雅迪控股主要产品、管理层、竞争优势及产能分析

电动两轮车龙头，深耕行业二十余年。

雅迪控股是全球电动两轮车领域龙头，深耕行业二十余载。根据公司财报，公司成 立于2001年，主营电动两轮车及相关配件的研发、生产与销售，旗下产品包括电动 踏板车和电动自行车等。2016年5月，公司在香港联交所上市，成为电动两轮车行业 的第一家上市公司。经过多年发展，雅迪已拥有八大产研基地，电动两轮车年产能 超过2000万台，国内分销商及其子分销商超过4000家，终端专营门店超过4万家， 在海外90多个国家建立了分销渠道，产品销售至全球100多个国家。 公司收入、利润稳步增长，23年利润规模超26亿元。根据公司财报，2016-2023年， 公司营业收入规模稳步提升，CAGR为22.9%；归母净利润持续增长，CAGR为25.5%。 其中，2019年电动两轮车《新国标》出台后，随着行业增长与公司份额提升，业绩 增速加快，2019-2023年营收及归母净利润CAGR为23.8%/38.6%。2023年公司实现 营收347.6亿元，同比增长11.9%，归母净利润26.4亿元，同比增长22.2%。2024H1 营业收入144.1亿元，同比下滑15.4%，主要因为行业增速放缓与经销商库存波动。

从收入结构来看，公司业务以电动自行车、电动踏板车、电池及充电器为主。根据 公司财报，2024H1公司电动自行车营收占比43.3%，电动踏板车为24.6%，电池及 充电器为28.2%。从销量方面看，2023年电动两轮车销量约为1652万辆，其中电动 自动车销量达到1156万辆，占比70.0%；电动踏板车销量为496万辆，占比30.0%。

公司管理方面，董经贵与钱静红夫妻为主要实控人，股权结构集中。根据公司24年 中报，截至2024年6月30日，董经贵与钱静红合计持股62.5%，其余股东持股37.5%。

公司管理层稳定，高管均在集团从业多年。参考公司24年中报，公司高管团队中， 董经贵先生和钱静红女士均从机车工厂员工做起，从业20余年，行业经验丰富。高 级副总裁周朝阳2000年加入雅迪，曾负责研发、销售等多部门管理，目前负责公司 整体运营与管理；高级副总裁王家中于1999年加入雅迪，负责全球销售及服务管理； 高级副总裁周超于2007年加入雅迪，负责全球产品研发业务。财务总监石锐2014年 加入雅迪，负责集团财务事宜。

股权激励绑定骨干员工与公司利益，业绩目标设定积极。参考雅迪股权激励公告， 公司于2023年1月17日公布股权激励计划，涉及的激励对象为公司及附属公司雇员 263人（约占人数比 例2.87%），拟授予股票期权数量为3355万份，约占激励计划 草案公布时公司股本总额的1.10%。股权激励目标设定为以2022年营业收入及净利 润为基数，2023-2025年营业收入或净利润增长率分别不低于20%/44%/73%，按照股权激励行权条件最低目标，以2022年为基数，2023-2025年营收及归母净利润逐 年增长率均需达到20%。

雅迪作为国内两轮车行业龙头，在成本、供应链、渠道、品牌等方面均有明显的领 先优势。（1）成本方面：雅迪已建立规模优势，成本优势将逐步体现。根据公司年报，2018 年来，雅迪开始快速扩增产能，2023年产量超1600万台，已达行业份额第二的爱玛 1.5倍，达到腰部厂商新日的7.3倍。随着产量拉开差距，规模效应下雅迪的成本优势 有望逐步体现。

（2）供应链方面：雅迪在产业链关键环节布局领先。参考爱玛科技招股书，纵向来 看，对于电动两轮车厂商，电池与电机是核心零部件，也是厂商向产业链上游延伸 的关键环节，目前雅迪已通过参控股公司的方式，实现了对电池、电机环节的布局。 电机在两轮车成本中占比约12%，雅迪通过参股大川电机向上拓展。参考大川电机 官网数据，大川电机（Okawa）是面向电踏车市场的整车品牌厂商和核心零部件供 应商，由雅迪集团提供战略投资。公司为日本、欧洲、北美和中国的C端消费者提供 具有原创设计的电踏车产品，同时为B端的电踏车品牌提供具有自主核心技术的中置 电机系统。公司产品大川OKAWA中置电机系统、100%自主研发，能够实时读懂外 部环境和骑行者的肢体意图，精度、响应时间和寿命都达到了国际领先水平。雅迪 参股大川电机，有望实现电机研发，以及海外Ebike业务的协同。

电池是最核心的零部件，成本占比达23%，雅迪积极布局石墨烯电池与钠电池。 在铅酸蓄电池时代，上游格局稳定，整车厂难以向上延伸。铅酸蓄电池的生产制造 属于资金密集且污染严重环节，传统电池龙头厂商深耕多年，规模效应强，在技术 和成本方面均有优势，行业已形成稳定格局，且政策对新进入者有较高的规模要求。 参考EV Tank数据，至2021年，天能股份与超威动力市场占有率合计50%左右，双 寡头垄断的行业格局基本形成。

但随着电池行业新技术路线涌现，雅迪资金与技术实力强，已开始快速向上游布局。 相比于成熟的铅酸蓄电池与价格较高的锂电池，石墨烯铅酸蓄电池、钠离子电池等 新电池路线在寿命、成本方面有优势。面对技术路线的变革，中小厂商没有足够的 资金实力与技术团队支撑新电池技术路线的研发，而雅迪正在把握时机向上游延伸。

雅迪通过并购等方式布局钠电池，目前已有钠电池与整车产品落地。参考雅迪公司 公告，2021-2022年，雅迪通过并购等方式向上游布局，陆续完成了对南都华宇、长 兴南都100%股权收购。2023年3月17日，雅迪携手旗下华宇新能源宣布成立新公司 华宇钠电，同时发布第一代钠离子电池“极钠 1 号”及可量产配套整车雅迪极钠S9。 2024年雅迪联合美团主办“深圳市外卖电动 车钠离子电池换电试点启动会”，首创 的“钠电以换代充”的全新模式将钠电与换电相结合。

若电池新技术路线逐步成熟，雅迪望向上游的延伸将进一步发展，成本优势将更加 明显。（2）品牌方面：雅迪坚持长期高营销投放，品牌认知度明显领先。根据公司年报、 半年报数据，雅迪2016-2023年销售费用增速CAGR达18%，累计投入费用超70亿元。 电动两轮车行业已相对成熟，雅迪通过长期的营销投入，已积累了较强的品牌优势。 参考艾瑞咨询调研数据（2022年），雅迪在消费者中的品牌考虑度位列第一。

（3）渠道方面：雅迪深耕线下渠道，行业承压期逆势扩张，经销商、门店的数量、 质量领先。2020年以来行业经销商整体经营压力加大，门店扩张放缓。同时《新国 标》实施促进行业整合，部分中小厂商退出，雅迪经销商凭借较强的资金实力，接收 了部分因中小厂商退出而空闲的销售门店，实现逆势扩张。公司年报数据显示，截 止2023年，雅迪经销商数量超4000家，线下销售网点数量超40000个。 雅迪门店质量同样领先，单店销量超过同行。根据公司年报信息，雅迪2022年单店 销量分别为438辆，高于爱玛的359辆（爱玛年报未披露23年门店数量，此处以22年 门店数量进行对比分析）。

产能方面，雅迪海外布局领先，越南、印尼工厂有望逐步释放产能。根据公司官网 信息，目前雅迪已建成8个全球生产基地，其中包括越南北江、印尼等海外基地。根 据公司23年年报，24年初越南北江省谭黄工业园工厂已开始建设，占地超23万平米， 计划于25年投产，年产能超200万辆，约30%产量将出口至东南亚其他国家（包括马 来西亚、菲律宾、泰国、老挝等）。在印尼，根据雅迪官网披露，雅迪智能产研基地 投资超过1.5亿美元，并将于2026年建成，届时将拥有27公顷的总面积和高达300万 台的年产能。 渠道方面，海外销售网点陆续铺开。2014年雅迪建设了海外首家专卖店，2019年建 设德国运营中心，以及美国办事处和越南分公司。截至2022年，根据公司年报披露， 雅迪已在欧洲、东南亚、南美洲等多个国家和地区建立了销售网点，市场覆盖80余 个国家及地区。

海外市场仍是蓝海，其中东南亚市场在补贴和禁摩政策等因素推动下望快速发展， 或将成为电动两轮车企业未来发展的重要方向。雅迪目前在东南亚产能、渠道逐步 完善，有望在未来的海外市场竞争中占据先机。