菜百股份发展历史、股权结构、管理层及财务分析

收入规模方面，公司 2023 年营收 165.52 亿元，在上市可比公司中排名中游。

公司前身源于 1956 年设立的北京市宣武区菜市口百货商场，从事百货商品经营业务，1985 年开始发展黄金饰品零售业务。2001 年公司注册“菜百”首饰商标，2006年成为商务部第一批命名的“中华老字号”企业。随着黄金珠宝业务逐步做大做强，公司自 2010 年成为黄金珠宝专业经营公司，2021 年在上交所上市。公司目前经营品类包括黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品等在内的全品类，除主品牌“菜百首饰”外，还拥有专注于古法黄金的子品牌“菜百传世”、专注于时尚轻奢珠宝的子品牌“菜百悦时光”。渠道方面以直营为主，销售网络主要包括线下直营店渠道、银行渠道和线上电商渠道等，截至2023 年，拥有 87 家直营连锁门店，其中北京市门店59 家。

经营业绩方面，公司 2023 年实现营收 165.52 亿元，同比+50.61%，归母净利润7.07 亿元，同比+53.61%，扣非净利润 6.58 亿元，同比+62.18%。此外，公司2020-2022 年在外部疫情等因素影响下业绩也表现较为稳健，经营韧性强，三年营收复合增速 24.7%，归母净利润复合增速 12.78%。

收入结构看，2023 年贵金属投资产品营业收入 88.84 亿元，同比+55.79%，收入占比 53.67%，较 2022 年提升 1.78pct，受益金价上行及居民抗风险投资需求增加，投资产品近年来占比持续提升。2023 年公司黄金饰品营业收入61.59 亿元，同比+54.11%，收入占比 37.21%，较 2022 年提升 0.84pct，近两年整体处于相对稳定状态。贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金收入2023 年收入占比分别为6.7%/1.3%/1.05%。受消费力影响以及消费者对钻石等高溢价品类的态度转变，钻翠珠宝饰品占比持续降低。

总体上，公司在以北京为核心的华北地区取得了广泛的品牌知名度和影响力，公司 2023 年华北市场收入占比 87.2%，其中又以北京区域占比较高。在不断加密京津冀门店布局的同时，公司也积极开拓其他区域市场并深耕培育，提升门店拓展质量，现已在西安、苏州、包头开设数家门店。并利用电商渠道扩大销售区域，2020 年、2021 年、2022 年、2023 年华北以外地区销售收入分别较上年同期增长74.26%、66.45%、71.88%和 165.88%。

其中位于北京的总店作为公司最大的单体门店，营业面积达8800 平方米，具备产品款式更加丰富、购物体验更加多元化等天然优势。2023 年公司北京总店收入87.88 亿元，占比超过 50%。

公司采用全渠道营销策略，且不同于多数黄金珠宝零售企业，公司坚持全直营的经营模式，秉承经营效率和单店效益领先的原则，保持以稳健发展的策略深耕市场，持续优化整体门店运营质量和市场布局。 线下门店渠道：截至 2023 年末，公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州的 87 家直营连锁门店，2023 年实现销售额133.11 元，2020-2023年复合增速 28.64%，占总销售额的比例为 80.48%。线上电商渠道：包括菜百首饰官方商城及在京东、天猫、抖音、拼多多等电商平台开设的 17 家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络；2023年取得收入 30.17 亿元，占比 18.24%；2020-2023 年复合63.36%，主要受益于消费渠道变迁及公司积极推动电商渠道建设，包括推进直播合作和私域运营等。此外，公司与北京农村商业银行、北京银行等多家银行开展合作，利用银行渠道体系完善、网点众多的优点，在银行网点开展销售。2023 年取得收入2.10亿元，占比 1.27%；2020-2023 年复合增速 25.06%。

股权结构方面，截止 2023 年底，公司第一大股东为北京金正资产投资经营有限公司，持股比例为 24.57%，实际控制人则为北京市西城区国资委。其余前四大股东分别为浙江明牌实业股份有限公司、北京恒安天润投资顾问有限公司、北京云南经济开发责任公司，分别持股 16.2%/13.28%/8.69%。

管理层背景看，董事长赵志良为高级黄金投资分析师，自1974 年起便在公司前身（北京市宣武菜市口百货商场）任职，2005 年至今任公司董事长。总经理王春利为高级黄金投资分析师、HRD 国际注册高级钻石分析师，历任菜百商场售货员、核算员、黄金商品部主任，2005 年至今任公司总经理。此外，公司主管业务的高级管理人员均有 20 年以上的珠宝行业从业经验，有助于公司的长远发展。员工持股，绑定核心人才。公司员工持股制度始于1994 年菜百有限成立伊始，先后经历了自然人委托持股阶段、职工持股会持股阶段和职工持股会持股还原到全部真实自然人持股阶段三个阶段。2019 年开始，菜百股份同意职工持股会将其持有的公司 13.25%的股份,还原登记为职工持股会的全体会员(752 名)直接持有。除了员工广泛持股之外，公司对核心管理人员，为了激励其带领公司良性发展而进行了额外激励。截至 2023 年末，董事长赵志良、总经理王春利分别持股2499.6万股/1600.5 万股，持股比例分别为 3.21%/2.06%。通过员工持股，公司有效绑定核心人才，保障可持续发展。

收入规模方面，公司 2023 年营收 165.52 亿元，在上市可比公司中排名中游。利润规模方面，公司 2023 年归母净利润 7.07 亿元，整体规模在可比公司中较低，主要系公司以黄金首饰及贵金属投资品为主，毛利率较低。

从增速角度看，公司 2020-2023 年营收复合增速为32.8%，在可比公司中表现优异，特别是在疫情期间营收增速仍保持稳定。公司较好的把握了消费复苏机遇推进产品升级及渠道扩张，同时受益金价向上带来的销售增长。公司利润增速同样表现领先，2023 年归母净利润增速达到 53.61%，在可比公司中位居第一，受益产品升级带来的毛利率提升及金价稳步上行带来的利润提振。

毛利率方面各公司受产品结构差异以及渠道差异影响而有所不同。从产品维度来看，一般而言钻石镶嵌毛利率较高，较高的可达到60%以上，黄金产品毛利率多低于 20%，其中一口价和按克销售产品存在一定差异。从销售模式来看，直营销售毛利率一般较加盟模式高。

菜百股份 2022 年/2023 年毛利率分别为 11.22%/10.68%，在可比公司中领先于同样以黄金产品为主的老凤祥及中国黄金，主要受益公司以直营销售为主，而潮宏基和周大生的镶嵌/K 金等毛利率较高的产品均占有一定比例，故毛利率较高。如潮宏基 2022 年时尚珠宝首饰收入占比 56.18%，该产品毛利率达到35.27%。

费用率方面，从商业模式来看，直营模式下一般费用率较高，品牌商需自行承担门店人员工资、租金、水电等。此外，产品维度看，黄金产品消费者接受度高，主动购买意愿强，销售费用一般低于其他品类，镶嵌及K 金首饰的广告营销费用相对较高。基于以上分析可以看到，公司销售费用率近年来在2.6%-3%，在以黄金为主的企业中高于老凤祥及中国黄金，主要系直营模式影响。同时低于周大生、潮宏基等镶嵌及 K 金首饰占比较高的企业。

从主要营运指标上看，存货周转方面，菜百股份 2022 年/2023 年存货周转率分别为 3.58/4.97 次，从产品属性的角度看，黄金产品销售周期相对较短，周转速度快，尤其是金条类产品，这其中中国黄金 2023 年存货周转率达到12.81次/年。应收账款周转方面，公司以直销模式进行销售，面向消费者进行现款现结，产生的应收账款较少，且黄金的内在属性带来产品周转较快，故公司应收账款周转率较高。