美容护理历史行情及基本面回顾

下有韧性，上有弹性。

1.行情回顾：高成长带动基数提升，估值中枢略有下行

根据申万行业分类（2021），美容护理行业由医美、化妆品、个护用 品三个二级行业构成。为直观了解板块行情，我们选取重点上市公司等权 重代表子行业板块，并以三个二级子行业等权重代表美容护理板块行情。

从我们跟踪的重点美护行业组合来看，2022 年至今美护行业整体跑赢 大市：2022 年上半年行业先受疫情反复+监管趋严影响拖累、但市场悲观 过后预期有所改善，而下半年以来防疫政策松动引起较强反弹。2022 年至 今（2022.01.01-2023.01.20）沪深 300 指数下跌 15.36%，美容护理行业组合 下跌 11.85%，跑赢沪深 300 指数 3.51pct，其中医美/化妆品/个护用品分别 下跌 10.51%/10.67%/14.37%。

估值方面，业绩高增消化估值与防疫放开带动估值抬升并行，2022 年 全年估值中枢略有下行。除了业绩成长以外，疫情和监管成 2022 年美护板 块估值中枢的影响因素：2022Q1-3，板块估值在疫情反复和监管趋严双重 影响下探触底；进入 2022Q4 以来，随着疫情管控放开、市场预期改善，板 块估值修复明显。截至 2023 年 1 月 20 日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM） 约 44.55X，处于 3 年 40.79%分位值。

2.基本面回顾：美护消费仍在升级，头部国货优先享受国货潮流红利

疫情下消费整体低迷但美护需求始终保持旺盛、仍有消费升级之势。 其中医美市场规模稳步成长，对标国际市场我国医美消费渗透率仍有较大 提升空间。根据艾瑞咨询 2022 年 11 月发布的最新研究，2021 年中国医美 市场规模达 2179 亿元、2022 年预计达 2479 亿元，疫情下保持约 13.8%高 速同比增长。其中，轻医美凭借风险小、恢复期短和效果自然的特点保持 着高增速扩张，2021 年轻医美市场规模达 752 亿元、2022 年预计达 982 亿 元，预计 2022 年同比增长高达 30.6%。渗透率方面，相较于发展成熟的韩 国医美/轻医美市场渗透率达9.10%/5.07%，中国医美/轻医美渗透率仅1.74% （2019 年）/1.61%（2020 年）。随着近年我国医美市场教育快速普及，消 费者意识觉醒，我国医美消费渗透率快速提升，我们坚定看好医美市场中 长期发展。

2022 年化妆品、日用品社零在消费低迷背景叠加多轮疫情冲击下持续 承压，全年数据呈现疲软态势、电商大促时点虹吸效应略有增强。2022 年 全年，化妆品零售额累计值为 3936.0 亿元，同比下降 4.5%；日用品零售额 累计值为 7511.0 亿元，同比下降 0.7%。分月度来看，在宏观景气度减弱的 影响下，化妆品消费向大促月份（6 月&11 月）集中，大促月份零售额占前 11 月份零售总额的 32.84%，同比 2021 年/2020 年提升 1.88pct/1.52pct。从 当月值来看，2022 年 12 月化妆品零售额约 290.0 亿元，同比下降 19.3%； 日用品类零售额为 720.0 亿元，同比下降 9.2%。

近两年，医美化妆品头部国货优先享受国货潮流红利的优势突显。医 美药械端，2021 年爱美客/昊海生科/复锐医疗科技营收维持亮眼双位数增长； 机构端，朗姿股份/瑞丽医美/美丽田园 2021 年营收增速分别达 27%/14%/7%， 维持较好态势；品牌化妆品营收趋势则分化明显，依托头部品牌、渠道及 产品竞争力，贝泰妮/珀莱雅/华熙生物 2021 年营收分别增长 53%/23%/88%， 2022Q1-3 营收增长依然强势，分别达 37%/32%/43%。另观中腰部企业，营 收增速中枢则在疫情冲击、消费相对收缩背景下表现低迷。