太阳纸业芯产品布局、产能扩张及成本情况如何？

横向产品多元化，纵向林浆纸一体化。

1.产品：“四三三”战略稳步推进，实现多元产品配置

产品覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大部分，实现多元化配置。 公司以生产文化纸起步，2011 年公司文化纸收入占比为 69.06%。为进一步延展盈 利空间，公司自 2012 年起稳步实施“四三三”中长期发展战略，在巩固造纸主业的 同时，以造纸产业的技术、资金、人才等为基础，发展生物质新材料，进军快速消 费品行业，稳步构造产业用纸利润占 40%、生物质新材料占 30%、快速消费品 30% 的“四三三”战略格局。公司在发展过程中不断丰富产品矩阵：2011 年公司成功研 发出溶解浆产品并投产；2013 年公司推出生活用纸系列产品；2016 年公司又推出 牛皮箱板纸产品。2023 年，公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化学浆 /化机浆/生活用纸/淋膜原纸/瓦楞原纸的收入占比分别为 33.7%/8.9%/24.8%/9.3%/4. 4%/4.6%/5.2%/3.2%/0.1%。

产业用纸：以文化纸起步，产品优势明显。产品层面，公司以生产文化纸起步， 上市之初公司产品线主要为铜版纸、非涂布文化纸、灰底白板纸及合作公司白卡纸， 2011 年，公司文化纸（非涂布文化用纸+铜版纸）收入占比为 69.06%。2016 年， 公司推出牛皮箱板纸产品，布局包装市场，纸产品结构进一步多元化。2023 年，公 司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/瓦楞原纸收入占比分别为 33.66%/ 8.87%/24.80%/3.20%/0.12%。产能层面，截至 2023 年，公司非涂布文化用纸/铜版 纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸产能预计分别为 236/80/340/30 万吨。随着公司产能的持续 扩建，公司产业用纸业务收入由 2011 年的 60.51 亿元提升至 2022 年的 279.33 亿 元。

生物质新材料：技术行业领先，为中国最大、世界第三的溶解浆供应商。产品 层面，2011 年 10 月，公司成功投产了 20 万吨高纯度纤维溶解浆，这是世界上首次 采用溶解浆连续蒸煮技术生产的纤维溶解浆，此项成果打破了中国纸浆行业对进口 溶解浆的依赖，填补了国内溶解浆技术的空白。2013 年 3 月，公司成功从溶解浆水 解液中提取出木糖产品，为世界首创，填补了行业空白。近年来，公司着力加强在莱赛尔纤维溶解浆、醋酸纤维溶解浆、微晶纤维素等的研发工作。产能层面，公司 于 2011 年对化学浆线进行技术升级改造暨转产溶解浆的改造工作实施顺利，根据公 司投资者关系平台问答，截至 2023 年，公司山东基地拥有 50 万吨溶解浆产能，老 挝基地拥有 30 万吨溶解浆产能，为中国最大、世界第三的溶解浆供应商。其中，2023 年，莱赛尔纤维溶解浆产量预计超过 10 万吨，醋酸纤维溶解浆、微晶纤维素预计将 在未来 3 到 5 年量产。随着公司产能的持续扩建，公司溶解浆业务收入由 2011 年的 1.03 亿元提升至 2023 年的 36.67 亿元，毛利率由 2011 年的 9.89%变化至 2023 年 的 16.08%。

快速消费品：推出高端品牌“幸福阳光”，产品系列多元。2013 年 11 月，公司 宣布进入快消品领域，子公司山东太阳生活用纸有限公司成立，产品品牌为“幸福 阳光”，突出“洁净、阳光、幸福”的主题。产品层面，生活用纸公司把“幸福阳光” 品牌定位为高档生活用纸，产品采用 100%纯木浆，利用世界领先的造纸和加工技 术，差异化的产品规格和包装设计，高度清洁的生产工艺和环境，旨在为广大城乡 居民提供更加舒适、柔韧的高品质生活用纸。2015 年，公司推出“幸福阳光无添加” 系列，成为世界上首个不添加干强剂、湿强剂、柔软剂、荧光增白剂等化学品的生 活用纸产品。此外，公司坚持在传统卫生纸、纸巾纸基础上，拓宽产品使用领域， 开发厨房用纸巾、吸水衬纸、抑菌湿巾等差异化产品。产能层面，公司于 2014 年正 式投产生活用纸产线，截至 2023 年，公司生活用纸产能达 39 万吨。随着公司产能 的持续扩建，公司生活用纸业务收入由 2014 年的 1.70 亿元提升至 2023 年的 20.49 亿元，毛利率由 2014 年的 11.62%提升至 2020 年的 22.75%，2021 年毛利率大幅 下滑主要系原材料成本影响所致，近年来趋于修复。

产品矩阵配置齐全，品牌享誉度高。公司始终坚持“高、精、特，差异化竞争” 的发展理念，不断研发生产科技含量高、市场需求量大的新产品，在创新引领下， 先后取得了溶解浆连续蒸煮技术、水解液中提取出木糖、“无添加”系列生活用纸三 项颠覆性创新成果，获得“国家科技进步一等奖” 和“中国工业大奖表彰奖”两项 国家级大奖。公司形成了高档文化办公用纸、高级美术铜版纸、高档生活用纸、特 种纤维溶解浆等多个系列 150 多个品种规格，已成为中国造纸行业中纸产品、浆产 品配置最全的企业之一。公司拥有“金太阳”、“华夏太阳”、“天阳”、“九州太阳”、 “幸福阳光”、“万国骄阳”、“万国联邦”、“万国润阳”、“万国润彩”、“威尔”等主 要品牌，其中“金太阳”品牌被评为中国驰名商标。

2. 产能：三大基地协同发展，产能规模有序扩张

历经多轮产能扩张，成长路径明确。上市以来，公司产能持续扩张，带动产销 量稳步增长，包括 2007-2011 年山东基地有序拓产、2016-2018 年老挝基地产能落 地、2020-2021 年老挝和广西北海基地陆续投产、2022 年广西南宁 525 万吨林浆纸 一体化项目启动、2024 年广西南宁二期项目启动。目前，公司拥有山东、广西、老 挝三大造纸基地，随着广西基地南宁园区新建和技改项目的逐步按计划实施完毕并 进入试产阶段，公司纸、浆合计总产能已超 1200 万吨，公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展，稳步构建起了公司的“林浆纸一体化”全产业链，使公司具 备了较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业的周期性波动，持续提升公司 的可持续发展能力，为公司开启更加广阔的成长空间。

纸浆产能突破千万，产能扩张驱动公司成长。2012-2022 年公司文化纸产能 CAGR 为 5.7%，2016-2022 年包装纸产能 CAGR 为 20.1%，产能有序扩张带动产 销量稳步增长，是公司成长的主要驱动力。截至 2023 年，公司合并纸、浆总产能已 超过 1200 万吨，其中纸产品的年产能约为 725 万吨左右，浆产品的年产能约为 500 万吨，漂白木浆自给率达到 60%左右。

山东基地： 山东地区深耕多年，产品结构多元。公司植根于山东，前身为成立于 1976 年 的山东省兖州县城关公社纤维板厂，历经兖州县城关公社制浆厂、兖州城关公社造 纸厂、兖州县造纸厂、兖州市造纸厂、山东太阳集团总公司、山东太阳纸业集团总 公司和山东太阳纸业集团有限公司，在山东沉淀了深厚的企业基因，并不断扩建产 能规模，做大做强。目前，山东基地是公司总部所在地，包含济宁兖州本部厂区、 颜店厂区、邹城宏河厂区三大生产园区。

产品结构多元，产能充足。公司业务范围广泛，产品实现了多元化配置，以满 足市场需求，同时，公司不断优化产能，产品结构实现进一步丰富和优化。目前， 山东基地现拥有全球领先的制浆、造纸生产线，形成了以高档文化用纸、高档铜版 纸、高档涂布包装纸板、高档工业包装用纸、高档生活用纸、特种纤维溶解浆、特 种纸等为主导的系列产品结构。截至 2023 年，公司山东基地纸浆年产能可达化机浆 120 万吨、新型纤维浆 70 万吨、溶解浆 50 万吨、化学浆 10 万吨；纸年产能可达双 胶纸、铜版纸 200 万吨，箱板纸 160 万吨；生活用纸产能可达 12 万吨。山东基地 拥有金太阳、华夏太阳、幸福阳光、万国联邦、万国骄阳、天阳、威尔等主要品牌， 其中“金太阳”为中国驰名商标。

税收、管理等优势突出，助力山东基地。2021 年，公司旗下全资子公司兖州天 章纸业有限公司和山东太阳生活用纸有限公司均被认定为高新技术企业，享受企业 所得税按应纳税所得额的 15%计缴的优惠待遇。此外，公司推动人才梯队建设，发 挥管理优势，2022 年荣获“第七届山东省企业管理创新成果奖”。

老挝基地： 2008 年战略性出海老挝，前瞻性布局林木资源。2008 年，为解决原料供应问 题，公司战略性出海老挝，实施“林浆纸一体化”项目，布局老挝林木资源。2009 年 11 月与老挝政府签订了《林浆纸一体化项目发展合同》，2016-2018 年老挝基地 产能落地，2018 年老挝化学浆项目投产，2019 年再生纤维浆项目投产，2020 年-2021 年老挝 80 万吨高档包装纸项目陆续投产，2022 年为了保障公司 80 万吨高档包装纸 项目的盈利稳定，拟投资建设年产 15 万吨本色化学机械浆项目。截至 2023 年，老 挝基地已经形成 30 万吨溶解浆、80 万吨高档包装纸和 40 万吨再生纤维浆板的年生 产能力。

老挝基地地理位置优越，公司自有林地优势将逐步释放。老挝地处东南亚，森 林资源、水利资源、矿产资源丰富，是重要的木片出口国。根据世界银行数据，截 至 2021 年，老挝森林覆盖率约为 71.75%，高于巴西（59.27%）、越南（46.96%）、 缅甸（43.29%）等其他木片出口大国，且远高于中国（23.63%）。2008 年，公司战 略性出海老挝实施“林浆纸一体化”项目；2009 年老挝纸浆林苗木培育基地建成并 投入使用；2010 年，老挝项目自有造林面积达到 2300 公顷；2013 年，苗木培育技 术取得突破，出材量提升；2015 年，老挝速生林陆续进入轮伐期。太阳纸业消耗性 资产从 2009 年约 0.16 亿元增长至 2023 年 5.35 亿元。2023 年末，老挝基地纸浆 林的种植保有面积达到 6 万公顷，未来几年，基地将以每年新增 1-1.2 万公顷种植 规模稳步推进。

享受区位红利，构筑成本优势。老挝基地在原材料、土地、劳动力、运输和税 收等方面也具备成本优势。1）原材料、土地与劳动力成本较低：老挝沙湾拿吉省土 地资源丰富，土壤适宜种植相思树、桉树等速生林木，原材料木片价格较低。作为 农业国家，老挝首都万象的月平均税后工资约 2116 元人民币，劳动力成本显著低于 国内；2）产品运输成本较低：与其他木片出口大国如澳大利亚、巴西、智利、乌拉 圭等相比，老挝与中国接壤，产品运输方便、成本较低；3）税收政策优惠：2009年 8 月 15 日，《中国-东盟自由贸易区投资协议》签署，中国向包括老挝在内的东盟 成员国提供优惠的关税待遇。根据相关政策，老挝进口原料享受零关税待遇。此外， 据太阳纸业 2020 年年度报告，老挝政府也为公司提供优惠的税收政策，太阳纸业控 股老挝有限责任公司自 2019 年起 7 年内免除上缴利润税，到期后利润税率为 10%； 太阳纸业沙湾有限公司自 2020 年起 8 年免除上缴利润税，到期后利润税率为 8%。

创新合作模式，本土化管理优势突出。公司针对有土地、有劳动力的当地居民 和有土地、无劳动力的当地居民，分别实施“3+2”模式（老挝群众提供土地和劳动 力，苗木、生产资料和种植技术、市场由公司负责，采伐时群众受益分成 40%）和 “4+1”模式（老挝群众提供土地，劳动力、苗木、生产资料和种植技术、市场由公 司负责，采伐时群众受益分成 20%），并且鼓励当地群众造林，不仅带动百姓脱贫致 富，还增加森林覆盖率，满足公司的原料需求。根据公司公告，2023 年，老挝基地 的自营林和百姓合作林种植面积约各 50%的面积分布，后面随着当地居民种植效应， 积极性逐步提高，百姓合作林的种植面积也会随之加大。同时公司不断强化本土化 运营，积极招聘老挝籍员工，开设“汉语言培训班”，定期组织座谈会加强专业知识 培训，使当地员工能更好地适应生产工作。长期以来，公司在老挝通过植树造林带 动当地百姓致富，并建成了老挝首个现代化浆纸产业园，为当地提供大量就业，并 积极参与公益慈善事业，实现了经济、社会、生态的三重效益，成为中国在老挝投 资最大的制造业企业。老挝前任国家主席本杨、现任国家主席通伦等十余位老挝党 和国家领导人莅临老挝太阳纸业视察指导，对公司在老挝的发展给予高度评价和赞 赏。鉴于林地建设、培养当地高素质员工团队的长周期性以及跨国筹建项目的复杂 性，老挝基地作为长期稳定的原料来源，已然成为公司有效的竞争壁垒。

广西基地： 北海、南宁双园驱动，布局新的“林浆纸一体化”项目。2019 年，公司在广西 北海建立基地，投资建设 350 万吨林浆纸一体化项目；2021 年北海基地一期投产 55 万吨文化纸、12 万吨生活纸、20 万吨化机浆、80 万吨化学浆产能；2022-2023 年将 PM23 号文化纸机搬迁至北海。2022 年 2 月，公司与南宁市人民政府签署了《战 略合作框架协议》，在南宁市投资建设“年产 525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业 园项目”；2022 年 3 月，公司以 15 亿完成对广西六景成全收购，标的资产包括厂房 设备（年产能浆 15 万吨、纸 20 万吨）、近 2000 亩工业用地，公司迅速高效地完成 了收购资产的交接、整合和盘活工作，并在 2022 年上半年已经实现了盈利；2023年，南宁项目（一期）中的 100 万吨高档包装纸生产线（南宁园区 PM2 和 PM3） 和 50 万吨本色化学木浆生产线陆续进入试产阶段；2023 年 10 月，公告建设年产 30 万吨生活用纸项目，一期预计在 2024 年三季度陆续进入试产阶段；2024 年 4 月，公告投建广西南宁二期项目。公司在广西基地完成北海园区、南宁园区“双园 驱动”布局，充分利用当地资源优势、区位优势、市场优势，加快向海发展，实现 与“一带一路”上老挝原料基地的协同互动，完善南北市场的产品协调，提升公司 综合竞争力。

广西南宁项目将开启新一轮投产高峰。公司北海基地 350 万吨“林浆纸一体化” （一期）项目，包括 90 万吨/年文化纸项目（包括广西 PM1 文化纸 55 万吨生产线、 PM3 文化纸 35 万吨产线）、15 万吨/年生活用纸项目（广西 PM9、PM10、PM11、 PM12 生活用纸生产线）、80 万吨/年化学浆项目、20 万吨/年化学机械浆项目。南宁 基地“年产 525 万吨林浆纸一体化”项目，分二期陆续实施，其中南宁项目（一期） 将建设年产 220 万吨高档包装纸生产线、年产 50 万吨本色化学木浆生产线、年产 15 万吨漂白化学木浆生产线（技改），其中的 100 万吨高档包装纸生产线（南宁园 区 PM2 和 PM3）和 50 万吨本色化学木浆生产线已投产；此外，后续规划 30 万吨 生活用纸产能亦在逐步建设中；南宁项目（二期）将建设年产 40 万吨特种纸生产线、 年产 35 万吨漂白化学木浆生产线、年产 15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施。

区位优势明显，林浆纸布局再优化。广西区位优势明显，我国大部分进口木片 源自泰国、越南等地，广西毗邻为越南、泰国等阔叶木片产区，凭借地理优势可以 有效的降低运输成本。根据海关总署数据，2023 年广西非针叶木的木片或木粒进口 均价在各省市中较低，仅为 1137.46 元/吨。根据国家林业和草原局数据，2012 年 到 2021 年间，广西森林蓄积量从 6.4 亿立方米增长到 9.78 亿立方米，年均增长 12.5%；木材年产量从 2100 万立方米增长到 3900 万立方米，年均增长 7.1%；林 业产业总产值从 2194 亿元增长到 8487 亿元，年均增长 16.2%。截至 2022 年，广 西森林覆盖率高达 60.17%，排名全国第三，林木资源优势明显，为公司的生产创造 了有利条件。

双重税收优惠，有效降低成本。公司全资子公司广西太阳纸业有限公司同时享 有国家西部大开发和广西政府对北部湾经济区的双重税收优惠政策，2021-2025 年， 子公司企业所得税按 9%计缴，2026 年起按 15%计缴。凭借有利的选址，公司在税 收政策方面享受便利。

产能扩张稳步进行，产品结构进一步优化。公司目前在三大基地均有项目投资 建设，广西基地北海园区全部建成后可形成年产 15 万吨生活用纸原纸的生产能力， 南宁园区随着收购六景成全公司交接工作的完成，林浆纸一体化项目的建设，将进 一步优化广西基地的产品结构。老挝基地 15 万吨本色化学机械浆项目将保障公司高 档包装纸项目的稳定盈利。山东基地超高强度特种纸项目可以进一步提高企业的经 济效益和规模效益。

3. 成本：成本优势突出，吨纸成本低于同行

原材料成本为核心成本，原材料、能源动力、折旧及制造费用节降共筑综合成 本优势。拆分公司营业成本，2023 年，公司纸制品业务中，原材料/折旧/人工成本/ 能源动力/其他制造费用/产品运输费的成本占比分别为 83.19%/3.32%/2.77%/11.36% /0.86%/4.61%；吨纸原材料/折旧/人工成本/能源动力/其他制造费用/产品运输费分别 为 3572/142/119/488/37/198 元，其中，原材料和能源动力为核心成本项目。对比 同行，2022 年，公司吨纸成本为 4293.69 元，华泰股份/博汇纸业吨纸成本分别为 4 686.06/4271.73 元，公司的成本优势主要来自于原材料、能源动力、折旧及其他制 造费用。

原材料成本： 文化纸：木浆自给率波动提升，浆价较高时成本节降更为明显。文化纸的主要 原材料木浆为全球定价、依赖进口的大宗商品，价格波动较大。公司积极布局木浆 产线，提升木浆自给率，平抑成本波动，强化盈利稳定性。根据我们的测算，公司 的木浆自给率在 30%左右波动提升，随着 2022 年广西北海林浆纸一体化项目陆续 投产，新增产能化学浆 80 万吨/年、化机浆 20 万吨/年，目前公司制浆产能大幅提 升至化机浆 140 万吨/年、化学浆 105 万吨/年，漂白木浆自给率达到 60%左右。根 据我们测算，2021 年化机浆市场均价为 3288 元/吨，而公司自产化机浆成本约为 1312 元/吨，成本优势约为 1976 元/吨。在浆价较高的时期木浆自给带来的成本优势 更为明显，不仅有效降低了原材料成本，可以通过使用自制浆的产出平抑价格，在 采购时获得更多话语权。

箱板纸：海外基地具备先发优势，积极布局废纸原材料产能，降低国废依赖。 2021 年我国全面禁止进口废纸，国废价格因供需不平衡快速提高，各纸厂纷纷在东 南亚设立废纸浆生产线，而太阳纸业早于同业公司布局老挝，在海外浆纸基地建设 方面拥有先发优势。2019 年老挝新增 40 万吨废纸浆产能，2020-2021 年新增 80 万吨高档包装纸产能，主要使用美废原材料。同时，公司还布局了 10 万吨木屑浆、 40 万吨半化学浆和 20 万吨本色浆等新兴纤维浆产能，可作为废纸浆的有效补充， 缓解了公司箱板纸原材料短缺问题。

溶解浆：溶解浆转产灵活，技术优势拓宽利润空间。公司可以根据市场价格， 将溶解浆产线可以灵活转产化学浆，在溶解浆外售和木浆自给中寻求平衡，平滑盈 利变动。公司重视技术创新，在世界首创溶解浆连续蒸煮技术，天丝溶解浆的研发 已经取得了进展，醋酸纤维溶解浆、微晶纤维素等产品的研发工作也在推进，有望 持续提高产品附加值，拓宽利润空间。此外，随着公司在老挝纸浆林建设的不断推 进，自产木片的产量逐步增加，溶解浆的生产成本有望进一步降低。

原材料成本持续优化，增加利润空间。公司的吨纸原材料成本从 2015 年的 2961 元/吨下降到了 2020 年的 2646 元/吨，目前由于浆价较高，导致公司的成本略有上 升，同期同行业公司成本也略有上升。公司原材料成本持续优化，主要系：（1）林 浆纸一体化进程不断推进，木浆自给率波动提升，有效降低了原材料成本。（2）浆 纸产能不断提升，站上一千万吨的新台阶，规模优势突出。对比同行，2022 年，公 司吨纸原材料成本为 3383 元，华泰股份/博汇纸业为 3384/2926 元。

能源成本： 三大基地均有自备热电，电及蒸汽基本可以自给自足。公司山东、老挝、广西 三大基地均配备热电厂，老挝、广西基地热电完全自给，山东基地大部分可以自给。 除了满足自身需求，剩余的电及蒸汽还可以对外销售，电及蒸汽收入在波动中提升， 从 2009 年的 5.12 亿元提升至 2023 年的 18.07 亿元。公司具备自主发电能力，且 持续布局生物质发电、碱回收项目，有望持续降低能源成本。同时，公司与兖州当 地煤炭供应商保持长期商业合作关系，且运输距离近，煤炭能源充足。

能源成本优势明显，显著低于同行。从能源成本占比来看，2022 年，公司纸制 品业务中，能源动力成本占比为 10.75%，低于华泰股份/博汇纸业的 18.82%/17.50%。 从吨纸能源成本来看，2022 年，公司吨纸能源成本为 462 元，低于华泰股份/博汇 纸业的 882/748 元，公司能源成本优势显著。

折旧及制造费用： 产能利用率持续高位，有效降低成本。2015-2021 年，公司文化纸产能利用率 基本保持在 90%以上，2021 年更是突破 100%，达到 105.09%。公司领先同行的成本优势以及稳健的产能扩张，使得公司在行业下行时凭借成本优势维持高产能利 用率，摊薄折旧；在行业景气时，合理拓产，保障高水平的产能利用率。

单吨折旧及制造费用处于较低水平，显著低于同行。从费用占比来看，2022 年， 公司纸制品业务中，折旧费用占比为 3.18%，低于博汇纸业的 4.96%；公司其他制 造费用占比为 0.73%，低于博汇纸业的 1.86%。从吨纸费用来看，2022 年，公司吨 纸折旧费用为 136 元，低于博汇纸业的 212 元；公司吨纸其他制造费用为 31 元， 低于博汇纸业的 80 元，成本优势明显。2015-2022 年，公司单吨折旧及其他制造费 用基本低于 200 元，公司成本管理先进，有效拓宽利润空间。

成本优势下盈利能力显著高于同行，文化纸铜版纸毛利率位居前列。2015-2023 年公司非涂布文化纸和铜版纸的平均毛利率分别为 22.21%和 22.61%，处于行业前 列，显著高于博汇纸业和华泰股份，整体利润水平优于同行。