卓越新能发展历程、主要业务、销售渠道与业绩分析

生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期。

1、 生物柴油龙头朝百万产能进发，未来向海外进行产能布局

公司为国内生物柴油龙头企业，未来总产能将超百万吨。龙岩卓越新能源股份 有限公司（以下简称“卓越新能”，或“公司”）是国内第一家从事废弃油脂制备生 物柴油的技术研发并率先实现工业化生产的企业，也是目前国内产销量和出口量最 大的生物柴油生产企业。公司以生物柴油为主要销售产品，并衍生深加工生物基材 料的“生物质能化一体化”产业布局，其中生物基材料包括工业甘油、生物酯增塑 剂、水性醇酸树脂、脂肪醇等。公司成立于 2001 年，经过近 20 年的发展后，于 2019 年 11 月在上交所科创板上市。据公司公告，截至 2024 年年底，公司具有年产一代 生物柴油 50 万吨、生物基材料 9 万吨的能力；2025 年 4 月，公司 5 万吨/年脂肪醇 装置投产。未来公司将稳步扩张生物柴油产能，同时将依托海外原料资源优势，在 新加坡、沙特等海外国家进行产能布局，预计未来总产能将超百万吨，持续扩大公 司生物柴油竞争力。

公司废油脂转酯化率居于行业领先水平，副产物利用及生物柴油深加工延伸公 司产业链。 生物柴油方面，公司持续优化一代生物柴油生产工艺、推进二代生物柴油的应 用开发，目前公司废油脂转酯化率达到 99%，达到世界先进标准的高品质生物柴油 得率超过 90%。同时公司也在积极布局二代生物柴油产能，以及配套生物航煤（SAF） 产能。 工业甘油方面，公司将生物柴油生产过程中的副产物粗甘油分离纯化后得到工 业甘油，下游用于环氧氯丙烷、医药、化妆品、聚醚、涂料等领域。 生物酯增塑剂方面，公司主要产品 2 号生物柴油的碘值需控制在 80-90g I2/100g， 因此公司通过自主研发的相转催化环氧化及光引发卤化融合技术，将碘值较低的生 物柴油深加工成生物酯增塑剂，在塑胶跑道细分领域具有较为明显的竞争优势。 水性醇酸树脂方面，公司将分馏出的长链不饱和脂肪酸甲酯占比较高的生物柴油，结合公司自产的工业甘油以及部分高碘值的废油脂和多元酸等，通过公司自主 创新的抗水解酯化和核壳酯化技术深加工成水性醇酸树脂，下游主要用于生产低 VOC 排放的油漆。 天然脂肪醇方面，公司天然脂肪醇是以公司自产的脂肪酸甲酯为原料，硫、氯 杂质含量低，原料内部自给充足有保障，同时加氢原料纯净，催化剂寿命长，生产 装置运行周期长，生产成本优势明显。 此外，公司还形成并完善了合成树脂（改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂 和高端环氧树脂）、卤代新材料及锂电池电解液添加剂等新产品的技术储备，提升了 公司与同行竞争的差异化优势。 综上，公司持续加强研发投入，提高废油脂转酯化率的同时布局二代生物柴油 及 SAF 产能。此外，公司加强副产品的利用，以及对生物柴油产品进行高效分级利 用，将产品朝高附加值领域延伸，不断提高公司综合竞争力。

海外销售渠道搭建助力公司发展，未来将持续推进国际化布局。销售渠道方面， 2022 年下半年，公司完成了荷兰子公司的设立工作。2023 年 8 月和 12 月，欧盟先 后对中国出口的生物柴油产品启动反规避调查和反侵销调查，造成欧洲客户对中国 生物柴油采购意愿下降。2023 年 4 季度开始，公司开始通过荷兰子公司在欧洲当地 开展自主销售业务，以保持出口业务的持续性。2024 年 1 季度，公司在欧洲当地销 售网络搭建完毕，销售业务步入正轨，合并的营业收入与 2023 年同期基本持平。 生产方面，公司目前主要生产基地位于福建龙岩市和厦门市，其中龙岩市美山 生产基地为公司后续规划产能主要的建设基地。公司在海外的布局包括：（1）新加坡。在新加坡通过招投标购得一家现有生物燃料生产企业物业后，拟对现有生产设 施进行改扩建，规划建设一代生物柴油产能 20 万吨/年；（2）沙特。在沙特采取“软 实力+轻资产”有偿服务模式，寻求合作伙伴共同开展资源回收与利用、技术研发创 新、市场拓展、品牌提升和生产基地建设的合作。未来随着公司布局海外产能，将 降低对单一国内原材料市场的依赖，助力公司实现高效、稳定生产；（3）泰国。2024 年 9 月，公司在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得 BOI 批准，正在开展项目前期 工作。随着海外项目的逐步建成，将进一步完善公司全球产能布局。

目前公司实控人持股比例较高，公司定增项目有望优化公司股权结构。公司实 控人是叶活动和罗春妹夫妇及其女儿叶劭婧，通过龙岩卓越投资有限公司、香港卓 越国际控股有限公司间接持有本公司 75%的股权，为一致行动人。2024 年 12 月，公 司计划以简易程序向特定对象发行股票的募集资金总额不超过 3 亿元用于建设年产 10 万吨烃基生物柴油项目，项目位于福建省龙岩市新罗区生物精细化工园，预计项 目总投资 3.8 亿元，预计建设期为两年，建设完成后将增加 10 万吨 HVO/SAF 的生 产能力。通过本次向特定对象发行股票，将增加公司股票流动性，有利于优化公司 的股权结构和治理机制，进一步提升公司治理水平，保障公司的长远发展。

2、 2024 年以来，公司海外销售渠道布局成效显现，业绩底部向上

2015-2022 年，公司产品产销两旺，叠加管理费用持续下降，公司业绩持续增长。 由于欧盟生物柴油市场的需求量大且有强制添加标准和相关鼓励政策，加上 2016 年 二季度取得欧盟生物柴油 ISCC 认证，公司在销售时会优先考虑外销需求。期间公司 持续扩张自身产能，实现产品产销两旺，同时公司管理费用因公司生产管理的不断 成熟，经营规模扩张带来的规模效应体现，使得公司管理费用费率下降较多，从而 推动公司业绩持续增长。尤其是 2022 年，在公共卫生事件后，欧盟经济逐步恢复， 叠加国际形势紧张推动原油价格高涨，进而推动生物柴油价格上涨。据公司公告， 2022 年，公司生物柴油销量、平均售价分别同比增长 22.65%、增长 20.77%；公司 总体营收、归母净利润分别同比增长 40.93%、31.01%，达到历史高点。

2023 年生物柴油需求承压，公司业绩下滑。2023 年，中国生物柴油行业受到欧 盟多项贸易摩擦调查，导致下半年欧洲市场出于对华采购生物柴油的担忧，出口需 求受到明显抑制。据公司公告及我们测算，2023 年公司销售生物柴油 35.19 万吨， 同比下降 13.07%；价格为 7,396 元/吨，同比下降 25.96%；实现总营收、归母净利润 分别为 28.12 亿元、7,861 万元，分别同比下降 35.28%、下降 82.52%。

2024 年公司海外销售网络布局成效显现，业绩呈底部向上趋势。2024 年欧盟对 中国生物柴油的贸易摩擦调查持续，新加坡和欧洲子公司于2023年上半年投入运营， 现已深度参与当地市场交易，欧盟贸易调查对公司产品销售的负面影响减弱。2024 年第一季度，欧洲当地网络已基本搭建完成，销售业务步入正轨，合并的营业收入 与 2023 年同期基本持平。据公司公告，2024 年公司实现营收、归母净利润分别为 35.63、1.49 亿元，分别同比增长 26.71%、88.61%。未来在碳减排背景下，随着公司 持续加强海外基地布局，生物柴油产能持续扩大，叠加天然脂肪醇等新产品逐步释 放产能，公司业绩有望进一步增长。

公司资产负债率较低，销售模式改变后存货有所增加。资产负债率方面， 2019-2022 年，公司以募投资金进行项目建设，资产负债率较低。据 Wind 数据，截 至 2024 年，公司资产负债率、长期资本负债率分别为 22%、12%，同时公司可自由 支配的广义货币资金充裕，高于公司有息负债金额，融资空间较大。存货方面，从 2023 年第四季度起，公司采用自建销售网络方式通过荷兰子公司在欧洲当地销售生 物柴油，由于海外运输船期较长，一般为 50-60 天，出口销售周期拉长，因此销售模 式的转变导致期末库存商品余额增加。但由于公司在荷兰自建销售渠道，能够以现 货的方式与下游客户进行交易，公司销售的灵活性提高，且公司产品的议价能力提 高，从长远来看有利于公司的长期发展。