珠江啤酒发展历程、股权结构、品牌矩阵及业绩分析

珠江啤酒：湾区标杆，华南明珠。

1.珠江啤酒： 湾区标杆，“啤”波斩浪

珠江啤酒成立于1985年，2010年在深交所上市。公司率先研制推出我国第一瓶纯生啤酒 和白啤酒，是一家以啤酒酿造产业和啤酒文化产业“双主业”协同发展、包装产业配套发展的大 型现代化国有控股企业；广东省内市占率30%-34%左右，享有“南有珠江”美誉。回顾公司发 展历程：

第一阶段（1982~1996年）：珠啤速度，创业发展。1982年广州珠江啤酒厂开始筹建， 1985建成投产，仅用19个月建成了一座现代化啤酒企业，被誉为“珠啤速度”。珠江啤酒是全国 首家引进国际先进工艺和装备的企业，从首期年产啤酒5万吨发展到1996年产啤酒33万吨，享 有“南有珠江”的美誉，奠定了在中国啤酒行业的领先地位。

第二阶段（1997~2001年）：技术引领，管理增效。1997年公司引进德国设备，通过工 艺技术创新、设备创新和管理创新，设计了恒温恒湿的全封闭无菌灌装间，生产出我国第一 瓶纯生啤酒。1999年珠江啤酒推进ERP信息系统建设，成为中国啤酒行业第一个全面成功实施 ERP的企业，实现管理扁平化和实时管控，大幅提升企业生产运营效率。

第三阶段（2002~2014）：改革创新，“珠啤模式”。2002年珠江啤酒进行国有企业股 份制改革，联合全球最大啤酒制造商英特布鲁国际啤酒集团等六家发起人设立广州珠江啤酒 股份有限公司，是全国首家引进外资股东作为战略合作伙伴和发起人的啤酒生产企业。2010 年公司在深交所上市。珠江啤酒坚持可持续，绿色发展，开创清洁生产——珠江啤酒模式， 实施了全球最大亚洲首家错流膜过滤，以及真空蒸发热能回收、沼气发电、光伏发电等节能 环保等项目。

第四阶段（2015~至今）：双主业协同，“3+N”品牌矩阵布局全面。珠江啤酒开辟了 中国啤酒行业“啤酒酿造+啤酒文化”双主业协同发展新模式。2016年珠江啤酒积极推进产业转 型升级，打造智能工厂，建成了国内啤酒行业第一个全自动立体仓，整体效率提高50%。 2018年提出“3+N”品牌矩阵，全面布局高中低端产品，同时不断进行产品迭代升级，积极向中 高端发展迈进。2022年公司推进智能绿色发展，啤酒生产智能物流集成技术达国际领先水平。

2.业务：“3+N”品牌矩阵布局高端

高中低端价格带全面覆盖，“3+N”品牌矩阵布局决战高端。公司按零售价格高低将啤酒产品主要分类为高档、中档及大众化产品。高档产品 主要为雪堡啤酒（12元以上）及纯生啤酒（6元以上），中档产品主要为零度啤酒（4-5元），大众化产品主要为传统啤酒（4元以下）等。 1997年珠江啤酒开创纯生啤酒品类，国内第一瓶纯生啤酒诞生。2018年推出“3+N”品牌矩阵，明晰高端化发展道路，2019年推出97纯生，加速 高端化进程，近年来公司不断进行产品升级迭代，实现高中低端产品全面布局。

3.业绩复盘：今年业绩超预期，行业承压之下量价表现亮眼

近三年收入增速较佳，利润增速放缓且弱于同行。2017-2023年公司营业收入和归母净利润基本实现稳步增长，营业收入从2017年的37.64亿元增长至2023年的53.78亿元， CAGR达6.1%；归母净利润从2017年的1.85亿元增长至2023年的6.24亿元，CAGR达22.5%，其中2019-2023年归母净利润增速分别为35.8%/14.5%/7.4%/-2.1%/4.3%，近三年 归母净利润增速下滑幅度明显，2021-2023营收/归母净利润CAGR为8.9%/1.1%。横向对比，2021-2023年青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒营收/归母净利润CAGR分别 6.1%/16.3%、6.3%/7.1%、9.0%/68.2%，近三年珠江啤酒收入增速较佳，但与同行相比利润增速略显乏力。

今年业绩超预期，行业承压之下量价表现亮眼，净利率创历史新高。2024年前三季度公司实现营收48.87亿元，同比+7.4%，归母净利润8.07亿元，同比+25.3%，扣非归母 净利润7.68亿元，同比+27.2%。今年啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响量价承压，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨， 同比-1.5%，2024年前三季度珠啤销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，同期青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒量/价增 速分别为-7.0%/+0.5%、+0.2%/-0.6%、+0.5%/+3.0%，行业承压之下珠江量价表现优于同行。公司产品结构不断升级&成本持续优化，利润端充分释放弹性，2024Q1-3珠 江啤酒毛利率/净利率达49.32%/16.86%，同比+3.8/+2.3pct。

目前仍是区域性啤酒厂商，销售规模与前五大龙头酒企断档。2023年百威亚太/华润啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒营收分别为486/389/339/148/142亿元，而珠江啤酒 2023年总营收为53.8亿元，其中啤酒销售额51.5亿元排行全国第六，但规模仅为燕京啤酒的1/3，销售规模与前五大啤酒厂商断档。

近年来毛利率稳定在40%左右，销售利润率稳步提升。从2017-2023年数据来看，珠江啤酒毛利率基本维持在40%左右，销售净利率稳步提升，从2017年的5.26%提升至 2023年的11.97%，系高端产品营收占比逐步提升，特别是纯生系列增速表现较好所致。