成品油轮企业业绩表现及市场现状如何？

运距逻辑兑现，中期景气度上行趋势延续。

1.业绩表现：成品油轮盈利释放稳定，环比均有所下滑

1、招商南油：Q1 归母净利同比+293%至 4.06 亿 1）业绩表现： 2023Q1 营业收入 16.2 亿元，同比+47.8%；营业成本 10.8 亿元，同比+19.6%；三费比率 4.6%，同比-0.004、环比+0.2pts。归母净利润 4.06 亿元，同比+292.7%；扣非归母净利润 3.93 亿元，同比+281.9%。 2）利润率：2023Q1 毛利率 33.3%，同比+15.7、环比-1.4pts；归母净利率 25.1%，同比 +15.7、-0.5pts；扣非归母净利率 24.3%，同比+14.9、环比-1.3pts。 3）公司业绩解释：主要为自俄乌冲突爆发后，市场有效运力供给显著下降，国际成品油 运价大幅上涨，公司外贸业务收入明显增加，且期租运力增加所致。

2、Scorpio Tankers（STNG.N）：Q1 净利同比+329%至 1.9 亿美元，持续分红与回购 1）业绩表现： 2023Q1 营业收入 3.84 亿美元，同比+121%；2022Q1-Q4 分别为 1.74、4.05、4.90、4.94 亿美元。Q1 净利润 1.93 亿美元，同比+329%；2022Q1-Q4 净利分别为-0.84、1.91、2.66、 2.64 亿美元。 2）TCE 收益： 一季度 MR 平均 TCE 为 3.35 万美元/天，同比+106%、环比-16%；其中 MR 现货/联运 池实现 TCE 为 3.46 万美元/天，期租部分 TCE 为 2.16 万美元/天。 LR2 平均 TCE 为 4.33 万美元/天，同比+199%、环比-17%；其中 LR2 现货/联运池实现TCE 为 4.74 万美元/天，期租部分 TCE 为 2.99 万美元/天。 Handymax 平均 TCE 为 3.83 万美元/天，同比+140%、环比-26%。

3）分红与回购：一季度拟每股现金分红 0.25 美元，对应分红比例约 7%。 年初以来，Scorpio Tankers 已回购 360 万股公司股份，合计金额 1.888 亿美元，对应均价 52.44 美元/股。同时，5 月 1 日董事会授权将 2023 年回购计划总额定为 2.5 亿美元。

3、TORM（TRMD.O）：Q1 净利同比+1377%至 1.5 亿美元，持续高分红与运力优化 1）业绩表现： 2023Q1 营业收入 3.90 亿美元，同比+86%；2022Q1-Q4 分别为 2.09、3.39、4.48、4.47 亿美元。Q1 净利润 1.54 亿美元，同比+1377%；2022Q1-Q4 净利分别为 0.10、1.07、2.17、 2.29 亿美元。 2）TCE 收益： 一季度 MR 平均 TCE 为 3.65 万美元/天，同比+121%、环比-19%。 LR2 平均 TCE 为 6.56 万美元/天，同比+256%、环比+11%。LR1 平均 TCE 为 4.20 万美 元/天，同比+156%、环比-13%。 二季度 MR 运营天数锁定 68%，平均 TCE 为 3.58 万美元/天，同比+23%、环比-2%。 LR2 运营天数锁定比例 51%，锁定平均 TCE 为 5.92 万美元/天，同比+93%、环比-10%。 LR1 运营天数锁定比例 62%，锁定平均 TCE 为 4.56 万美元/天，同比+37%、环比+8%。

3）运力变化：新购置 7 艘 LR1、3 艘 MR。 TORM 一月收购 7 艘 LR1 油轮，其中 5 艘于一季度期间交付、2 艘为二季度期间交付。 此外，TORM 三月收购的 3 艘 MR 将于 5 月 31 日前交付。 4）分红与回购：一季度拟每股分红 1.46 美元，合计约 1.21 亿美元，对应分红比例约 78%。

4、Ardmore（ASC.N）：Q1 净利同比+730%至 0.4 亿美元，季度分红 33% 1）业绩表现： 2023Q1 营业收入 1.18 亿美元，同比+78%；2022Q1-Q4 分别为 0.66、1.07、1.42、1.33 亿美元。Q1 净利润 0.44 亿美元，同比+730%；2022Q1-Q4 净利分别为-0.07、0.30、0.62、 0.54 亿美元。 2）TCE 收益：一季度 MR（Eco 型）平均 TCE 为 3.75 万美元/天，同比+127%、环比-13%。Ardmore 当前 MR 油轮均为现货市场收益。 二季度 MR 运营天数锁定比例 50%，平均 TCE 为 3.4 万美元/天，同比+11%、环比-9%。 3）分红：一季度拟每股现金分红 0.35 美元，对应分红比例约 33%。

2.一季度市场回顾：MR 大西洋运距逻辑兑现，太平洋运价先抑后扬

运价指数方面： 一季度：清洁成品油轮平均 TCE、MR-TCE 均值分别为 3.87、3.13 万美元/天，同比+181%、 +221%，环比-22%、-24%。 MR 太平洋、大西洋 TCE 均值分别 3.39、3.12 万美元/天，同比+189%、+131%，环比-27%、 -33%。国内船东主要外贸航线 TC7-TCE、TC11-TCE 均值分别约 2.83、2.08 万美元/天， 同比+157%、+323%，环比-36%、-50%。考虑运价指数传导至业绩的滞后性，2022 年 12 月中旬至 2023 年 3 月上旬： 清洁成品油轮平均 TCE、MR-TCE 均值分别为 4.18、3.34 万美元/天，同比+230%、+257%， 环比-9%、-20%。 MR 太平洋、大西洋 TCE 均值分别 3.91、3.21 万美元/天，同比+300%、+162%，环比-18%、 -31%。国内船东主要外贸航线 TC7-TCE、TC11-TCE 均值分别约 3.40、2.73 万美元/天， 同比+336%、+560%，环比-27%、-39%。

具体供需边际变化与 MR 运价节奏来看： 大西洋市场，成品油制裁落地后运价步入景气区间震荡。1 月份由于欧洲冬季补库告一 段落，美国炼厂检修、天气影响出口减少等因素，MR 大西洋运价高位回落。 2 月份之后，俄罗斯成品油制裁落地，贸易转移带来的运距拉长逻辑逐步兑现。俄罗斯 至欧盟成品油出口由 1 月份约 70 万桶/天降至 3 月份约 6 万桶/天。 俄罗斯成品油出口替代方向上，实际落地情况来看俄罗斯转向地中海/黑海（如土耳其）、 中东、非洲、亚洲、南美等地区，出口运距显著拉长；同时出口量并未显著下滑、仍维 持高位，因此 MR 吨海里运输需求增量可观、部分长航线需求利好 LR1、LR2。 欧盟成品油进口替代方向上，实际落地情况来看欧盟增加自中东、美湾、印度、亚洲等 地区进口，运输距离均明显长于俄罗斯。

尽管由于需求转弱、制裁前主动累库，2-4 月欧盟成品油进口量同比有所下滑，但进口运 距拉长、长航线货盘增加有利于吨海里需求同比明显提升。 参考 2021 年全球成品油海运量构成中，LR2、LR1、MR/Handy 三大类船型分别占比 23%、 18%、58%。美湾、拉美、西非到欧洲的成品油运输航线一般采用 MR 油轮，运量占比 分别占各个航线的 88%、60%、88%；东亚、中南亚、东南亚、中东到欧洲采用 LR2 油 轮，运量占比分别占各个航线的 74%、53%、63%、75%。 因此若欧盟增加自美湾、拉美、西非成品油进口利好 MR；增加东亚、中南亚、东南亚、 中东进口则相对更利好 LR2。

太平洋市场（第一阶段）：年初至 3 月中旬运价高位回落，主要系东亚成品油出口边际减 少+运力空放回归+大船抢占货源。 1）中国成品油出口经历 2022 年第五批巨量配额带来的高出口后，今年 1-3 月显著回落； 同时国内成品油消费需求一定程度上不利于成品油维持高出口。 2）苏伊士以东 MR 运力占比 2-3 月增加，由春节前低点 53.8%提升至 3 月上旬的 55%， 区域间有效运力供给增加不利于运价。 3）俄乌成品油贸易流重构使得部分航线对于大中型成品油轮 LR1、LR2 需求增加，一定 程度抢占 MR 货盘。同时 VLCC 新船首航承运成品油也影响 MR 需求。

太平洋市场（第二阶段）：3 月下旬起运价再度回升至景气区间，主要系苏伊士以东 MR 运力占比持续减少，以及跨太平洋、澳洲等长线货盘有所增加。大西洋市场由于制裁落地后运距拉长逻辑兑现推涨运价，吸引更多 MR 油轮摆位至苏伊 士以西，3 月下旬起苏伊士以东 MR 运力占比持续下降至 52%左右，为近三年最低值。 太平洋市场有效运力减少有利于供需改善、运价回升。需求端，3 月下旬起东亚成品油 出口相对平稳，部分跨太平洋、澳洲等长线货盘以及非洲货盘增加阶段性提升 MR 运需。