极兔速递业务布局、合作伙伴、股权结构、发展模式与成果分析

尽享全球电商红利，东南亚为基本盘.

1.布局与合作：全球 13 国布局，携手电商平台发展

极兔速递已布局东南亚 7 国、新市场 5 国和中国。公司于 2015 年在印度尼西亚 成立，2017 年正式进军电商快递领域，依托区域代理模式快速拓展市场版图。 2018-2020 年陆续布局越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡等市场。 2020 年，公司正式进入中国市场，先后收购百世快递和丰网控股以实现快递网络 整合。2022 年，公司进入墨西哥、巴西、埃及、阿联酋、沙特阿拉伯等 5 个新市 场国家。截至 1H2025，公司在东南亚、中国和新市场的市占率分别为 32.8%、 11.1%、6.2%，在东南亚和中国分别位居第一和第五。

公司的合作伙伴主要包括 TikTok Shop、Shopee、Tokopedia、TEMU、SHEIN 等电商平台，Apple、优衣库、屈臣氏等品牌客户。近几年来，中国社交及视频电 商平台、出海电商平台发展迅速。其中，根据 Momentum Works 数据，TikTok Shop 2021-2025E 的全球 GMV 复合增速或达到 193%；SHEIN 2021-2024 年全球 GMV 复合增速达 55.6%；根据 36 氪数据，TEMU 2024 年的全球 GMV 同比增速或达 233%。公司广泛的合作使其充分受益于电商发展红利。

2. 股权结构：股权绑定利益，激发经营活力

公司采用 AB 股架构，同股不同权（1 股 A、B 股分别享有 10 票、1 票投票权）， 保证控制人在战略决策、资本运作及重大管理事项中保持绝对控制力。截至 1H2025，实际控制人李杰持有 10.83%股份，享有 55.12%投票权。 公司将区域代理纳入股东体系，全球发售完成后区域代理持股占比为 10.26%， 使区域代理与总部形成利益共同体体，有效激发区域市场经营活力。

3. 发展模式：区域代理+轻资产模式，实现快速扩张及高效降本

3.1 本土化区域代理模式，实现快速扩张

公司采用独特的区域代理模式，在保持总部统一战略指导的同时，充分发挥区域 代理对本地市场的深刻理解与资源优势，并通过业绩激励机制实现利益协同。区 域代理与国家总部共同运营转运中心及干线运输车辆，使总部得以在不投入大量 资本的前提下减少单位成本，提高经营杠杆。

3.2 资产以设备为主，实现高效降本

为实现更高效降本，有别于通达系以房屋及建筑物为主的资产结构，公司资产以 机器设备和运输设备为主，楼宇及仓库多为租赁。从单票资产结构来看，公司虽 然在土地、房屋及建筑物资产规模方面远小于可比公司，但在单票机器设备、运 输设备方面并不落后。

4. 发展成果：业务量跃升，盈利转正，开启新征程

4.1 业务量：充分受益电商发展红利，业务量规模跃升

公司凭借独特的区域代理模式，在三大市场快速扩张，享受电商发展的红利，实 现业务量规模的跃升。公司 2020-2024 年在中国和东南亚的包裹量 CAGR 分 别为 75.6%和 41.0%，2022-2024 年新市场包裹量 CAGR 为 139.3%，三大 市场均实现业务规模跃升。2025 年前三季度，东南亚、中国、新市场的包裹增速 分别为 65.3%、16.5%、30.6%，东南亚业务量持续受益于电商高速发展红利， 新市场增长加速在即。 公司东南亚市占率持续领先，中国市占率第五。公司在三大市场的市占率稳步上 升，2020-1H2025 东南亚市占率提升 16.4pct 至 32.8%，连续五年位居东南亚 第一；中国市占率提升 8.6pct 至 11.1%，位居中国第五；2022-1H2025 新市 场市占率提升 4.6pct 至 6.2%。

4.2 三大市场毛利率基本企稳，盈利指标均转正

公司三大市场毛利率基本稳定。①东南亚市场通过应用中国经验和发挥规模效应 持续降本，1H2025 单票毛利为 0.78 元，毛利率 17.8%，毛利率基本稳定；② 中国市场通过通缩资产投入和规模效应快速降本，并通过优化客户结构稳定单价， 1H2025 单票毛利为 0.09 元，毛利率 4.5%，毛利率基本稳定；③新市场通过客 户结构调整，1H2025 年实现单票毛利 1.88 元，毛利率 12.0%，毛利率大幅提 升。

公司三大市场毛利、经调整 EBIT、经调整 EBITDA、自由现金流均已转正。2024 年，公司毛利、经调整 EBITDA、经调整 EBIT 分别为 77.5 亿、55.9 亿、21.7 亿元，自由现金流为 18.1 亿元，各指标均已转正，造血能力持续增强。