海亮股份各业务经营情况如何？

铜管棒主业周期向上实现稳增，铜箔有望扭亏。

铜加工为公司核心主业，长期以来占据公司收入来源的绝大部分。2017年至 2024 年公司铜加工收入由 242.83 亿元大幅增长至617.95亿元，其中2018 年、2021 年收入增速较快，其余年份有所波动。随着公司产能不断扩大，原材料价格波动对公司经营产生的影响越来越大。2015 年以来，公司大力发展原材料贸易以平抑上游价格波动，贸易业务规模增长较快，其中除 2016 年、2019 年、2024 年以外，其余年份贸易收入增速均显著高于总收入增速，贡献了更多收入增量。由于原材料贸易收入增幅更大，铜加工板块收入占比由 2017 年 81.44%下降至2024 年70.71%，但仍为公司核心收入来源。2020 年，原材料贸易收入占比首次超过30%，2021年有所回落，随后连续 3 年保持在 28%以上，是公司重要收入来源。从销售地区来看，公司海外收入占比常年保持稳定，约占三分之一略多。

利润贡献方面，铜加工业务为核心利润来源。其他业务毛利率最高，但收入占比较低，对整体毛利率水平影响有限。铜加工业务毛利率次之，在铜价影响下有一定波动，2021-2023 连续3 年稳定在5%以上，到2024年下滑至 4.16%。由于其收入占比高，导致公司整体营业毛利率与铜加工毛利率较为接近，且变动趋势一致性较强。原材料贸易毛利率大部分年份低于 1%，拉低了整体毛利率，但平抑了整体毛利率波动。

公司以铜管棒加工起家，铜管、棒业务不仅是铜加工板块核心，也是公司收入利润压舱石。2017 年，铜管、棒收入分别为230.92亿元、11.91亿元，占营业收入的 77.45%、3.99%，占铜加工板块收入的95.1%、4.9%。在贸易业务快速增长的同时，铜管、棒收入绝对数额同步增长。到2024年，公司铜管收入增长至 504.17 亿元，铜棒收入增长至60.67亿元，占营业收入比重分别为 57.69%、6.94%，合计占比仍在60%以上，占铜加工收入的 90%以上。

铜管棒收入增长主要来自产品量价增长。2016 年以来，公司主要产品销量均保持增长态势（仅铜棒销量在 2022-2023 年连续两年出现小幅下滑），其中铜管销量在 2016-2019 年因连续收购实现销量大幅增加，2019年以后保持缓慢增长。 对比收入增长趋势，铜管销量变化趋势有较大差别，主因铜价变化。对比可发现，公司主要产品价格与铜价走势一致性较高，导致收入变化与铜价变化具有较强相关性，相较于销量变化，铜价变动对公司收入影响更大。中国铜均价在 2017 年有所抬升，2018-2020 年回落，抵消了公司销量连续增长。2021 年，全球宏观经济有所恢复，下游需求旺盛叠加铜价上行，量价齐升带动公司收入大幅增长，2022 年以后铜价有所回落，公司收入小幅下滑。 铜价上涨带动公司收入增加，但会拉低利润率。由于公司产品采用“原材料+加工费”定价方式，主要赚取加工费，通过规模效应可以较好平抑原材料价格波动、向下游传导成本，但加工费基本保持稳定，导致公司利润受铜价波动影响较大。根据公司债券评级报告，公司铜加工产品种类较多、客户要求不同，加工费区间波动较大，但多年来基本保持稳定，如铜管加工费在 2500-33000 元/吨之间，2023 年加工费上沿小幅上涨500元/吨，铜棒加工费稳定在 1500-8100 元/吨之间，铜箔因行业整体效益较差价格下调较多。 毛利率方面，各类产品毛利率随铜价波动表现出一定周期性，铜管、铜棒毛利率接近，铜排略低，2022 年后均保持稳定。铜箔仍处于爬产期，毛利率波动较大，2024 年改善较多。

从公司收入利润变化来看，受空调产量影响较为明显。近20年来，我国空调产量同比增速呈现明显周期性，公司收入利润同比增速与空调增速相关性较高，波动显著大于空调产量增速。2020 年后，宏观经济在房地产逐步企稳恢复背景下稳步复苏，我国空调产量增速波动向上，但公司因受铜箔产品影响仍处下降通道。随着国民经济进一步复苏，全球、尤其是亚太地区制冷设备高速增长带来的铜管需求增长，以及公司铜箔产品逐步扭亏，公司业绩有望重回增长轨道。

铜箔加工费下行拖累公司利润，出清后头部企业有望率先企稳。着眼于国内外新能源汽车渗透率提升等确定性需求，国内主要铜箔企业近年来密集扩产，导致行业供给严重过剩、铜箔加工费一路下行。同时，铜价近年来一路攀升，进一步加大企业经营压力，行业竞争激烈，面临全行业亏损。根据钢联数据，6μm 锂电铜箔加工费从2021 年50000元/吨一路下行，最低降至 16000 元/吨，随后逐步企稳缓慢向上。截至2025年4月底，稳定在 18500 元/吨，但仍处于低位。在新能源汽车及储能需求支撑下，锂电铜箔产能高速增长，据我的钢铁网数据，2024 年全国锂电铜箔产能 150 万吨，同比增长46.4%。换言之，即便 2025 年没有新投放产能，全国锂电铜箔仍处于严重过剩，产能出清、份额不可避免。 在此背景下，整个锂电产业链开始自发调整，减少规划投资，关闭或出清在产产能，推后新建产能。据高工锂电，2024 年中国锂电池及主要材料共规划投资约 4960 亿元，同比下降64%。在所有锂电材料中，铜箔和电解液规划投资金额降幅最大，超过 90%。企业层面，头部上市企业已开始主动终止规划项目，以减少新增产能。

加工费低迷导致的全行业亏损是公司近年来利润的主要拖累因素。据公司公告，2024 年上半年铜箔产品对公司归母净利润的影响额约为1.46亿元，下半年续亏约 1.4 亿元，合计全年对净利润影响2.8 亿元左右。剔除该部分影响，公司 2024 年归母净利润为9.83 亿元，同比下滑12.08%，较当前降幅大幅收窄。从销售情况来看，2024 年上半年公司铜箔收入10.24亿元，同比增长 483.36%，销量同比增长450.51%。随着行业调整深入，在产及在建产能的不断退出、改变生产产品，公司凭借整体规模优势，有望降本增效，率先企稳，消除铜箔亏损影响。