新凤鸣核心看点及未来发展分析

规模与技术优势巩固，产品协同助力降本增效。

1. 产品差异化布局扩大规模优势

差异化布局顺应产业升级趋势。从长丝产品种类来看，国内涤纶长丝主 要集中于常规产品，技术含量高、附加值高的特种纤维、高级面料纤维产量 少，产品差别化率不高。从外部环境来看，我国涤纶长丝行业既要面对韩国、 土耳其、阿根廷、印度及欧美等国家和地区的贸易壁垒，又要应对印度、巴 基斯坦、土耳其等国家在国际市场的竞争。因此，加快产业升级、布局差别 化纤维成为国内长丝企业在激烈竞争中突围的关键。 差异化布局响应国家政策要求。根据中国工业和信息化部 2012 年发布 的《纺织工业“十二五”发展规划》，要求加快发展差别化纤维、高技术纤 维和生物质纤维技术及产业化，化学纤维差别化率由 2010 年的 46%提高到 60%以上。根据工业和信息化部、国家发展和改革委员会 2022 年发布的《关 于化纤工业高质量发展的指导意见》，明确要求提高常规纤维附加值，实现 常规纤维高品质、智能化、绿色化生产，开发超仿真、原液着色等差别化、 功能性纤维产品，拓展功能性纤维应用领域，满足消费升级和个性化需求。 因此，布局差别化纤维也是积极响应国家相关产业政策的体现。

在产业升级以及政策驱动下，公司加快差异化产品布局，产业规模位 居行业前列。根据公司公告，2019 年，中跃化纤年产 56 万吨差别化纤维项 目投产；2020 年，中益化纤一期年产 60 万吨智能化、低碳差别化纤维项目 全面投产；2021 年，中跃化纤年产 30 万吨差别化、功能性纤维新材料项目 投产，独山能源年产 60 万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维项目投产，中磊化纤年产 60 万吨功能柔性定制化短纤项目投产；2022 年，独山能源年产 30 万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维项目投产，江苏新拓年产 60 万吨绿 色功能性短纤维项目投产；2023 年，中磊化纤年产 30 万吨超仿真差别化纤 维项目投产，江苏新拓年产 60 万吨差别化功能性纤维项目一期投产等。根 据公司 2023 年中报，公司涤纶短纤产能达到 120 万吨，涤纶长丝产能为 740 万吨，是国内规模最大的涤纶长丝生产企业之一。

新项目有望落地，长丝规模有望进一步扩大。公司围绕“两洲两湖”（桐 乡洲泉、湖州东林、平湖独山、江苏徐州）基地为主线，稳步推进长丝主业 发展，其中桐乡洲泉基地、湖州东林基地以及江苏徐州基地全部为聚酯纤维 生产基地，平湖独山主要为 PTA 生产基地。根据公司公告，未来将投资约 200 亿建设新材料项目，项目一次规划，分两期实施，其中一期投资约 35 亿元人民币，建设周期为 3 年，计划建设 25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子 纤维产品）1 套、40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1 套，二期投 资尚未规划。项目新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、 抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维，有望进一步提升产品差异化，扩 大公司规模优势。

研发与引进结合推动技术领先

公司重视自主研发，研发体系较为完善。成立以来，公司始终把技术创 新放主要位置。从研发占比来看，根据公司公告，2022 年公司研发占比公 司研发投入占营收比重约 2%，并且 2020-2022 年保持增长态势。 同时，公 司建立了专业化的技术研发团队，截至 2022 年，公司共有研发人员 2629 人，占员工总数的 17.76%。依托于研发体系，公司被中国化学纤维工业协 会认定为中国低碳环保功能性长丝制造基地，拥有的“企业研究院”被认定 为省级高新技术研究开发中心，同时与东华大学、浙江理工大学等单位以及 中国工程院院士等相关技术专家建立了长期技术合作伙伴关系。

随着研发的持续投入，多项核心技术获得突破。依托长期的研发投入， 公司拥有国外引进和自行开发的核心技术，居于国内同行业领先水平。截至 2023 年中报，公司已成功开发了环保抗皱纤维、高特丝纤维、EACOOL 吸 湿排汗纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品。除了加大重点产品 开发外，公司也加快生产技术、工程设备技术的突破。其中“超大容量高效 柔性差别化聚酯长丝成套工程技术开发”被国务院评为国家科学技术进步 二等奖，“大容量短流程熔体直纺涤纶长丝柔性生产关键技术及装备”项目 获中国纺织工业联合会科学技术进步奖一等奖。

除了自主研发以外，公司也通过技术引进扩大领先优势。其中 PTA 项 目中，公司一二期选用行业领先的英国 BP 公司最新一代 PTA 工艺技术和 专利设备，相比传统 PTA 技术，可减少 95%固废，65%温室气体及 75%的废水排放，能耗物耗水平明显降低，设备后发优势明显。根据中国石油和化 学工业联合会公布的 2020 年底石油和化工行业重点耗能产品能效“领跑者” 标杆企业 PTA 能耗指标的排名，公司独山能源 PTA 能耗与电耗指标位列第 一。公司 PTA 三期项目选用 KTS 公司 PTA P8++技术，或将进一步扩大公 司的领先优势。

协同效应和技术化发展推动降本增效

公司积极推进“智能转型”，生产效率明显提升。公司积极推动传统工 厂实现 5G 信息化改造升级，已实现 5G 网络全覆盖，在移动办公、数据采 集等多个领域开展应用，成为化纤行业“智能转型”的代表。根据浙江省经 信厅发布的《2021 年浙江省“未来工厂”名单的通知》，公司“聚酯长丝未 来工厂”被认定为 20 家浙江省“未来工厂”之一，生产效率提升明显。2014 年至 2022 年，公司涤纶长丝产能从 171 万吨增至 630 万吨，而员工数量仅 从 6589 人增加至 14806 人，人均创收增长约 53%，生产效率提升明显。

公司设备自主化程度高，后发优势助力降本增效。截至 2023 年 8 月， 公司拥有 26 套熔体直纺生产线，其中 24 套为 2010 年后投产，较新的设备 有利于降低设备检修频率，实现稳定生产。同时，公司聚酯设备采用国际先 进的杜邦工艺—美国康泰斯技术及装备，纺丝设备主要采用德国巴马格技 术及装备，丝饼搬运和产品包装主要采用智能化控制的自动络筒和自动包 装设备，工艺上采用酯化蒸汽能量利用、酯化加压反应、Wings 卷绕和废水、 废气再利用技术等一系列改善产品品质、降低能耗的技术，在生产效率、物 耗能耗等方面具有优势。

PTA 与长丝项目协同布局，一体化产业链优势凸显。对于外购 PTA 的 涤纶长丝企业而言，原油价格波动、检修等导致的原材料供需变化都可能导 致 PTA 价格大幅波动，进而影响涤纶长丝产品的盈利。为了提升原料供应 的稳定性，完善公司产业结构，公司持续向产业链上游延伸。公司在 PTA 基地配套相应的涤纶长丝生产，进一步降低公司涤纶长丝的生产成本。原料 可以就地输送，降低了物流成本，同时可以利用 PTA 装置余热发电，提升 了资源配置效率和效益，进一步降低了生产成本。 另外，公司 PTA 新装置具备规模和技术优势，有效降低单位产能投资 成本和运行成本，助力降本增效。其中已投产的 PTA 一期和二期项目采用 BP 最新一代 PTA 工艺技术，而规划的 540 万吨的 PTA 项目，将引进的 是 KTS 公司 P8++技术，进一步增强公司成本竞争力。一方面，装置大型 化使得单吨投资额、公用工程的分摊成本下降，另一方面，大型装置的原料 单耗相对较低。根据 2021 年李西春等发表的《浅析国内精对苯二甲酸技术 和生产现状》，2020 年投产的 200-250 万吨的大型生产装置加工成本约 350- 550 元/吨，而 2000 年投产的规模 30-60 万吨的装置加工成本高达 700-800 元/吨，加工成本相比大型装置明显偏高。在行业产能扩张以及行业利润欠 佳的背景下，公司 PTA 装置的成本优势更为突出，竞争力相对更强。

2.布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期

海外炼厂布局顺应炼厂发展趋势

打造炼化一体化平台是聚酯行业发展趋势。从国内民营炼厂的发展来 看，由于多数企业本身具备下游聚酯产品，为了满足自身 PX 原料供给，逐 步向产业链上游拓展，其中荣盛石化投产浙石化 4000 万吨/年炼化一体化项 目、恒力石化投产 2000 万吨/年炼化一体化项目、恒逸石化投产文莱炼化一 期项目 800 万吨/年炼化产能、东方盛虹投产 1600 万吨/年炼化一体化项目。 可比公司桐昆股份也通过参股浙石化切入炼化板块。究其原因，一方面，聚 酯企业通过布局一体化装置可以提高原料的自给能力，另一方面，拥有炼化 平台可以丰富公司的产品结构和提升产品附加值，提高公司的盈利能力。

国内严控炼油指标限制了民营炼厂的上游拓展能力。根据国家发展改 革委等部门 2023 年发布的《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导 意见》，新建炼油及扩建一次炼油项目应纳入经国家批准的相关规划，实行 产能减量置换和污染物总量控制，能效达到标杆水平，环保满足重污染天气 重点行业绩效分级 A 级指标要求。到 2025 年，国内原油一次加工能力控制 在 10 亿吨以内。在国内剩余指标有限的背景下，民营炼厂发展空间受限。 在此背景下，公司加快出海步伐，通过布局印尼炼化项目打造国内炼 化企业在东南亚的桥头堡。根据公司 2023 年 6 月发布的《关于启动泰昆石 化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目的公告》，项目建设内容包括 1600 万吨/年炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施。主要 产品包括成品油 430 万吨/年、对二甲苯（PX）485 万吨/年、醋酸 52 万吨/ 年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、 聚乙烯 FDPE50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等。 其中成品油和基础化工品由印尼市场消化，其余的化工原料和产品运回国 内生产高附加值产品。

相对于国内而言，东南亚地区的成品油供需格局向好，公司成品油销 售有望受益。一方面，受炼厂装置老旧、能源转型、公共卫生事件等因素影 响，东南亚地区退出产能较多，根据恒逸石化数据，2020-2023 年东南亚和 澳洲地区炼能退出超过 3000 万吨。与此同时，东南亚地区炼厂未来产能新 增有限，2023 年以来东南亚炼厂没有新增产能投放计划，2028 年之前东南 亚地区炼能将总体保持不变。在俄乌冲突背景下，东南亚成品油供应持续偏 紧，推动新加坡成品油价差，尤其是柴油价差自 2022 年以来维持相对高位， 有利于公司成品油的销售。

炼化平台拓宽公司中远期成长空间

化工新材料产业是新能源、高端装备、绿色环保等战略领域重要基础 材料。与传统材料相比，化工新材料具有性能更优、附加值更高、技术难度 更大等特点，是国家重点扶持的高新技术产业之一。根据中国石油和化学工 业联合会发布的《石油和化学工业“十四五”发展指南》，石化行业要加快 特种工程塑料、高端功能膜材料、热塑性弹性体等技术的开发，突破高端聚 烯烃、生物基纤维、生物基聚酯等全产业链制备技术，增加化工新材料产品 的丰富度等。在国内产业绿色转型以及居民消费升级的背景下，化工新材料 的需求有望持续增长。 通过印尼海外炼厂平台，公司多元化发展未来可期。通过搭建石化平 台可以为公司现有的聚酯业务，以及未来的化工业务发展提供充足的原料， 达到一体化发展的效果。同时，搭建石化平台能将企业所有板块进行统一布 局，充分利用上游平台副产的大量廉价中间产物，实现主要原料互供、减少 资源消耗和废物产生，从整体上实现产品增值。另外，依托印尼海外炼厂平 台，有望布局高附加值产品，实现公司的二次成长。