太阳纸业发展历程、股权结构及经营分析

四十载行业深耕，造纸龙头地位稳固。

1. 锐意进取持续突破，铸就造纸领军企业

深耕行业 40 年,铸就造纸领军企业。1982 年，公司前身兖州县城关公社造 纸厂诞生，公司于 2006 年 11 月在深交所成功上市，正式登陆资本市场。数 十年来，太阳纸业开拓进取，山东、广西和老挝三大基地协同发展，产品多 元创新谋发展，主要产品包括文化用纸、包装用纸、食品纸、生活用纸、特 种工业纸、木浆产品等。截至 2023 年末，公司纸、浆合计总产能已经超过 1200 万吨；公司业务范围覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大部 分，产品实现了多元化配置，是目前中国造纸行业中纸产品、浆产品配置最 全的企业之一。

实施“四三三”中长期发展产品战略，积极扩张消费品牌力。2012 年起，太 阳纸业开始依据“四三三”战略加速产品结构调整，在坚持以造纸为主要经 营行业的基础上，探索发展生物质新材料与快速消费品行业，并最终形成纸 产品利润占 40%、生物质新材料占 30%、快速消费品占 30%的利润格局。 公司主导产品有高档涂布包装纸板、高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、 特种纤维溶解浆、生活用纸等五大系列。公司拥有金太阳、华夏太阳、天阳、 威尔、九州太阳、神州太阳、幸福阳光等主要品牌。

文化纸和包装纸是收入的两大主要来源。目前文化纸(包括非涂布文化纸、 铜版纸)是公司长期稳定的主要收入来源，2023 年占总收入 43%。2016 年太 阳纸业进入包装领域，包装纸逐渐成为公司另一大重要收入板块，2023 年 收入占比 25%。此外，公司有部分外售纸浆（溶解浆、化学浆、化机浆）， 营收占比接近 18%。综合而言，公司文化纸加箱板瓦楞纸及木浆合计营收占 比 86%，剩下业务中淋膜原纸、电及蒸汽及生活用纸占比均为个位数。

2. 股权集中、团队运营能力出众、富有战略前瞻

股权稳定集中，确保战略稳步推进。截至 2024 年 9 月 30 日，公司第一大股 东为山东太阳控股集团有限公司，持股比例为 44.73%，多年来维持较为稳 定，持股比例高，对公司拥有较强掌控力，有利于公司各项发展战略的顺利 实施。李洪信先生持有山东太阳控股集团 67.97%股权，为太阳纸业实际控 制人，现任公司党委书记。此外，公司旗下设有山东太阳宏河纸业有限公司、 广西太阳纸业有限公司、南宁太阳纸业有限公司、山东太阳生活用纸有限公 司等众多全资子公司，主要经营造纸、制浆等业务，与太阳纸业有效地实现 业务经营协同。

高管人员产业经验丰富，为发展保驾护航。公司实控人为山东省领军企业家， 曾为当地造纸行业发展做出杰出贡献。公司包括造纸行家应广东先生在内的 核心管理人员长期深耕造纸领域，企业经营经验丰富。公司中高层管理团队 经过长期磨合、专业且稳定，公司核心管理团队和关键技术、管理领域的中 层人员为行业内顶尖团队，拥有丰富的市场、生产、管理、技术经验，对行 业发展趋势和市场需求有较强的把握能力，为公司可持续稳健发展保驾护航。

3. 规模稳步扩张，经营质量持续夯实

营收稳健增长，盈利质量持续夯实。公司 2013-2023 年 10 年营收 CAGR 达 13.8%，归母净利润 CAGR 达 26.9%，历史经营稳健。2022 年受新冠疫情、 俄乌战争、海外浆厂罢工等影响，原材料价格大幅上涨，叠加成品纸价格下 降，公司盈利能力暂时承压。2023 年公司多个季度利润环比修复。2024Q1- Q3 公司营收，利润分别实现 6%、15%的同比增长，在下游整体偏弱的情况 下实现逆势增长，盈利质量亦持续提升，体现卓越的经营治理能力。

费用率控制得当，净利率水平稳健。2018-2023 年，公司费用期间率水平分 别为 10.53%，11.34%，7.87%，6.42%以及 7.10%。公司于造纸行业深耕多 年，精益化生产管理持续精进优化，叠加规模效应不断施放，费用率中枢下 移。公司归母净利率在2018-2023年分别实现10.30%、9.65%、9.12%、9.27%、 5.80%，整体维持较稳。

注重经营质量提升、分红率有望优化。公司自 2015 年起持续优化资产负债 比例，截至 2023 年资产负债率低于 50%，相比 2015 年下降 10pct+。2020- 2021 年为公司资本开支高峰，当前公司布局基本完备，2025-2026 年资本开 支主要集中南宁基地二期，项目预计总投资不超过人民币 70 亿，叠加每年 常规产线技改，预计 2025-2026 年资本开支强度较 2022 及 2023 年有所回 落。此外，公司经营质地稳健，现金流充沛，分红比例有较大提升空间。