招商轮船经营看点在哪？

百年航运龙头，油散双核驱动。

招商轮船是招商局集团旗下专业从事远洋运输的航运公司。公司成立于 2004 年，2006 年 在 A 股上市；初期以油品和干散货运输为主业，2014 年以来经过一系列的并购整合，船 队规模持续扩大，目前公司已成为涵盖油品运输、干散货运输、气体运输、滚装运输和 集装箱运输全业态的综合型航运公司。截至 2024 年 6 月底，公司自有船总计 218 艘、 3800 万载重吨；租入船总计 44 艘、207 万载重吨。 2024 年 5 月 29 日，公司公告拟分拆集运和滚装业务（对应子公司中外运集运、广州滚 装），与安通控股进行重组上市，未来公司将聚焦油气运输、干散货运输双主业。

截至 2024 年 6 月底，招商局集团有限公司通过全资子公司招商局轮船有限公司持有上市 公司招商轮船 54.02%股权，此外中国石油化工集团有限公司持股 13.45%。

具体来看，公司散货业务以香港明华和上海明华为经营主体，上海明华系 2018 年完成收 购，2020 年继续整合原中外运航运旗下的干散货船舶资产。目前公司散货船队总运力共 121 艘、2033 万载重吨，其中自有船 93 艘、1856 万载重吨，租入船 28 艘、177 万载重 吨。自有船结构以大船为主，VLOC 为 34 艘，运力占比为 71%，规模位列全球第一； Capesize 为 16 艘，运力占比为 15%；中小船型 Panamax、Ultramax、Supramax、Handysize 运力占比分别为 2%、7%、3%、1%。

油轮业务以海宏轮船为经营主体，油轮船队共计 58 艘、1676.15 万载重吨（全部自有）； 其中 VLCC 52 艘，规模位列全球第一。 集装箱业务以中外运集运为经营主体，集运船队自有集装箱船舶 19 艘、租赁船舶 13 艘， 控制运力 48,727 TEU，运力排名全球第 34 名，主要经营亚洲区域内航线。 滚装业务以招商滚装为经营主体，汽车滚装船运力共 22 艘，其中 10 艘为 2000~5000 车 级、可用于沿海/远洋的大型汽车滚装船，6 艘已投入国际航线运营。 LNG 业务方面，公司参股 CLNG（公司和中远海能各持股 50%），通过投资收益核算，目 前 CLNG 拥有 22 艘 LNG 船。

受益于船队规模的扩张及细分船型市场轮番呈现相对景气，2014~2022 年公司营业收入 和归母净利润持续增长；2022 年公司实现营业收入 297 亿元，归母净利润 50.9 亿元，为 历史最高值。公司核心的油运、散运业务由于其行业强周期属性，经营弹性显著；例如， 近 10 年油运业务毛利率在-9%到 42%之间波动，散运业务毛利率在 9%到 25%之间波动。 多元化的业务布局对公司业绩表现起到了平滑作用，例如 2021、2022 年净利润主要由集 运和散运业务贡献，2023 年油运业务净利润占比达 63%。滚装业务体量较小，2024 年上 半年实现净利润 1.7 亿元，占比 6.7%。2024 年上半年 LNG 业务实现净利润 3.2 亿元，占 比 12.6%。

从经营模式来看，公司油轮船队运力投放以即期市场经营为主，期租市场为辅，并与大 客户签订 COA 合同，以获取持续稳定的货源保障；2023 年 VLCC、Aframax 锁定率分别 为 19.3%、59%。干散货船队中，VLOC 与淡水河谷签署长期承运协议，锁定率 100%， 2024 年上半年平均 TCE 3.54 万美元/日；其余散货船型根据市场情况灵活调整锁定比例， 贡献收益弹性。 公司油轮和散货船队保持较高的营运效率和效益，近年来经营业绩持续跑赢市场指数。 2024 年上半年 VLCC 船队实现平均 TCE 47,701 美元，跑赢指数 1.6%；Capesize 船队实 现平均 TCE 23,434 美元/日，跑赢指数 6%；自有 Panamax 船队实现平均 TCE 11,339 美 元/日，租入船实现平均 TCE 15,765 美元/日，跑赢 82K 巴拿马散货船指数 4.3%，Ultramax 船队实现 TCE16,401 美元/日，跑赢指数 23.5%。