珠江啤酒股权结构及发展历程回顾

源起广东，“南有珠江”。

深耕华南，广东龙头。珠江啤酒成立于 1985 年，前身为广州市珠江啤 酒厂，1993 年成立集团公司，1997 年生产出国内第一瓶纯生啤酒，2010 年在深交所上市。公司现已发展成为啤酒酿造和啤酒文化产业“双主业” 协同发展的大型现代化国有控股企业，推动啤酒酿造产业升级、啤酒文 化产业提质扩容。公司深耕华南市场近四十载，是广东啤酒市场龙头， 在区域内具有较高品牌知名度和认可度。

国资控股，百威为第二大股东，股权结构明晰。截至 2023 年一季报， 公司由广州市国资委下属广州产业投资控股集团有限公司控股，持有 54.15%股份。公司第二大股东为百威英博控股的英特布鲁国际，持有 29.99%股份。公司其他单一股东持股比例均低于 1.1%，股权结构明晰稳 定。百威 2002 年时就参与珠江啤酒改制，投入 1.6 亿元持有珠啤 24%的 股份，此后多次注资增持，2017 年珠啤定增完成后，英特布鲁国际持股 比例达到 29.99%。在国资对珠啤稳定控股的背景下，百威在战略管理、 产品研发和工艺技术等方面与珠啤进行合作和提供支持。

珠江啤酒自成立以来的发展历程可大致分四个阶段：1）起步建厂，探索扩产（1985-1996 年）。随着改革开放的深入，为满 足广东市场的啤酒需求，1983 年末广州珠江啤酒厂正式破土动工，历经 19 个月于 1985 年建成投产，标志着珠江啤酒正式创立。通过积极引进 外资和法国、比利时等国家的先进生产设备和工艺技术，公司持续扩充 产能，先后成立从化、新丰、海丰啤酒分装厂。

2）品类创新、快速发展，铸成区域龙头（1997-2007 年）。1997 年公司 从德国引进低温膜过滤技术，率先研制生产出国内第一瓶纯生啤酒； 1999 年与德国克朗斯公司就引进 4.8 万瓶/时纯生啤酒生产线进行签约， 纯生品类迅速掀起市场热潮；2002 年珠啤集团与英特布鲁国际等联合成 立广州珠江啤酒股份有限公司。在品类创新和治理优化的带动下，珠啤 快速发展：2004 年被评为中国驰名商标；2005 年总部啤酒产能达 150 万吨，成为全球单厂最大的啤酒酿造中心之一；2007 年销量达到阶段高 点。

3）竞争加剧，调整企稳（2008-2014 年）。在啤酒行业大并购时代，华 润、青啤等啤酒龙头企业凭借资本优势跑马圈地，不断发力华南这一消 费量较大、居民收入水平又较高的市场。而珠啤受制于资金，将主要精 力放在了基地市场的保卫上，在市场竞争和 2008 年的全球金融危机影响下，这一时期珠啤的销量和利润率均经历了下降，公司进入短暂调整 期。

4）产能优化，产品升级（2015 年至今）。调整企稳后，公司在“十三五” 提出了“啤酒+文化”双主业发展，更加重视布局省内中高端市场、推 动结构升级实现差异化竞争、避免低端价格战。一方面，公司积极推动 产能整合优化，2015 年将总部产能 130 万吨搬迁至南沙生产基地，并于 2017 年宣布逐步关停汕头的低端瓶装啤酒产线。另一方面，公司积极研 发创新，提升产品结构，2015 年研发雪堡红啤酒、桂花蜂蜜等系列精酿 啤酒；2019 年推出珠江纯生黑金 97 系列新品。伴随公司逐步布局中高 端，公司收入和净利润重回稳步增长轨道。

收入重回增长，盈利显著改善。随着公司走向差异化竞争和产品结构升 级，公司规模和利润趋势均呈现增长趋势，2016-2022 年公司营收复合 增速 5.7%，其中销量复合增速为 2.4%、吨价复合增速为 3.1%，归母净 利润复合增速达 31.8%，净利率从 3.2%大幅攀升至 12.1%。2017 年起公 司啤酒吨价提升开始逐步加速，2022 年吨价已升至 3537 元/千升，在国 内头部啤酒企业中处于中等水平。受益于结构升级、吨价提升和效率改 善，公司毛利率、毛销差、净利率 ROE 水平总体呈现提升趋势，费用 率水平稳中有降。2021-22 年公司毛利率、毛销差有所波动主要因为原 材料成本端上涨较为明显，2021-22 年公司吨成本涨幅均在 10%左右， 随着 23 年成本端压力逐步趋缓，伴随结构持续升级和降本增效推进， 我们认为公司盈利能力有望进一步展现弹性。