氨纶产销及价格走势分析

需求持续增长，投产尾声渐进。

氨纶是聚氨基甲酸酯纤维的简称，是一种弹性纤维，从结构来看其由软链段与硬链段构成， 硬段拉伸取向后形成结晶缠结交联，软段类似弹簧可以移动，相当于把许多小弹簧编织成 一张渔网，既有高延伸性，又可以利用硬段结晶节点进行回拉收缩。氨纶通常不单独使用， 氨纶织物常以包芯纱、包覆纱、含捻纱等复合纱制成，多在织物中混用 5%~30%的比例， 所得各种氨纶织物均具有 15%~45%的舒适弹性。随着人们对织物提出重量轻、穿着舒适合 身、质地柔软等新需求，低纤度氨纶织物在合成纤维织物中所占的比例也越来越大。

氨纶消费增速整体快于服装零售增速，2023 年我国氨纶表观消费量为 86.84 万吨，同比增 长 17.1%，同期中国服装零售额增速为 12.3%。氨纶需求的快速增长一方面是由于应用领 域的扩展，伴随合成纤维性能的提升，化纤类衣物在舒适性、便捷性等方面已毫不逊色于 纯棉织物，氨纶的使用也从最早的内衣扩展到服装鞋帽近乎所有领域；另一方面则得益于 用量的提升，近年来氨纶在面料中平均添加量已由 3%~6%提高到 8%，更有部分高档面料 的氨纶含量已超过 20%。未来随着消费观念的转变及消费需求的升级，氨纶的差异化功能 不断丰富，下游应用有望持续扩大，在纺织产品的渗透率将进一步提升。

2023 年我国前 5 大氨纶生产商产能合计占全国总产能的 78.6%，市场集中度较高，目前氨 纶行业已进入投产尾声，未来新增产能以行业龙头企业为主，头部企业华峰化学、诸暨华 海、晓星集团均有扩张计划。氨纶头部企业具有明显的成本优势，在目前氨纶价格下，部 分中小产能以及落后产能仍面临一定亏损，新增头部产能扩张后成本优势将更加明显，或 导致中小氨纶企业生存环境进一步恶化，行业洗牌仍将持续，整个行业呈现产能、技术和 规模向头部企业集中的趋势，行业壁垒不断提升，新进入行业的难度加大。

氨纶上游主要为 BDO-PTMEG 与纯 MDI，其中 PTMEG 单耗约为 0.77-0.78 吨、MDI 单耗 约为 0.18 吨。PTMEG 下游应用主要为氨纶，其次用于生产 TPU、PU 等聚氨酯制品，其 上游为 BDO，约占 BDO 消费量的 50%。2021 年受可降解塑料 PBAT 需求激增影响 BDO 出现供应缺口，BDO-PTMEG 产业链价格出现大幅上涨，企业受 BDO 下游需求增长潜力 以及 21 年丰厚盈利吸引大幅扩产 BDO，行业过剩压力骤增。在上游原材料价格波动中氨 纶企业纷纷开始产业链纵向延伸，新建 PTMEG 产线已成为氨纶行业补链发展趋势。考虑 氨纶是 BDO 的主要下游应用，我们认为伴随 BDO 的供给压力，氨纶与 BDO 的供需地位 有望扭转，氨纶企业在原材料采购中话语权有望得到增强。

伴随氨纶产能的持续扩张，氨纶价格中枢整体呈现下降趋势。复盘历史，氨纶市场共有两 轮较为明显的牛市。 第一轮为 2009 年-2010 年，此轮氨纶行情主要系需求驱动，2010 年受纺织行业回暖影响， 氨纶产销两旺，表观消费量较 09 年同比增长 22.8%，产能增速为 9.8%，需求增速远高于 产能增速推动氨纶价格快速上涨，2011 年伴随氨纶产能集中投产价格逐步回落。 第二轮为 2020 年-2021 年，此轮行情主要为成本与需求共同驱动，2021 年受限塑令的推 行 PBAT 需求大增导致 BDO 供给出现一定缺口，BDO-PTMEG-氨纶产业链受此影响价格 出现推涨；需求方面 21 年在疫情防控常态化下，下游纺织行业出现底部需求回暖，添加氨 纶较多的外销订单在此期间有所回流，口罩耳带、防护服等医疗领域也构成了氨纶的增量 需求，多方因素共同催化使得氨纶供不应求，氨纶库存快速消耗。

2021 下半年伴随氨纶增 量产能的投产价格逐步回落。 目前氨纶成本端伴随 BDO-PTMEG 的大量投产支撑力度有限，供应端氨纶已进入投产尾声， 供应压力短期较为明显，现行价差下行业多数企业售价已逼近成本线或已面临亏损，价差 承压空间已相对有限。长期伴随氨纶使用范围的扩大以及渗透率的增加有望逐步消纳现有 产能，重新回归供需平衡。看好具有成本优势龙头的份额提升。

考虑下游纺服产业的恢复以及氨纶价格低位下添加量的提升，我们预计未来氨纶表观消费 量仍将保持较快增速，预计 2024-2026 分别将实现 20%/15%/15%消费增速；考虑氨纶投 产末期，预计 2026 年无新增产能，受需求带动预计 2026 年氨纶行业供需格局有望优化。 预计 2024-2026 年氨纶过剩产量将分别为 1.5/4.3/3.9 万吨（对应开工率 75%/73%/84%）。