卓越新能主营产品、发展历程、股权结构及业绩如何？

国内生柴领导者，二十年磨一剑。

1.国内首家生柴企业，产销、出口规模国内第一

卓越新能专业利用废油脂（地沟油、酸化油等）为原料进行“生物质能化一体化” 产业布局——以生物柴油为主，衍生产品工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等副 产品深加工为辅，并向烃基生物柴油、天然脂肪醇等新产品拓展的资源循环利用研发、生 产与销售，从而实现废油脂的无害化处置和资源化利用；是国内首家废油脂制备生物柴油 的技术研发并率先实现工业化生产的企业，也是国内生物柴油行业领导者，目前国内产销 规模、出口规模最大的生物柴油企业。

主产品：生物柴油，国际公认的可再生零碳清洁能源，主要用于动力燃料领域，热值 接近化石柴油，可按照一定比例掺混于化石柴油中使用，降低碳排放强度及主要有害有毒 物质单位排放量。 副产品：①生物酯增塑剂是以中短链饱和占比较高的生物柴油深加工的一种无毒、环 保、可降解的新型塑料增塑剂，主要用于 PVC 制品、塑胶跑道等环保要求较高的领域， 由于其不含芳烃类化合物，已逐步在环保健康制品领域得到青睐；②工业甘油是由生物柴 油生产过程中的副产物进一步加工而来，用途广泛，可作为化学中间体用于涂料、树脂、 造纸、制革等以及汽车防冻剂等；③环保型醇酸树脂是由公司自产的长链不饱和占比较高 的生物柴油或高碘值废弃油脂与副产物提炼的工业甘油深加工而成，是油漆行业的主要成 膜基料，其中水性醇酸树脂以水为溶媒，在制漆、刷漆、喷漆过程可大大减少对有机溶剂 的使用和 VOC（挥发性有机化合物）的排放，我国目前随着 VOCs 整治力度加大，水性 醇酸树脂具有良好市场前景。

公司于 2001 年成立，已深耕行业二十载；2002 年建成第一条年产 1 万吨生物柴油生 产示范线，经鉴定技术达到国内先进水平，填补国内空白；2006 年，公司在伦敦证券交 易所 AIM 上市（2010 年退市）；2011 年股份制改革变更为龙岩卓越新能源股份有限公司； 2016 年通过改进生产工艺获得欧萌 ISCC EU 认证，产品直销欧盟市场，位列国内生物柴 油出口量第一；2019 年底于上海证交所科创板上市。截至 2022H1，生物柴油产能 40 万吨 （技改后），生物基材料产能达 9 万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率达 99%，国际先进标准生物柴油得率超过 88%，整体技术处于业内领先水平，且连续六年位 列国内生产企业出口量第一，产销率持续保持高位。

2. 股权结构简明集中，实控人为核心技术人员

公司股权结构简明集中，实控人叶活动为核心技术人员。截至 2022H1，叶活动、 叶劭婧、罗春妹三人为一致行动人，且同为公司实控人，其中叶活动与罗春妹为夫妻 关系，叶劭婧为两人的女儿，三人通过卓越投资与香港卓越共间接持有卓越新能 75.0% 的股份，股权结构集中，管理层持股比例高。子公司中，厦门卓越、福建致尚、龙岩 卓越主要生产和销售生物柴油、增塑剂、生物基材料及产品。

叶活动为公司的核心技术人员，已从事油脂、化工行业 20 余年，公司发展至今 的规模与叶活动较早涉入该行业、深刻了解行业发展规律密切相关，科技部“十二五 科技支撑计划”农业领域生物液体燃料科技工程专家，参与公司 68 项专利权技术研发， 同时作为课题带头人先后承担了“生物柴油国家重点新产品计划”、国家“十五科技攻 关计划”、国家“十一五科技支撑计划”、国家“十二五科技计划”等课题任务，并先 后荣获福建省科学技术奖三等奖，广东省科学技术一等奖等奖项，助力公司核心业务 稳定发展。 此外，公司计划分别在新加坡设立全资子公司“新加坡卓越”、在荷兰设立全资 子公司“卓越新能（荷兰）有限责任公司”（简称“荷兰卓越”），进一步拓展欧洲生物 能源市场，实现公司的国际化战略。东南亚地区蕴藏丰富的生物质资源，新加坡是世 界重要的燃料油交易中心、亚洲领先的航运、贸易和科技创新中心，拥有独特的区位 优势、丰富的人才资源和良好的营商环境，在全球双碳背景下积极探求国际业务高质 发展模式，作为公司实施“走出去”国际化战略的平台，有利于公司及时把握海外市 场发展的动向，更好更快响应市场需求。

3. 历史业绩优秀，盈利加速增长

受益于欧盟《可再生能源指令》多次修订提高添加比例要求，行业需求持续放量， 公司营业收入及归母净利润迎来快速增长期。2016 年起公司获得欧盟 ISCC EU 认证， 打开欧盟生物柴油出口市场，2016-2017 年出口业务出现爆发式增长（2015 年公司出 口总营收仅 635 万元，而 2016/2017 跃升至 2.8/7.5 亿元），营收、净利增速大幅加快。 公司 2016-2021 年分别实现营收 4.7/8.7/10.2/12.9/16.0/30.8 亿元，CAGR45.9%， 2022Q1-3 累计营收 36.3 亿元，同比增幅 82.9%，2016-2021 年分别对应同期归属于 母公司所有者净利润为 0.5/0.6/1.3/2.2/2.4/3.4 亿元，复合增长率 46.9%，2022Q1-3 累计归母净利 4.3 亿元，同比增幅 114.9%，历史业绩优秀，盈利正加速增长。

“双 90%”：国外营收占比达 90%，生物柴油营收占比约 90%，以出口欧盟 为导向，形成生物柴油为主，衍生生物基材料产品为辅的“一主+多副”产品结构。 2016 年起公司国外营收占比大幅提升，由 2015 年的 1.4%大幅提升至 2022H1 的 91.4%，目前生物柴油以出口为主，副产品为内销，分产品看，主产品生物柴油营收 占比 91.8%，相比 2021 全年的 89.1%比例有所增加，深加工副产品中，工业甘油占 比 3.7%、生物酯增塑剂占比 2.6%、醇酸树脂占比 1.5%。

期间费用率逐年大幅下降，研发费用占比高。2016-2022 前三季度公司期间费用 率逐年下降，主要原因在于销售费用率和管理费用率的逐年大幅下降，2016-2021 年 公司期间费用率分别为 5.9%/5.4%/4.3%/4.4%/3.1%/1.0%/1.0%，2022Q1-3 继续 降低至 0.4%费用率水平。此外，公司注重自主研发创新，2016 年以来公司研发费用 率保持在 4.0%以上水平，截至 2022H1，共累计获得专利技术 156 项（其中发明专利 13 个、实用新型专利 143 个），2019-2021 年研发经费 CAGR 超 43.9%，截至 2022H1 已拥有研发人员 113 名，占公司总人数的 17.8%，公司独立研发部门被福建省经信委 认定为“省级企业技术中心”，设立博士后科研工作站等科研创新平台。此外，公司及 子公司厦门卓越、福建致尚均为高新技术企业，公司参与起草的《烃基生物柴油》（NB/T 10897—2021）和《生物柴油（BD100）原料》（NB/T 13007—2021）行业标准于 2021 年 12 月获得国家能源局批准，已于 2022 年 6 月开始实施。

未考虑增值税退税原因，名义毛利率偏低，修正毛利率水平在 17%~25%。由 于国内废油脂主要向个体供应商采购，无法取得增值税发票作为进项抵扣，全部计入 单位采购成本，导致生物柴油企业名义毛利率普遍较低，根据财税〔2021〕40 号《关 于完善资源综合利用增值税政策的公告》之规定，公司及子公司厦门卓越生物质能源 有限公司销售自产的生物柴油、工业级混合油享受增值税即征即退政策，退税比例为 70%，属于“其他收益”科目且为经常性损益，2016-2021 年增值税退税金额平均占 到卓越新能扣非后净利润的 60%左右，我们考虑增值税退税的影响并对毛利率进行修 正，2016-2021 年修正毛利率分别为 24.8%/19.7%/24.2%/26.5%/21.2%/17.0%， 2022 年前三季度回升至 18.1%。

多重税收优惠进一步推高净利率。各类税收优惠使得净利率相对名义毛利率处于 较高水平（近年期间费用率大幅下降后，净利率与名义毛利率相差无几），多重税收减 免政策包括高新技术企业 15%所得税率、增值税即征即退 70%、应税税收按 90% 计算、消费税减免、环保税减量征收等（详见图表 13 梳理），税收优惠叠加公司技术 进步、拓展出口，2015 年公司净利率仅 1.9%，2019 年升至 16.7%。

受产品及原材料价格波动影响，公司名义毛利率波动范围较大。就名义毛利率而 言，2015 年（尚未大规模出口）公司毛利率仅 4.0%，2016 年开始因产品出口欧盟而 毛利率快速提升，到 2019 年毛利率升高至 20.0%，2021 年回落到 10.6%主要原因是 原材料价格上涨较快，使生物柴油毛利率下降 7.4pct（2020 年生物柴油毛利率为 15.2%），且生物柴油价格平均较 2020 年同比上升 32.9%导致营收增长较快，从而税 收承压，2022 年前三季度毛利率回升至 12.1%。就修正后毛利率而言，2016-2021 年毛利率在 17%~27%范围波动，2022 年前三季度回升至 18.1%。 原材料占总成本绝大部分比例，可参考相对价格走势。公司 2016 年以来名义毛 利率在 10%~20%范围波动，成本端主要受原材料价格波动影响，废油脂采购成本占 采购总额的比例在 85~92%范围。因棕榈油等其他制作生物柴油的原料价格与公司原 料价格相关性较大，而原油价格与柴油、汽油等相关性强，进而与公司产品销售端价 格具有一定相关性，棕榈油和原油的相对价格走势可部分解释公司的产品-原材料价差 及毛利率波动。

2022 年至今毛利率较 2021 年略有回升。参考图表 14，2019 年相对其他年份 而言，棕榈油价格处于底部，原油价格处于相对高位，进而可以解释公司 2019 年毛 利率为何高达 20%，而 2017 年和 2020 年的棕榈油价格不低、原油价格低迷，则毛 利率相对较低。根据价格相对走势，就目前来看 2022 年至今毛利率相较于 2021 年保 持动态的相对稳定且略有回升，建议关注原油和棕榈油价格的相对走势，以及公司新 投运产能放量情况。