卓越新能发展历程、股权结构、主要产品与经营分析

国内酯基生柴龙头，打通海外销售渠道。

1.公司概况：国内生物柴油龙头，出口多年保持第一

卓越新能成立于 2001 年，2019 年上交所科创板上市，是国内第一家从事废油脂制备生物柴油技术研发并率先实现工业化 生产的企业，也是目前国内产销规模最大的生物柴油企业；2009 年公司开始关注海外市场，产品向韩国和中国台湾出口， 2016 年产品获 ISCC 认证，直销欧盟，连续多年位列全国生物柴油生产企业出口量第一。公司通过持续优化酯基生物柴油 生产工艺，使废油脂转酯化率达到 99%，达到世界先进标准的高品质生物柴油得率超过 90%。

公司股权结构清晰且集中稳定，实际控制人为叶活动（公司董事长）和罗春妹夫妇及其女儿叶劭婧，三人通过龙岩卓越投 资有限公司及香港卓越国际控股有限公司间接持有上市公司共计 75%股权。同时向下根据不同产品和地区设立多个全资子 公司，子公司厦门卓越、福建致尚、卓越生物基均被认定为国家级高新技术企业、福建省科技小巨人企业、福建省专精特 新中小企业，其中厦门卓越以销售自产生物柴油为主，福建致尚是公司生物酯增强剂生产基地，龙岩卓越生物基公司以生 产工业甘油和醇酸树脂为主，龙岩卓越合成树脂公司是在建的10万吨/年合成树脂项目的实施主体，另外，公司分别在新加 坡和荷兰设立子公司用于在当地开展生物柴油项目建设和通过子公司在欧洲销售生物柴油。

2.产品结构：以生物柴油为主，增产上量节奏向好

公司形成了以生物柴油（脂肪酸甲酯）为主，生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂、天然脂肪醇等深加工产品为辅的生产 销售结构。生物柴油以动植物油脂或餐废食用油脂作为原料，通过酯化反应得到一代酯基生物柴油 FAME，加氢脱氧异构 化得到二代烃基生物柴油 HVO，主要作为交通运输动力燃料替代部分石化柴油，起到减少碳排放的作用，公司以生产一代 酯基生物柴油为主，新建的二代烃基生物柴油项目投产在即；生物酯增塑剂以生物柴油为原料，外购双氧水、卤素等制备 而成，主要用于生产 PVC 制品，从而广泛应用于食品包装、医疗用品材料、玩具、人造皮革、薄膜、塑胶跑道和供水管道 等领域；醇酸树脂和工业甘油是生物柴油的副产品工业混合油加工提炼后的产物，醇酸树脂可作为油漆行业成膜基料，工 业甘油主要作为化学中间体用于涂料、树脂、造纸等领域；天然脂肪醇作为原料合成醇系表面活性剂，进而用于洗涤剂、 化妆品和工业乳化剂等的制备。

回顾公司生物柴油产品线建设历史：公司于 2002 年建成生物柴油第一条生产线，产品主要用于国内工业及船舶，2007 年 生物柴油用于工业及船舶燃料的市场遭遇增长瓶颈，公司开始探索生物柴油在燃料领域外的应用，并选定增塑剂领域作为 重点开发领域；2008-2015 年，生物柴油在增塑剂领域的应用对公司销售贡献占比 80%以上。2012-2013 年公司解决了副 产物工业混合油的提纯问题，新增工业甘油产品。2016 年公司通过改进生产工艺，提升产品质量，使其满足欧盟客户标准， 并获得 ISCC 认证，产品直销欧盟市场。截至 2024 年，公司生物柴油产能规模达 50 万吨、以一代酯基生物柴油为主，生 物基材料产能规模达 14 万吨（包括生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂、天然脂肪醇）。 在建项目方面，公司年产 5 万吨天然脂肪醇项目于 2024 年年底竣工，并在 2025 年 4 月投产；年产 10 万吨烃基生物柴油 项目（可根据需求灵活调整产出HVO/SAF）于2023Q3 启动建设，预计 2025 年12 月投产，计划最终形成 20 万吨/年烃基 生物柴油产能，其性能结构和石化柴油基本相同，十六烷值较高、发火性能好，可按任意比例掺混，同时可通过进一步异 构化得到可持续航空燃料 SAF，未来有望掺配在大型船舶燃料、重卡柴油机燃料、航空燃料等领域，远期或因其降碳比例 更高、稳定性和低温流动性好等优势逐步取代一代酯基生物柴油。此外，新加坡全资子公司年产 20 万吨生物柴油项目首期 年产 10 万吨工程按计划逐步推进，现已完成物业交割，目前正在进行施工改造工作。

3.经营情况：打通海外销售渠道，量价逆市而增

2024 年公司实现营业收入 35.63 亿元，yoy+26.7%；2025 年一季度营收为 7.09 亿元，同比下降 18.4%。分产品来看， 2024年公司生物柴油产品营收为33.1亿元，同比增加27.3%，占总营收的 93%，毛利率约6%，生物柴油毛利占公司总毛 利润的 78%。2024 年其他产品工业甘油、生物酯增塑剂、醇酸树脂营收分别为 0.56 亿元、0.44 亿元、0.43 亿元，同比 - 3.8%、-43.4%、-23.5%，各产品毛利率分别为 41.0%、13.9%、13.9%，其中工业甘油毛利率同比提升了 7.9pct，主要系 2024 年印尼和马来西亚棕榈油受厄尔尼诺气候影响呈反季节减产，棕榈油供应紧张、价格上行带动甘油价格阶梯式上涨。

分地区来看，我国生物柴油以出口为主，公司生物柴油产品主要通过控股子公司荷兰卓越在欧洲自主销售，2024 年海外收 入达 32.0 亿元、同比增加 24.9%，占总营收的比例近 90%，海外业务毛利率为 5.9%、同比下降 0.8pct；中国大陆收入达 3.7 亿元、同比高增 56.3%，毛利率为 18.0%、同比提升 1.4pct。2022 年以来，欧盟持续针对亚洲地区生物柴油来源进行 贸易调查；2022 年底，欧盟委员会将棕色油脂列入 Part B 品类；2023 年 ISCC 对我国企业进行原料调查溯源，欧盟委员 会对中国和英国从印尼进口的生物柴油开展反规避调查，并对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查；2024 年欧盟开始对 我国企业征收临时反倾销税，导致生物柴油行业出口受到一定压制，但公司通过海外设子公司自主经营的方式降低了市场 环境变化对业绩的影响，2024 年营收和毛利仍呈同比正增长，且国内市场生物柴油销售规模有所扩大，生物柴油价格在植 物油价格上涨驱动和餐废油脂库存偏紧情况下也有所回暖，从而使公司国内收入同比增幅显著。

产销情况和售价方面，公司龙岩、厦门生物柴油基地和荷兰、新加坡公司均取得国际可持续发展与碳认证（ISCC），主要 通过荷兰卓越与海外优质客户建立深度联系，得以按当地价格取得对价；同时，公司积极布局荷兰、新加坡及非欧盟地区 的船燃市场，并在沙特成立区域总部负责中东合作项目的落地。2024 年，我国生物柴油出口受到欧盟反倾销制裁影响降幅 较大，2024 年总出口量约 111.2 万吨、同比下降 43%（据 wind 数据），而公司生物柴油产销量分别为 37.2 万吨和 37.6万 吨，销量同比增加 6.8%，公司通过境外设立子公司与海外燃料购买方形成了稳定的销售关系，在出口受阻的外部环境下仍 能保持销量的正增长；售价方面，根据公司 2024 年营收/销量测算得到的销售单价约 8815 元/吨，同比提升 19.2%，相较 于 2024 年我国生物柴油出口均价7506 元/吨、yoy-13.1%（据 wind 数据）呈现出一定价格优势。

销售成本方面，生物柴油主要生产成本来自于上游原料餐废油脂 UCO 的采购，2024 年公司生物柴油生产成本中直接材料 占比约 84.3%，棕榈油、葵油等植物油供应偏紧、价格抬升，美国、荷兰等国大幅加大对我国 UCO 进口，驱动了 UCO价 格的上涨，2024 年公司生柴单吨材料成本同比增加 11.5%至 6990 元/吨（据生物质能观察，生产 1 吨生物柴油大约需要消 耗 0.97 吨 UCO）；此外，2024 年红海航运遇袭导致运费上涨，2024 年公司生柴单吨制造费用及运费同比增加了 111.4%至 1257 元/吨，结合前文对公司生柴单吨售价的测算为 8815 元/吨，则单吨毛利润为 524 元，同比增加 8.8%。2024年，公司 向社会采购废弃油脂超过 40万吨，生产绿色能源生物柴油超过 37 万吨，生物基材料超过 3.79 万吨。

我国餐厨垃圾处理商较为分散，公司上游原料 UCO 供应商以个体户为主，但随着行业的日渐规范化，原料处理商集中度有 提升趋势，据卓越新能招股书，个体供应商为公司提供的原料占比从2016年的 90.6%降至 2019Q1的 84.5%；同时，餐废 油脂提取率也在逐年提高，参考危废处置平台的预测，随着餐余垃圾提油率的逐渐提升，2021-2026 年我国餐废油脂 UCO 产量年复合增速有望达到 24%左右，据国家税务总局北京市税务局，自 2024 年 12 月起我国取消 UCO 出口退税，未来更 多 UCO 将用于保障国内生物柴油和生物航煤 SAF的生产。

公司整体期间费用率稳中有降，归母净利润同比改善明显。2024 年公司整体期间费用率为 5.94%，同比下降 1pct； 2025Q1公司期间费用率维持在6%左右，销售净利率约为8.7%、同比提升5.31pct。2024年公司归母净利润为1.49亿元、 同比增加90%，25Q1归母净利润为0.61亿元、同比增加111%，生物柴油行业底部回暖和公司整体销售情况的边际改善， 使得公司业绩有所修复。

自 2019 年以来，公司现金分红比例维持在 40%左右，虽然 2023 年受到欧盟对我国生物柴油原料审查等事件冲击，公司归 母净利润下滑幅度较大导致现金分红额收窄，但公司仍维持 40%左右的现金分红比例不变，后续随着公司经营情况改善、 净利润同比回升，现金分红额有望重新增厚。此外，25Q1 公司归母净利润同比改善后，现金流情况有较为明显的好转， 25Q1 公司现金及现金等价物净增加 3.08 亿元，期末现金及现金等价物余额达 5.57 亿元。