太阳纸业发展历程、股权结构及收入分析

林浆纸一体化，处于行业领军地位。

1. 产品种类积极拓展，林浆纸建设不断推进

专注主业，战略清晰，多元布局。山东太阳控股集团有限公司创立于 1982 年， 2006 年于深交所上市，公司经过 40 余年发展，已成为全球先进的林浆纸一体化跨 国集团，拥有山东、广西和老挝三大生产基地，员工 19000 余人，位列中国企业 500 强，位列世界造纸 30 强。公司现拥有全球先进的制浆、造纸生产线，产品逐渐形成 了以高档文化用纸、高档包装用纸、高档生活用纸、高档特种纸及特种纤维溶解浆 等为主导的系列产品结构，拥有“金太阳”、“华夏太阳”、“天阳”、“九州太阳”、“幸 福阳光”、“万国骄阳”、“万国联邦”、“万国润阳”、“万国润彩”、“威尔”等主要品 牌。2003-2023 年公司营业收入 CAGR 为 14.56%，归母净利润 CAGR 为 15.56%， 公司业绩在周期波动中稳定提升。

40 余年专注深耕，铸就纸业头部企业。公司从羽翼渐丰到鹏程万里的发展历程， 也见证了公司文化的沉积与淬炼。

（1）艰辛起步，创业发展（1982-1992）：伴随着国家改革开放的脚步，1982 年 4 月，兖州县城关公社造纸厂成立，企业性质为集体，开启了筚路蓝缕的创业历 程。1984 年 12 月，兖州县城关公社造纸厂企业名称变更为兖州县造纸厂。1985 年， 与山东造纸厂联营，引进国企管理模式。1992 年，兖州县造纸厂更名为山东省兖州 市造纸厂，并晋升成为国家二级企业。一路风雨，一路坚韧，历经兖州县城关公社 造纸厂、兖州县造纸厂、山东省兖州市造纸厂的三次变更，企业规模初具，蓄势待 发。

（2）稳步提升，规模扩张（1993-2005）：1993 年，山东太阳纸业集团有限公 司成立，成为国内首家利用国产设备生产高档涂布白板纸企业。20 世纪 90 年代初， 公司通过对国家政策和形势的不断学习研究，决定引进外资发展企业，分别与美国、 加拿大、中国香港地区的投资商成立了 4 家合资企业，解决了企业发展所需的资金 问题，同时也开阔了视野，提高了自身的技术和管理水平，打开了更为广阔的市场。 2000 年，山东太阳纸业集团有限公司整体变更为山东太阳纸业股份有限公司，股份 制改造完成，为上市做好了铺垫。

（3）上市拓疆，高速成长（2006-2011）：2006 年 11 月 16 日，公司在深交所 成功上市，成功登陆资本市场，成为公众公司。2006 年，公司与美国国际纸业合作 成立的万国纸业太阳白卡纸有限公司正式投入运营；2008 年，公司正式启动老挝林 浆纸一体化项目，公司的国际化战略全面开启。2011 年，公司开发溶解浆系列产品， 为国内首家规模生产溶解浆企业。在此时期，公司倾力打造跨国造纸集团，引进多 名中高层管理人才，参与全球产业竞争循环，产品结构也开始了向高档化、高附加 值方向的探索与发展，综合实力跻身世界造纸百强。

（4）转型升级，跨越腾飞（2012-2016）：经过对产业升级的成功探索，2012 年，公司提出并制定了企业“四三三”发展战略（实现“四三三”的利润形成形态， 即现有纸产品利润占 40%、新材料占 30%、生活用纸占 30%），在坚持造纸主业不 变的基础上，开始进军生物质新材料和快速消费品领域，把生物质精炼、生活用纸 “快消品”作为新的发展方向。2013 年，公司 12 万吨高档生活用纸加工生产线实 现投产，“幸福阳光”品牌系列产品顺利投放市场。2015 年，公司 30 万吨轻型纸改 扩建项目投产，公司非涂布文化用纸生产能力达到 100 万吨，山东基地 35 万吨天 然纤维素项目顺利实施，太阳纸业成为了国内最大的溶解浆供应商。2016 年，公司 舒芽奇品牌纸尿裤系列产品逐步推向市场；公司 50 万吨低克重牛皮箱板纸项目顺利 投产。此阶段，太阳纸业进入中国企业 500 强，并成功跻身世界造纸 50 强。

（5）倍道兼行，新图大展（2017-至今）：2017 年 1 月，公司老挝 30 万吨化 学浆项目建设正式开工，这是公司布局老挝的第十年，也是公司第一个海外投资建 设的实体项目。2019 年 10 月，公司广西北海年产 350 万吨林浆纸一体化项目开工 建设，标志着公司广西基地开始建设。2022 年 2 月，公司正式启动了南宁市“年产 525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”。至此，南北呼应、内外联动的山东、广西、老挝“三大基地”战略布局成功构建。2023 年，广西南宁 525 万吨林浆纸一体 化技改及配套产业园（一期）项目中的 100 万吨高档包装纸生产线（南宁园区 PM2 和 PM3）和 50 万吨本色化学木浆生产线投产，公司纸、浆合计总产能超过 1200 万 吨，山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展的新阶段。

2.股权结构集中稳定，激励计划充足有效

股权结构集中，控股股东有较强掌控力。公司控股股东山东太阳控股集团有限 公司持有公司 44.73%的股份，持股比例显著高于其他股东，对公司拥有较强掌控力， 有利于公司各项发展战略的顺利实施。公司创始人李洪信通过该集团间接持有公司 30.30%股份，家族成员李瑞、毕赢、李娜分别间接持有公司 5.38%、4.47%和 4.47% 股份。

管理团队优秀稳定，企业凝聚力强。公司管理团队以董事长李洪信为核心，形 成一支专业稳定的高素质管理团队。1982 年董事长李洪信靠着 3 万元贷款，接手作 坊式村办造纸小厂，带领 30 多位员工进入造纸行业，战略眼光长远，重视人才资源。 公司拥有一支经过长期磨合形成的专业且稳定的高素质中高层管理团队，公司核心 管理团队和关键技术、管理领域的中层人员作为行业内顶尖团队拥有丰富的市场、 生产、管理、技术经验，对行业发展趋势和市场需求有较强的把握能力，为公司可 持续稳健发展保驾护航。公司拥有业内稳定的基层员工团队，主要中坚力量都是 80、 90 后，员工平均年龄 30 岁左右，对公司有很高的认可度与忠诚度，乐于同企业一 起发展、共同成长。

激励机制充足有效，充分调动团队积极性。为了不断完善公司法人治理结构， 健全公司中长期激励约束机制，实现公司和股东价值最大化，从 2014 年到 2019 年， 为公司董事、高管、核心技术（业务、财务）人员相继实施了两次限制性股票激励 计划，激励人数分别为 179 人和 674 人。2021 年，公司推出第三期股票激励计划， 向激励对象授予限制性股票数量总计 6239.10 万股，授予对象共计 1185 人。基础目 标以 2020 年净利润为基础，未来三年不低于 30%、40%、50%。公司不断推出股 权激励计划，将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，使各方共同关注 公司的长远发展，进而促进公司业绩持续增长。

3.收入稳健增长，盈利穿越周期

公司营收增长稳健，盈利韧性较强。公司业绩在周期波动中稳定提升，2012 年 -2023 年，公司营业收入从 104.09 亿元增长至 395.44 亿元，CAGR 为 12.90%，归 母净利润从 1.76 亿元增长至 30.86 亿元，CAGR 为 29.72%。虽然遭受管理成本增 加、原辅材料和能源价格上涨及其他不确定因素的冲击，公司产能有序释放，产品 销售量增加，销售收入也随之增加，2023 年，公司实现营业收入 395.44 亿元，同 比下降 0.56%；归母净利润 30.86 亿元，同比增长 9.86%。

文化纸为公司主要产品，境内为核心经营区域。分产品看，非涂布文化纸是公 司的主要收入来源，2023 年实现营业收入 133.1 亿元，同比增长 22.58%，占营业 收入的 33.66%。自 2016 年公司切入牛皮箱板纸领域，收入不断增长，2023 年实 现营业收入 98.07 亿元，同比下降 5.65%，占营业收入的 24.8%。分地区看，公司 主要产品在境内销售，2023 年，境内实现营业收入 385.60 亿元，同比增长 0.34%， 占营业收入的 97.51%。

毛利率整体稳定，境内毛利率远超境外。公司通过其卓越的成本控制手段，成 功地减轻了周期性因素对盈利的影响。分产品看，2023 年，公司各产品毛利率较 2022 年波动较小，主要产品非涂布文化纸和牛皮箱板纸 2023 年毛利率分别为 16.63% 和 14.74%，同比提升 0.07pct 和 4.52pct。分地区看，公司境内销售毛利率较高， 2023 年，公司境内和境外销售毛利率分别为 16.21%和 3.26%。

盈利能力持续稳定，总体优于同行。造纸行业的盈利状况与纸浆和纸张的价格 紧密相关，因此具有显著的周期性特征。与同行业中的其他公司相比，公司通过其 卓越的成本控制手段，成功地减轻了周期性因素对盈利的影响，从而表现出更加稳 定的盈利态势。2022 年，太阳纸业/晨鸣纸业/华泰股份/山鹰国际/博汇纸业的毛利率 分别为 15%/14%/10%/7%/12%，净利润率分别为 7%/1%/3%/-7%/1%。

费用率整体稳定，现金流表现较好。公司费用率整体表现稳健，2023 年公司销 售/管理/研发/财务费用率分别为 0.39%/2.42%/2.35%/1.92%。在稳健的盈利支撑之 下，公司现金流较为充裕，2023 年经营活动现金流净额为 66.17 亿元。