招商轮船股权结构、经营模式及业务布局分析

综合航运龙头，多元布局经营稳健。

1、承继百年航运基业，打造弱周期成长性航运平台

招商轮船前身为 1872 年成立的轮船招商局，公司承继招商局集团的祖业与基业，是国 内最早拥有 VLCC、国际运作经验最丰富的油轮船东。公司近年持续收购中外运油轮、干 散、滚装、LNG 和集运等航运资产，已从传统油运业务拓展为油、散+气、车、集“2+3” 全业态布局，经营风格由稳健向进一步贴近市场转型中。截至 22Q3，公司控股股东为招商局集团（持股 54.15%），第二大股东中石化持股 13.48%，中石化同时也是公司核心大客户，保证大量稳定货源。公司的油运和干散运输业 务分别由全资子公司海宏轮船和香港明华运营管理。公司还拥有中外运集运 100%股权及持 有招商滚装 70%股份，此外，公司通过参股 CLNG 经营 LNG 运输业务。

2、运作管理经验丰富，低位扩张保证长期竞争力

远洋航运经营方式主要分为期租和程租，主要风险来源于运价的剧烈波动带来盈利的 不确定性，因此船东对即期市场的把握和未来市场的预判至关重要，体现在如何合理部署 期租、程租的比例，从而能够在景气周期中增加盈利，下行周期里规避风险。 期租：指船东向货主提供配备船员的船舶，货主向船东支付按日结算租金。船东 不支付航次成本，仅需支付运营成本和资金成本。 程租：指船东提供全部或部分舱位，在约定的港口间装运约定的货物，货主按照 重量支付运费。船东承担期间所有成本（航次成本、运营成本、资金成本）。

灵活部署期租比例，业绩稳健不失弹性。公司运营经验丰富，能够准确判断市场走势， 灵活调整期租/程租的经营形式，使得公司在景气周期中增加收入、下行周期中降低风险。公司选择合理时点下单造船，能够有效降低折旧费用和财务费用，实现盈利能力提升。截至 22Q3，公司船队总计 293 艘，运力合计 4169.60 万载重吨，其中油轮船队 56 艘， 运力合计 1634 万载重吨；散货船 166 艘，运力合计 2308.64 万载重吨。

3.业务多元布局，平滑周期波动

集运业务：专注区域航线，下行周期显韧性

公司于 2021 年 10 月以 20.22 亿元现金收购中外运集运 100%股份。根据 Alphaliner 数 据，截至 2023 年 1 月，公司集装箱运力全球排名第 33 名，拥有和控制船舶 31 艘，运力 46,219TEU，其中自有船舶 16 艘，运力 23,970TEU；租赁船舶 15 艘，运力 22,249TEU；在 手订单 4 艘，运力 7,000TEU。 集运业务主要布局亚洲，运价波动较小。公司集运业务服务网络覆盖中国大陆至日本、 澳洲、韩国、菲律宾、越南、中国台湾、中国香港等国家和地区的多条集装箱班轮航线， 其中日本航线上，公司投入运力投入最大、竞争能力最强。此外，根据公司披露，在中国台湾地区航线上，公司在两岸本地货市场占有率第一。

行业下行周期中，公司盈利彰显韧性。受海外需求走弱影响，运价持续下挫，22Q3， CCFI 综合指数/东南亚指数/美西/欧洲指数分别环比-6.6%/-18.4%/-6.8%/-6.4%，而公司主营 航线运价显韧性，CCFI 日本/韩国/澳新指数分别环比-2.4%/+2.4%/+5.1%。公司集运业务 22Q1-3 营收 52.9 亿元/YoY+17%，实现净利润 18.45 亿元，已实现投资回收。《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）实施，打开公司集运业务增长空间。RCEP 已于 2022 年 1 月 1 日正式生效，根据协定，成员国将给予其他缔约方的货物国民待遇，并 通过逐步实施关税自由化给予优惠的市场准入。未来随着 RCEP 成员国间相互投资和贸易 加速，区域内集装箱市场的需求前景将进一步提升，考虑到公司集运业务在该区域的领先 优势，业绩有望步入新增长阶段。

LNG运输：高速发展，贡献稳定增量

LNG 运输已成为国内天然气进口最主要形式。双碳目标下，能源转型持续发力，随着 国内天然气供需缺口日益扩大，天然气进口规模持续提升。天然气进口分量总，其中管道 进口方式成本低、运力高，但前期管道铺设投资巨大，且受限于单一气源地，地缘风险大（如“北溪”管道），相较之下 LNG 运输来源多样化、灵活性强。2017 年起国内 LNG 进口 量超越管道进口量，2021 年全国 LNG 进口量 7892.95 万吨，同比增加 17.6%，而管道运输 进口量 4242.65 万吨，为 LNG 进口量的 53.7%。

LNG 船业务已达产项目投资收益稳定，增厚公司业绩安全垫。公司旗下的 CLNG 是目 前国内为数不多的大型 LNG 运输公司（不并表），公司与中远海能各持有 50%股份。截至 22Q3，公司通过 CLNG 投资的 21 艘 LNG 船舶，累计投入运营 348 万立方米，投资收益稳 定。CLNG 船队均为项目绑定船，长期协议增厚了公司未来业绩安全垫。

滚装业务：内外贸兼营，“国车国运”带来新机遇

公司旗下滚装船队是国内第一家专业汽车滚装运输公司， 1993 年即已经开始从事近洋 汽车滚装运输，在内贸市场地位稳固，且具备外贸资质、经验和能力。公司目前滚装航线 已覆盖长江、沿海和远洋。截至 22Q3，公司全部滚装船运力 22 艘，其中可用于沿海/远洋 的 2000-5000 车级大型汽车滚装船 10 艘，可实现江海洋直达，内外贸无缝对接。 “国车国运”趋势下汽车出口迎来发展机遇。伴随着中国汽车出口量高速增长，2021 年累计出口 200.3 万辆/同比+101%， 2022 年上半年受疫情、主机零部件供应短缺影响，但 国内汽车出口量增速仍有 55%，公司汽车滚装外贸业务发展空间巨大。