厦门象屿发展历程、股权结构及营收分析

厦门国资控股，服务延伸全产业链。

1.历程：深耕大宗供应链三十年，服务延伸全产业链

根据公司官网，厦门象屿集团有限公司成立于1995年（以下简称“象屿集团”）， 投资领域涉及大宗商品供应链、城市开发运营、综合金融服务、港口航运和创新孵 化。象屿集团于2007年入围中国公司500强，2018年上榜财富世界500强。 象屿集团子公司厦门象屿股份有限公司（以下简称“厦门象屿”）于2008年进行股 份制改革，2011年借壳上市。多年发展以来，公司培育出四大运营主体：象屿速传、 象道物流、象屿农产、象屿海装。2001年象屿集团有限公司对象屿集团国际货运有 限公司的股份制改组，设立了厦门象屿速传物流发展股份有限公司；2013年象屿股 份合资设立象屿农业物产有限公司，快速切入粮食供应链服务；2016年12月，公司 与南通旺哲、中海重工和南通尹宗合资设立象屿海装并于次年5月正式投产；2017 年设立象道物流构建铁路物流网络体系，并于2018年实现了对象道物流和象屿农产 的控股；2024年8月公司对象屿海装的持股比例由36%提升至51%。 厦门象屿致力于提供原材料采购、产成品分销、库存管理、仓储物流、供应链金融 等一揽子服务，建造“全产业链服务模式”。具体而言，公司2014年搭建从粮食种植 到销售的粮食全过程供应链平台；2015年开始形成制造业公司的金属材料全程供应 链管理服务模式；2019年进军新能源供应链，初步构建起“新能源原料-动力电池电动汽车”全产业链服务模式；2020年将全产业链服务模式复制推广至粮食、金属 板块；2022年将全程供应链管理服务模式复制推广至能源化工供应链。

股权结构方面，厦门市国资委是厦门象屿的实际控制人，通过厦门象屿集团有限公 司和厦门国贸控股集团有限公司合计持有厦门象屿51.42%的股份（象屿集团共持股 厦门象屿49.63%股份）。 除上市公司主体外，厦门象屿共有五家子公司分别对内提供大宗商品物流，对外提 供综合物流、铁路物流、农产品物流和造船服务，五家子公司分别为象屿物流、象 屿速传、象道物流、象屿农产和象屿海装，公司分别持有五家子公司84.81%、72.92%、60%、100%和51%的股份。

2.收支：24 年营收规模超 3600 亿元，生产制造板块毛利快速增加

收入：据公司财报，2019-2024年，公司营业收入的复合增长率为5.2%，2022年前 一直保持着增长态势，2024年营收规模已达到3,666亿元。从业务种类来看，厦门象 屿从事大宗商品采购分销、大宗商品物流和生产制造业务。其中，大宗商品采购分 销业务一直都是营收的核心来源，过去5年间平均占比达到97%。大宗商品物流业务 营收贡献稳定，过去5年占比平均在2%。2023年起公司开始在报表中单独披露制造 板块营收情况，23年营收同比增速为33%，24年增速放缓至2%。

看向大宗商品采购分销的营收结构，厦门象屿目前有四个主营商品板块：金属矿产、农产品、能源化工和新能源，涵盖“黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、油品、 谷物原粮”七大核心品类。其中，金属矿产为大宗商品采购分销业务的主要营收来 源，2019年至2024年金属矿产类商品平均贡献大宗商品采购分销65%的营收；能源 化工商品、农产品和新能源商品分别贡献22%、11%和2%的营收。

大宗商品物流方面，公司在此板块主要的营收来源为综合物流，2019年至2024年综 合物流平均贡献大宗商品物流74%的营收。公司综合物流主要包括国际航线、国际 班列、内河水运、公路运输、海内外仓储等，农产品物流主要包括粮食国储、省储 服务等，主要服务货种也均为大宗商品或相关产成品，从历年的变动趋势也不难看 出，大宗商品物流的营收同样呈现周期性变动。2024年起，公司开始披露铝产业物 流，24年铝产业物流营收1.57亿元。

生产制造方面，公司在全产业链形成服务优势后，切入有赋能价值的生产制造环节， 形成“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式，提高综合收益水平，缓冲产业周 期性波动的影响。公司生产制造板块包括造船、选矿和油脂加工，其中造船业务经 营主体为公司子公司象屿海装。近两年，造船业务呈现快速增长态势，为生产制造 板块的主要增长来源，公司把握船市景气周期，一方面，公司自主设计63500DWT （吉象）系列船型品牌效应渐显，接单量提升，并且公司通过优化生产工艺流程缩 短建造周期，交付量同步增长；另一方面，在巩固优势散货船型市场地位的同时， 公司还承接不锈钢化学品船订单，丰富产品结构，订单量与交付量持续增长。

成本：公司绝大部分的成本也源于大宗商品采购分销，变动趋势上基本与营收保持 一致， 2019年-2024年大宗商品采购分销的平均成本占比为97.3%。

毛利：公司的主要毛利来源为大宗商品采购分销板块，近两年生产制造板块是主要 增量来源，其余板块毛利有所修复。从毛利结构可以看出，生产制造业务毛利率相 对较高，其收入占总营收的3%，但能贡献15.3%毛利润。

2024年，厦门象屿总毛利为81.63亿元，相较2022年的106.19亿元有明显的下滑。 分业务来看，主要承压的业务为大宗商品采购分销，其期现毛利同比下滑28.7亿元， 其中能源化工商品期现毛利下降5.8亿元，农产品期现毛利下降19.9亿元，受商品周 期影响相对明显。从期现毛利率的角度看，在运用期货工具后，金属矿产的期现毛 利率相对更为稳定，2020-2024平均为1.64%；农产品的期现毛利率波动较大，或与 公司在此细分方向的采购、销售模式相关。

大宗商品物流板块贡献利润较为稳定，近三年平均毛利率10.2%。分业务看，综合 物流板块毛利率最为稳定，近五年毛利率稳定在10%；农产品物流板块毛利率最高， 业务多为国储、省储服务，而仓储业务具备高毛利的属性，2019年至2022年毛利率 在50%至60%之间浮动，2024年因国储业务量下降，叠加玉米价格下行、南北方价 格“倒挂”、下游采购谨慎等因素导致的发运量下降，毛利率下降至12.8%；铁路物流 板块毛利率逐年下降，其背后原因有：铁运市场增速放缓、自备箱回空优惠政策调 整、煤炭行情大幅波动、建材市场运输需求下行等，2019年至2024年，该板块毛利 率由27.3%下降至4.64%。铝产业物流为公司新增披露业务，依靠国内完善的物流网 络，围绕海外优势矿山，建立从源头到国内销区的全链条国际化物流优势通道，24 年实现物流服务量338万吨，毛利率7.95%。

2024年，生产制造板块为公司贡献12.92亿元毛利，一定程度上帮助公司缓冲了周期 波动的影响。其中毛利的主要来源为造船业务，24年贡献生产制造板块83%的毛利， 毛利率方面，公司造船业务经营质效快速提升，毛利率已提升至20%左右。