新凤鸣规模优势及业务布局分析

规模及差异化率提升，成本优势显著。

1. 涤纶长丝：规模优势明显，产品结构不断优化

新凤鸣盈利能力领先行业。从毛利率水平来看，新凤鸣在涤纶长丝同业企业中 处于前列。这得益于公司规模优势的扩大，产品结构的优化，差别化率的不断提升， 以及精益的管理能力。

优势一：低成本扩张，规模优势逐步凸显。新凤鸣深耕行业，依赖成本优势低 成本扩张，目前产能 740 万吨/年，已成为国内涤纶长丝产能规模第二的企业，仅 次于桐昆股份，规模优势凸显，有助于摊薄公用工程等成本。2024 年 1 月 9 日， 公司公告拟投资约 200 亿元规划年产 250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯 膜材料项目，项目将逐步实施，规模优势继续扩大。

优势二：产品差异化率快速提升。多年以前，国内涤纶长丝呈现出品种单一， 产品同质化严重的问题，而随着服装、家纺面料需求的多元化，差异化品种是大势 所趋。为提高涤纶长丝产品的差异化率，相关协会予以了积极的引导。2016 年 9 月，中国化学纤维工业协会发布《化纤工业“十三五”发展指导意见》，提出了“十三 五”期间纺织工业科技进步的重点任务，明确提出化学纤维十三五发展目标：到 2020 年，化纤差别化率提高到 65%。 同时，随着头部企业生产技术的不断提高，开发出多种多样的差别化长丝品种。 而由于这些差别化品类的附加值相对较高，竞争压力较小，提高产品差异化率成为 提升公司盈利能力的关键。从公司近年来投产项目的统计来看，公司新建项目大多 为功能性、差别化品种，产品矩阵不断丰富。

优势三：公司积极调整优化产品结构，提升盈利稳定性。从各品种盈利情况来 看，近两年，FDY 相对较高，POY 及 DTY 由于 POY 以及下游加弹快速投产的原 因整体毛利率呈现下行态势，近两年 DTY 略高于 POY。新凤鸣在努力提升产品差 别化率的前提下积极调整产品结构，提升盈利稳定性。我们选取了公司新规划项目的产品结构规划，公司 FDY 和 DTY 产品占比提高，未来公司产品结构将得到进一 步的优化。

优势四：费用端持续降本增效。从行业同业公司来看，新凤鸣三费维持较低水 平，体现了公司卓越的费用管理能力。

2.PTA：后发优势明显，新凤鸣成本领先

从技术角度来看，除新风鸣独山能源一期、二期使用 BP 的技术授权之外，新 增 PTA 装置均采用 INVISTA 技术，技术的迭代带来单耗和综合能耗的下降，新装 置有很明显的后发优势。领先企业能够靠新增装置来自我迭代，降低平均成本。从 规模角度来看，由于新增装置均是头部企业，前期公用工程等完善，新增装置的边 际投资成本极低，同时能够通过新增装置来降低公用工程的分摊成本。 公司目前拥有 PTA 500 万吨/年产能，原料单耗、综合能耗、吨投资均领先行 业，成本优势明显。未来公司还规划 540 万吨 PTA 项目，届时公司 PTA 产能将达 到 1000 万吨以上，为后续涤纶长丝的扩张提供充足的原料保障。

3.积极推进印尼北加炼化一体化项目，弥补产业链短板

2023 年 6 月，新凤鸣发布公告，新凤鸣与桐昆股份拟共同设立泰昆石化（印 尼）有限公司，其中桐昆股份最终持股 45.9%，新凤鸣最终持股 44.1%，上海青翃 实业持股 10%。泰昆石化（印尼）有限公司将作为实施主体投资建设印尼北加炼化 一体化项目。项目选址于印度尼西亚北加里曼丹省北加里曼丹工业园区，项目占地 898 公顷（其中炼化项目 773 公顷、光伏发电 125 公顷），报批总投资 86.24 亿美 元。 项目建设内容包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施。项 目规模为 1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能 520 万吨/年，乙烯 80 万吨/年。 规划产品包括成品油 430 万吨/年、对二甲苯（PX）485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 FDPE50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等。其中，成品 油、硫磺等 467 万吨/年由印尼国内市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等 847 万吨/年由中国国内市场消化、聚乙烯 FDPE、EVA、聚丙烯等 118 万吨/年由中国、 印尼及东盟市场共同消化。

新凤鸣是唯一没有上游炼化一体化产业布局的企业，此次泰昆石化印尼炼化一 体化项目有助于公司弥补产业链短板，对二甲苯（PX）、醋酸等产品运往中国后可 作为公司的产品原料，加深一体化程度，稳定原料供应量及采购价格。目前该项目 正在相关部门进行报批，远期投产后将提供充足的成长性。