4.22%。归母净利润下降主要系市场化电价降低，收入增 幅低于成本增幅。同时，2024 年上半年公司控股福清核电 4 号机小修造成电量缺口，或 导致营收增速趋缓。

盈利能力维持高位，四费控费能力提升。2023 年公司毛利率 44.6%，同比降低 1.0pct； 净利率 25.9%，同比提升3.0pct。2024 年前三季度，公司毛利率、净利率分别为47.26%、 28.63%，较 2023 全年有所提升，主要由于资产减值测试、员工年度绩效奖金发放和年 底合同结算经常性于四季度发生，前三季度盈利能力相对更高。费用方面，2023 全年公 司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、5.1%、1.8%、9.7%，四费费率合计 16.8%。2024 年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.1%、4.4%、 1.3%、9.3%，四费费率合计 15.1%。近五年来公司财务费用率显著降低，体现了公司 资金精益管理能力，利息支出减少。

在建工程规模增速提升，进入资本开支投入期。随着核电机组核准加速，公司在建工程 规模自 2022 年起快速增长，2022、2023 年在建工程分别为 1011.54、1533.42 亿元， 同比分别增长 28.9%、51.6%。资本开支方面，公司 2022、2023 年资本性支出分别为505.10、671.00 亿元，同比分别大幅增长 101.1%、32.8%，进入大规模资本支出投入 期，公司预计 2024 年资本开支金额达 1215.5 亿元，同比增幅超 80%。近年来公司每 年稳定新增核准项目，预计随着核准待建项目投建，公司资本开支持续增长。

经营活动现金流净额充足，财务状况相对稳定。2019-2022 年，公司经营活动产生的现 金流量净额稳定增长，由 260.69 亿元增长至 466.98 亿元，增幅达 79.13%，公司发电 量大幅增加带动售电款持续增长。2023 年，公司经营活动产生的现金净流入为 431.26 亿元，较上年同期减少 7.65%，主要系发电收到售电款增加低于购买商品、接受劳务和 支付税费现金流增加。2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金净流入同比降幅较 2023 年降幅缩窄，现金财务状况健康，公司具备持续盈利能力。

现金分红稳定增长，分红比例有所提升。公司近五年来现金分红稳定增长，由 2019 年 的 18.99 亿元上涨至 2023 年的 36.82 亿元。现金分红比例在五年内由 34.7%提高至 41.2%。由于核电行业需要大量资本金投入，公司处于资本开支高速增长期，对现金流 产生一定影响，预计公司短期内分红比例可能不会有大幅上涨，分红比例整体维持稳定。 2024 年 12 月，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工 作的若干意见》，提出引导控股上市公司牢固树立投资者回报意识，增加现金分红频次、 优化现金分红节奏、提高现金分红比例。公司作为央企控股上市公司，在分红政策指引 下，叠加资本开支远期增长放缓、建设机组所占比例减少，公司现金分红比例有望进一 步提升。