太阳纸业成本优势在哪？

公司木片、原木年采购量较大，外购木片价格波动。

1.成本优势一：三大基地布局，原料自给率持续提升

三大基地补齐战略位置布局短板、强化成本优势。公司山东、广西和老挝三大基地实现了对北方、南方和一带一路经济带的覆盖与林浆纸产业链一体化的延伸，形成了攻守兼备的能力。三大基地对成本的优化主要体现在1）市场半径更合理，节省运输成本；2）广西与老挝林木资源丰富，原料成本更低；3）广西与老挝的政策环境较好，享有较低的优惠税率；以及 3）原料自给率提高带来的成本控制能力提升。

山东基地为基石，产能扩张阶段基本结束，目前以调结构为主。山东基地是公司总部所在地，包括济宁兖州本部、颜店与邹城宏河厂区三大园区，主要覆盖北部市场，具备客户资源优势，形成了以高档文化纸、包装纸、生活用纸、特种纸与溶解浆为主导的产品结构。山东基地浆、纸及配套设施规划科学，大规模的产能扩张集中于 2021 年之前，目前以调产品结构与优化生产工艺为主。

老挝定位为后方原料基地。公司于 2008 年启动老挝实施林浆纸一体化项目，目前老挝基地已形成 150 万吨的浆、纸年生产能力与超6 万公顷的纸浆林种植保有面积，其中 80 万吨高档包装纸与 30 万吨溶解浆主要销往国内市场，40 万吨再生纸浆运回国内作为山东本部的箱板纸原料。老挝基地的成本优势在于1）位于南部边境城市沙湾拿吉色奔，地理位置便利、运输成本低；2）当地林木资源丰富，根据老挝农林部统计，老挝森林面积 16.5 万平方公里，约占国土面积的72%，同时由于经济欠发达，土地与人工成本明显低于东南亚其他国家；3）公司已与当地政府签订了投资优惠政策，可享有 7-8 年的免除利润税政策。

广西基地以北海与南宁双园区驱动，北海以木浆系为主，南宁主要是箱板纸。2019年 10 月公司启动了北海 350 万吨林浆纸一体化项目，2022 年北海55 万吨文化纸、27 万吨生活用纸、80 万吨化学浆与 20 万吨化机浆项目顺利达产；2022 年公司启动了南宁 525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，2023 年南宁一期的100万吨箱板纸与 50 万吨本色浆产能顺利落地。

地理卡位、原料多元与税收优惠形成了广西基地的综合优势。原料方面，作为西部大开发的桥头堡，广西自治区的森林年生长量、森林覆盖率与人工林面积等均处于全国第一梯队，木片供应充足且具备物流运输优势，当地木片采购价格相对较低；市场方面，广西基地可有效覆盖华南与西南市场，与山东基地形成南北呼应，也可与老挝基地充分协同，实现对东盟与南亚等地区的进一步拓展；税收优惠方面，目前公司的全资子公司广西太阳与南宁太阳在当地享有按应纳税所得额9%计缴的税收优惠。

三大基地的原料自给率持续提升，增强成本控制能力，平抑周期波动。由于我国林木资源匮乏，针叶浆、阔叶浆对外依存度分别约95%、60%，供需因素之外，海外罢工、山火与主要浆厂检修停机等供给侧扰动也是影响浆价的重要变量。随着公司规划的浆产能陆续释放，生产所需原料基本逐步实现供需平衡，根据公司公告，1）目前漂白木浆（化学浆+化机浆）自给率约50%-60%，以2021 年数据为参考，公司自制化机浆吨成本约 0.27 万元，相较于外购木浆0.33-0.45 万元的吨成本具备优势；2）包装纸方面，国内山东基地有 70 万吨新型纤维替代废纸，广西基地 50 万吨本色浆配套，同时老挝拥有 40 万吨美废浆板的加工能力，目前新型纤维浆基本满足生产所需。浆产能的陆续释放与原料多元化能力增强了公司对上游原料的控制力，熨平原料价格波动。

2.成本优势二：高效生产，单吨原料能源折旧成本低

从成本拆分看，公司主要生产成本包括原材料、折旧、能源动力、人工成本与制造运输费用等，其中原材料主要为各类废纸、木浆、木片原木等，占比约70-80%；能源动力占比约 10-15%，二者为两大核心成本项。能源采购成本低，热电联产自给自足。造纸作为能源密集型行业，在生产过程需要消耗大量热能、电能和水。公司所需能源主要为电和煤，三大基地均配备了热电联产项目，其中，山东基地原料以煤炭为主，当地拥有优质煤炭资源丰富的兖州煤矿，具备煤炭采购与运输优势；广西基地和老挝基地正积极提高碱回收发电、固废生物质发电等多种能源供给的比例，非石化能源占比分别超过75%和90%，能源结构更优更环保。目前公司已基本实现电和蒸汽的自给自足，剩余部分外售，2023 年实现收入 18.1 亿，毛利率 21.9%。

产能利用率与项目建设效率高，吨原料吨折旧具备优势。以吨成本来衡量纸企的成本与效率，公司的吨原料、吨能源和吨折旧均低于行业，以文化纸为例，2021年太阳文化纸吨原料成本 2585 元/吨，低于华泰纸业3674 元/吨、博汇纸业3269元/吨；太阳文化纸吨能源成本 306 元/吨，同行约700-800 元/吨。更低的吨成本既与公司丰富的原料结构与能源结构有关，也体现了较强的生产效率。此外，公司文化纸与箱板纸的吨折旧成本低于同行，纸浆项目建设周期短、运行效率高，产能利用率处于行业较高水平，具备规模化的成本优势。

3. 成本优势三：布局林木，林浆纸一体奠定长期优势

造纸对上游纤维资源的依赖度高，木浆占生产成本的50-60%，林木为产业链的核心资源，其中培育制浆用速生林需要储备林地及栽培，而林木的成熟周期较长，至少 5 年以上才能采伐用于生产。根据联合国粮食及农业组织数据，2020年俄罗斯、巴西与北美占全球森林资源的比例分别为 20.1%/12.3%/16.3%，全球林木资源分布不均横，导致全球商品浆产能也主要分布在森林资源丰富的拉美、芬兰与北美等区域。

公司木片、原木年采购量较大，外购木片价格波动。外购原木与木片方面，公司已建立起相对顺畅的木片与原木的采购交易渠道，国内主要从山东和广西及周边地区采购，其中山东主要采购杨木、广西以桉木为主；进口木片主要从越南、泰国与澳大利亚等采购。根据公告，2021 年公司原木量采购109 万吨、木片采购量334 万吨，同时外购木片均价受成本、市场供需与运输费等因素影响而波动较大，历史看单吨采购价年波动幅度在 20～300 元。

公司于 2008 年在老挝布局林浆纸一体化项目，与老挝政府签署了建设示范林基地的土地合同，同时公司还计划采用“3+2”方式与当地百姓合作造林，即公司为当地百姓提供树苗、技术指导并收购其林木，当地百姓提供劳动力和土地种林。公司在老挝经营的森林主要位于沙湾拿吉省的色奔县、孟品县、帕兰县、阿沙潘通、阿沙喷、江鹏、赛布里、乌通盆等地。

林浆纸布局向上切入木片原料，自制内化外部成本，奠定长期利润优势。老挝10万公顷原料生产基地建设稳步推进，速生林长势较好，出材量接近南美巴西等国水平，截至 2023 年，公司老挝基地纸浆林的种植保有面积达6 万公顷，自营林和百姓合作林面积约各 50%，未来将以每年新增 1-1.2 万公顷的种植规模稳步推进并逐步加大种植力度，随着当地居民种植效应，百姓合作林的种植面积也会随之加大。中长期看，随着老挝造林陆续进入轮伐期，公司自制木片比例提升，在自制木片低成本、运输距离近以及政策优势的加持下，有望进一步发挥老挝基地林纸浆一体化的成本优势。