极兔速递东南亚业务布局情况如何？

盈利压舱石，增长潜力广阔。

1. 龙头地位稳固，盈利动能强劲

区域竞争领先，连续五年保持龙头。凭借持续的运营能力与网络覆盖，公司在东南亚市场 份额稳步攀升，自 2020 年起连续五年稳居第一。2024 年市占率达 28.6%，较 2020 年提升 超 12pct，同时领先第二名 4.1pct，2025H1 市占率提升至 32.8%，进一步巩固其在东南亚 快递市场的绝对龙头地位。

东南亚作为公司基本盘，业务持续稳健增长。2024 年公司在该区域营收达 32.2 亿美元， 同比增长 22.3%，2025H1 收入 19.70 亿美元，同比增长 29.6%；包裹量亦保持高增，2024 全年累计达 46 亿件，较 2023 年增长 40.8%，2025Q2 单季达到近 17 亿件，同比增长 65.9%， 反映出核心市场在履约能力与业务动能方面仍具备较强延展性。

利润压舱石：东南亚持续贡献盈利，夯实集团利润基本盘。东南亚作为公司最早布局、业 务最成熟的区域市场，长期以来是集团最主要利润来源。2024 年，区域 EBIT 达 3.03 亿 美元，同比增长近 50%，EBIT 利润率进一步升至 9.4%，保持领先水平，在公司整体利润结 构中占据核心地位。2024 年盈利增长迅速主要得益于包裹量同比提升 40.8%、单票成本持 续优化（从 0.67 美元下降至 0.57 美元），以及对中国运营经验的复制与规模效应释放。 此外，快递网络基础设施利用率提升、拓展高单价非平台客户，亦共同支撑区域盈利能力 上行。2025H1 该区域公司经调整 EBITDA 为 3.13 亿美元，同比增长 50.5%。

成本端：规模效应持续释放，单票成本持续下降。2022–2024 年，公司在东南亚区域的单 票收入虽有所回落，由 0.95 美元降至 0.71 美元，但受益于规模效应提升与履约效率优 化，单票成本降幅更为显著，由 0.76 美元降至 0.57 美元，单位毛利趋稳在 0.14 美元， 毛利率保持相对韧性。2025H1，东南亚单票成本继续下降至 0.61 美元，在业务规模扩大 与边际成本递减背景下，公司盈利能力得以维持。

2.视频电商带动电商市场发展，履约体系中公司具备受益基础

相较于中国，东南亚电商仍处早期发展阶段，增长动能持续强劲。根据 McKinsey & Company， 印尼、越南、泰国等国家电商增速表现亮眼，印尼在 2017 年录得超过 200%的年增长率， 越南在 2019 年迎来跃升，泰国则于 2018–2020 年间稳步扩张。各国增长节奏虽有差异， 但整体呈现出错峰释放、轮动增长的特征，反映出东南亚电商市场仍处于快速放量阶段。 随着互联网普及、消费升级及本地电商平台持续渗透，区域内电商渗透率与客单价仍具提 升空间，未来有望保持中高速扩张趋势。

东南亚市场处于电商渗透率与包裹量双轮驱动的高成长阶段。根据弗若斯特沙利文，2025- 2029 年东南亚区域电商零售交易额将从 2920 亿美元增长至 5720 亿美元，CAGR 达 18%， 电商渗透率有望由 25%提升至 36%，线上消费占比持续扩大。2025-2028 年，快递包裹总 量预计由 190 亿件增长至 340 亿件。快递量与东南亚渗透率的增长潜力验证了市场成长空 间，为第三方物流企业提供了可持续放量的外部土壤。

视频电商渗透率迅速提升，正成为拉动东南亚 GMV 增长的关键引擎。据 Google、Temasek 和 Bain & Company 的报告，2024 年，东南亚地区视频电商 GMV 占比已快速跃升至 20%， 远高于 2022 年不足 5%的水平，展现出强劲的成长动能，视频电商在消费者购物路径中扮 演越来越重要的角色。

上游视频电商新贵突围，公司有望深度受益竞争格局。根据 Momentum Works 数据，2024 年东南亚电商龙头平台 Shopee 以 688 亿美元 GMV 稳居首位，GMW 占比持续超过 40%，但 TikTok Shop 作为新兴渠道，凭借内容电商与社交闭环的转化能力迅速抢占市场份额， 2024 年 TikTok GMV 达 226 亿美元，同比增加 38.7%，叠加 2023 年末 TikTok 在印尼市场 整合印尼本地电商 Tokopedia（2023 年 12 月 TikTok 收购 Tokopedia 75%股权），TikTok 已成为东南亚地区第二大电商平台。公司有望通过绑定 TikTok，持续实现快速扩张。

东南亚本地快递商市场格局：平台主导，传统独立快递商份额下滑。随着 Shopee、Lazada 与 TikTok Shop 等电商平台自建物流体系的持续推进，东南亚快递市场由平台主导的趋势 愈发显著。本地传统快递商（如 JNE、SiCepat、Kerry、Thailand Post、Flash 等）过去 依赖 C 端电商件取得增长，但自 2022 年以来市场份额逐步被平台物流所蚕食。2024 年 SPX（Shopee 自营快递公司）与极兔合计已拿下超 50%的市场份额，吞噬了大多数传统快 递商的增长空间。 三大平台件量分配趋势：Shopee 主推自营，TikTok 依赖极兔，Lazada 自建与合作并行。 当前东南亚电商物流格局基本围绕三大平台（Shopee、Lazada、TikTok）展开，件量集中 度快速提升，平台决定快递运营方。Shopee 大力推进 SPX Express 履约体系，推动其在 2024 年实现 24.5%的市场占比，逐步替代第三方服务商；TikTok 则更依赖极兔作为其主 要合作伙伴，极兔凭借广覆盖与高密度网络保持龙头地位；Lazada 则兼具自营物流与合 作外部商，维持一定灵活性。

为何公司能在东南亚快递市场脱颖而出、占据龙头？我们认为其核心优势可归结为以下三 点： 电商卡位早，迅速扩张具备先发优势。东南亚电商市场处于快速发展阶段，快递需求同步 释放。公司抢占先机，通过区域代理模式迅速扩张，在东南亚多个国家实现高密度覆盖， 具备优先承接电商订单的能力，从需求侧直接受益于市场扩容。 积极拓非平台客户。随着服务体系持续完善，公司积极拓展非平台型客户，并不断提升与 品牌客户的合作深度。品牌客户具备更高的单价与盈利水平，有望成为公司利润增长的重 要支撑。 复制中国经验，打通运营全链条。依托中国成熟的运营体系与自动化能力，公司在东南亚 各国高效导入干线组织、分拣设备与成本控制经验，形成可快速复制的本地化模型。在复 杂市场环境下，公司仍能保持标准化、低成本、高效率的运作体系，长期竞争力突出。

3.东南亚电商平台自建物流，第三方未来空间怎样？

从东南亚市场格局来看，第三方物流依然具备突围空间。2024 年 Shopee、Lazada 与 TikTok Shop 作为东南亚三大电商平台，合计占据 90%以上 GMV，其中 TikTok Shop 等跨境属性平 台仍以第三方物流为主要履约路径。同时，从趋势上看，Shopee、Lazada 自建物流在重点 区域（如印尼、泰国）已初步完成网络布局，随着平台履约网络趋于稳定、边际提效空间 收窄，公司将凭借其规模优势与网络广度，在多平台并存格局下持续发挥主导作用。

此外，相比于中国，东南亚物流基础设施仍待完善，叠加多岛屿地理特性，头部第三方有 望构筑高壁垒。 东南亚物流基础设施相对薄弱。根据世界银行物流绩效指标与基础设施评分，东南亚多数 国家在网络完整性与执行效率方面相较中国存在明显差距，在此背景下，具备广覆盖、高 密度运作能力的第三方服务商，仍将在主流电商生态中承担核心履约角色。 叠加末端配送难度高，印尼等地岛屿众多地理特性，进一步抬升平台配送门槛。以印尼为 例，境内岛屿超过一万座，其中上千座为有人居住岛屿，区域广布使终端配送链条更为复 杂。在此背景下，公司凭借广泛的区域网络覆盖、高效的履约能力及领先的市占率，已具 备“平台型基础设施”特征，有望在东南亚市场建立更深层次的长期竞争壁垒。