菜百股份的核心看点在哪？

直营模式下业绩弹性高，全渠道拓展促增长。

1.产品更具性价比，不断加深文化内涵

门店全直营，黄金产品更具性价比。据公司发布的 2023 年 6 月 16 日投资者关系 活动记录表，公司坚持直营优势：1）减少中间流通环节，并通过将目标毛利率和经 营费用率控制在合理水平，为顾客提供高性价比、高品质的商品和服务；据今日金价 行情公众号数据显示，菜百终端门店金价较其他品牌门店（除中国黄金）普遍低 10- 40 元/克（金价越高、定价差距越大）。2）通过直营店标准化的店面管理及销售人员 服务技能培训，保证每家门店给予顾客高品质和一致性的消费体验，并形成了一套有 菜百特色的、标准化、可复制的直营连锁经营模式。3）可迅速将销售端需求反馈至 设计端、采购端，形成满足市场消费需求的良性循环，实现精准营销。

良好的市场敏锐度，不断推出具有自身品牌基因的新产品。随着消费者审美的 日益成熟和 Z 世代等新生消费群体对品质的追求，黄金珠宝首饰的工艺技术、设计款 式、品牌文化日益被消费者重视。公司通过自主设计及联合设计相结合的方式，一方 面以自主设计完成“菜百首饰”原创产品、特色产品的开发，另一方面充分联合国内 外珠宝行业设计大师、整合上游供方设计师团队资源，共同设计符合消费者喜好的黄 金珠宝产品。公司率先提出“贺岁经济”概念，推出包括贺岁金条、文化金条等系列 产品，成为品牌经典畅销款式；同时，随着“国潮风”兴起，公司开展了一系列的以 中国传统文化为主题的文创产品合作，如与故宫合作“宫匠黄金”系列产品、与颐和 园合作设计“一生颐饰”系列产品等，取得良好市场反响。

馆店结合彰显文化内涵，品牌影响力持续增强。2020 年，公司总店的“北京菜 百黄金珠宝博物馆”经北京市文物局正式认证备案，成为北京市级博物馆。总店博物 馆通过展出近千件珍贵黄金珠宝玉石、矿晶、虫珀展品，举办涵盖宝石学、古生物学、 矿物学等多个领域的专题展，开展科普讲座、青少年志愿者训练营等活动，开启了集 展览、购物和文化科普于一体的馆店结合新模式，为黄金珠宝爱好者提供体验式服务， 在培养潜在顾客的同时扩大了公司的影响力。

2.线上线下全渠道布局，提升销售覆盖面

门店向全国化布局迈进，华北地区+华北以外地区+电商将成为公司增长的三大 引擎。公司在门店拓展方面坚持全直营模式，保持以稳扎稳打的策略深耕市场，自 2021 年上市后开店有所提速，2021/2022/2023Q1-Q3 分别净增门店 13/12/10 家；截 至 2023 年 9 月底，公司共拥有覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州 的 80 家直营连锁门店，其中华北地区 71 家（北京 55 家），华北以外地区 9 家。据公 司发布的 2023 年 7 月 17 日投资者关系活动记录表，2023H1 公司对内部组织架构进行 了调整，将原有的市场拓展部拆分为市场拓展一部和市场拓展二部，分别负责北京市 内和北京市以外区域的门店开发，齐头并进，加大营销网络拓展力度，逐步向全国化 布局迈进。据公司发布的 2024 年 2 月 26 日投资者关系活动记录表，2024 年计划全年 新开设门店 10-20 家左右。

以北京为核心的华北地区是公司经营的基本盘和最重要的市场，门店坪效较高， 有望充分受益于区域黄金珠宝市场高景气。北京市黄金珠宝消费高景气，据北京市 统计局数据，2023 年北京市限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比+35%（全国 +13.3%），2018-2023 年 CAGR+10.1%（全国+3.7%）,增速远超全国；公司在北京地区 品牌知名度较高，有望充分受益，2022 年，公司位于北京地区的门店坪效显著高于 其他地区门店。总店作为公司最大的单体门店（营业面积达 8800 平米），销售规模整 体稳中有增，2022 年销售额约 63 亿元，占线下销售总额的 67%。

积极探索开发华北以外市场，本地化运营初见成效。除了深耕多年的华北市场， 近年来公司在西安和苏州开设门店，逐步拓展华北以外地区市场。据公司发布的 2024 年 3 月 14 日投资者关系活动记录表，作为当地新进入的品牌，公司积极了解当 地消费偏好，调整产品结构，探索“本地化”运营，提升品牌在当地的知名度，目前 已经取得了一定成效。未来公司将在继续加密北京门店布局的同时，深耕北京以外已 开设门店区域市场；此外，也将积极寻求拓展其他重点城市区域市场的机会。 近年来珠宝电商零售快速增长，成为行业新的增长极。据中国珠宝玉石首饰行 业协会发布的《2023 年中国珠宝行业发展报告》，2023 年，我国珠宝电商销售额约 为 3398 亿元/+40.3%。近五年来，金银珠宝类商品网上零售额年均增速达 28.0%，远 高于线下实体店的增速，显示了强劲且充沛的活力，成为驱动珠宝行业近几年持续增 长的重要引擎。

公司积极布局线上渠道，2023H1 收入占比提升至 18.3%。自 2014 年设立电商子 公司以来，公司线上业务发展势头强劲，目前，公司拥有菜百首饰自营官方商城及在 京东、天猫、抖音等电商平台开设的 14 家线上店铺、直播销售等。2023H1，公司线 上业务收入 15.33 亿元/+109.43%，规模已超 2022 年全年水平，占比进一步提升至 18.3%。公司通过线上销售网络提升销售覆盖面和品牌知名度，先于线下门店更快的 触达各地客户，为未来线下门店拓展奠定客群基础。

3.聚焦细分赛道，构建多品牌战略布局

公司以“菜百首饰”为主品牌，2021 年新设“菜百传世”和“菜百悦时光”两 个子品牌，构建多品牌战略布局。其中，“菜百传世”专注于古法金，引进推广多款 古法金饰品，以产品为载体，传承中华文化与匠心技艺；“菜百悦时光”以钻石为主 品类，迎合消费者悦己需求，助力公司进一步探索年轻消费市场。 近两年，公司不断加快子品牌培育，一方面选取部分较为成熟的门店设立“菜百 传世”子品牌形象专区，向市场渗透子品牌形象，提升其知名度；另一方面在线下开 设部分以“菜百传世”子品牌为主题的形象店，据公司发布的 2024 年 2 月 26 日投资 者关系活动记录表，目前已开设 3 家“菜百传世”形象店。两个子品牌分别聚焦细分 赛道，子品牌门店的不断培育和落地，将助力菜百精品化形象的提升，为公司带来 新的业绩增量。