白羽肉鸡特征、产量、消费、产业链及投资周期复盘

生长快产肉多，消费主要来自B 端。

1.白羽肉鸡具备体型大、生长快、产肉多、产蛋量大特征

根据百度百科介绍，国内外现阶段饲养的白羽肉鸡多是由白洛克鸡和科尼什鸡进行杂交选育而来，其中白洛克鸡最早由美国的爱拔益加公司在1940 年培育出来（科宝等公司后来也相继培育出自己的白洛克鸡品种），此后人们以科尼什鸡作为父本，白羽洛克鸡作为母本进行杂交育种，选育出了一系列体型大、生长快速、产肉多、产蛋量也较高的白羽肉鸡品种。

2.白羽肉鸡贡献国内五成鸡肉产量，山东、辽宁是核心产区

2021 年，国内白羽肉鸡出栏已达 65.32 亿羽，同比增长32.76%，按屠宰率89%计算的肉重为 1528.56 万吨，同比增长 8.8%。根据 2020 年数据，白羽肉鸡目前贡献了国内近 50%的鸡肉产量。

国内白羽肉鸡产业区域分布较为集中，其中近 69%的种禽产能位于山东和辽宁，64%的屠宰量来自山东。另外圣农发展所在的福建省在国内白羽肉鸡产业中也占据重要地位，种禽产能占比和屠宰量占比分别均位居国内第三，分别为7%、6%。

3.白羽肉鸡终端消费主要从 B 端到 C 端

由于白羽肉鸡具备品种统一、生长快、产肉多特征，所以更加适合标准化屠宰加工，屠宰成品主要供应集团消费、食品加工和快餐使用，三者进而成为链接C端消费的主要场景，目前三类场景在国内白羽鸡消费量中的合计占比高达78.51%。

4.产业链特征：上游育种技术成熟，养殖规模化程度高

国内目前已实现白羽肉鸡全产业链覆盖，且已完成专业分工，上游种苗企业包括益生股份、民和股份、圣农发展（2022 年已开始外销圣泽901 父母代雏鸡）等，下游屠宰及深加工企业包括圣农发展、仙坛股份、春雪食品等。

5.板块复盘：引种周期和猪价周期是主线

我们以上市公司中主营白羽肉鸡业务的圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份为成分股，以总股本为权数，以 2009 年 1 月 1 日作为基期，合成为白羽鸡指数。

白羽鸡指数并非紧随鸡价涨跌，其主要基于祖代引种量反映盈利预期，我们将上一轮白羽肉鸡投资周期划分为“预期构建→预期破坏→预期兑现→景气下行”四个阶段，其中每个阶段都为我们了提供重要的经验参考。

（2014.2-2016.7）预期构建：引种断档催生反转预期，板块爆发上涨

2014 年 1 月，中国白羽肉鸡联盟成立，旨在通过行业自律组织对此前较高的祖代引种数量进行约束以推动行业良性发展，国内祖代引种量迎来拐点，供给压制得到改善，叠加猪价回暖带来的替代需求，板块在 2014 年内实现持续上涨。2015 年 1 月，美国禽流感爆发，中国质检总局与农业部联合发布公告，要求禁止直接或间接从美国输入禽类及相关产品，国内祖代引种量大幅减少，供给侧反转预期正式确立，白羽鸡指数快速上涨。2015 年年中，受股灾影响，指数跟随大盘剧烈波动，但 11 月法国禽流感的爆发再度强化被动去产能预期，股价于年底迅速回升至此前高点。 2015 年末，行业年轻种鸡存栏仍较充裕，行业具备较强换羽能力，且养殖户在强预期下的换羽意愿也较强，换羽行为开始对下游鸡苗和肉鸡价格产能明显压制，两者维持底部震荡，白羽鸡指数也在 2016 年初出现明显回撤。然而海外引种的持续受阻和春节后猪价上涨提高了市场对鸡价回落、祖代换羽的容忍度，白羽鸡指数在 2016 年 7 月攀升至本阶段高点，自低点实现约350%的涨幅。

（2016.7-2018.2）预期破坏：反转预期频遭破坏，板块大幅下跌

白羽鸡指数在容忍鸡价较低、祖代换羽现状并在 2016 年7 月达到高点的过程中，供给端反转预期和需求端高猪价催化效应逐渐达到饱和，板块下跌势能不断积蓄。2016 年 7 月，西班牙引种复关，供给侧反转预期开始遭到破坏，白羽鸡指数迎来首轮下挫，并在当年 11 月益生股份宣布引进哈伯德曾祖代种鸡后进一步大幅下跌。2016 年末，协会公布次年引种计划，祖代引种量预计迎来大幅修复，短期预期破坏基本见顶。然而白羽鸡指数的下跌并未结束，因为此轮下跌除了受供给侧反转预期破坏影响外，猪价低迷、大规模换羽导致出栏变奏进而重挫2016年下半年鸡价表现也是推动指数下跌的重要因素。在此前预期构建过程中，市场低估了种鸡换羽对肉鸡出栏的影响，经历此轮误判重挫后，市场信心陷入低迷，2017年初的鸡价反弹也未能挽回指数跌势。

2017 年年中，欧洲法国、英国等地禽流感再度爆发进而导致2017 年祖代实际引种数量远低于此前预期，但该阶段内，鸡价和股价却呈现出分化走势，我们认为这是市场基于悲观情绪的又一次误判。（1）鸡价方面：在产祖代存栏和父母代雏鸡销售量维持低位开始为商品代肉鸡和鸡苗价格提供支撑，两者早在2017年3月便确认低点并保持上行趋势，期间受换羽影响虽有波动但趋势不改，因为多年引种受阻已经对行业换羽能力产生实质破坏，换羽意愿难抵产能不足，供给侧迎来实质反转。（2）股价方面：受引种修复预期以及猪价低迷、换羽扰动等因素影响，白羽鸡指数在 2017 年内与鸡价呈现相反走势，年中鸡价反弹对其虽有提振但后续仍维持下跌趋势并在 2018 年初达到本阶段低点，但回头来看，此时换羽能力不足已经成为主要矛盾，换羽意愿、猪价低迷难抵产能不足。

（2018.2-2019.3）预期兑现：换羽难抵产能不足，板块反转终至

在换羽能力较低的情况下，2017 下半年的祖代换羽并没有令2018 年初父母代鸡苗销量出现大幅增加，在产父母代存栏维持低位，供给不足得到正式确认，然而受低迷猪价压制，白羽鸡指数和鸡价持续上行但涨幅相对温和。2019 年年初，在产祖代存栏量持续探底，同时受 2018 年下半年非瘟爆发导致的被动去产能影响，国内猪价在 2019 年春节后快速走高，进而为鸡价和股价表现提供了强催化，白羽鸡指数在 2019 年 3 月升至本轮引种周期的最高点。此后肉鸡供给虽边际增加，但高猪价成为主导因素，为股价和鸡价提供重要支撑，白羽鸡指数在 2019 年 1 月-2021 年 2 月期间保持高位震荡。2021 年 2 月后，供给修复叠加猪价下行，白羽鸡行业景气下行，期间鸡价虽有反弹但白羽鸡指数逐步回落到低点。

基于板块复盘，我们可以得出以下两个重要结论：（1）白羽肉鸡板块的长贝塔行情依附于祖代引种周期，同时猪价表现也会为其中短期斜率表现提供重要催化，爆发力最强的行情往往来自“猪鸡共振”。（2）开展白羽肉鸡的供给周期分析，行业换羽能力和换羽意愿同样重要，两者是盈利预期饱和时尤为重要的风险因素，完美行情需要在产种鸡存栏的配合。