农林牧渔业年度投资策略：养殖聚焦优质产能，种植把握景气周期

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核心观点：

• 2021年农业两条主线养殖和种植景气趋势或出现分化。其中养殖链随着生猪补栏推进，猪价或高位回落，带动鸡价及其他肉类蛋白替代品价格 走弱。种植链方面，随着主要的饲用粮玉米供需格局趋紧，农产品价格或延续2020年上行趋势。后周期方面，无论是养殖链中的动保及饲料还 是种植链中的种业，随着需求回升，业绩改善明确。投资角度看，逆周期的畜禽养殖建议淡化周期，主抓高成长性及强确定性个股。而顺周期 的种植、动保、饲料建议进行更广泛布局以充分享受行业β。

• 种植链:2021年国内外粮价有望共振，国内或进入主粮转基因元年。2021年国内饲料用粮有望大幅增长，国外通胀升温，国内外粮食价格有望 迎来共同上涨，同时转基因政策持续推进，国内主粮转基因或进入商业化阶段。种植链利好因素较多，重点推荐转基因研发能力深厚、技术成 熟的大北农、基本面将触底改善的隆平高科，受益标的苏垦农发。

• 生猪养殖:淡化周期，聚焦优质产能。非洲猪瘟爆发后，不同主体间养殖成本分化明显，转型已成为行业共识，但经验的积累需要时间，较长 时间维度内绝大多数产能都难以做到低成本养殖，而头部企业凭借前期积累起的丰富经验和学习能力不断迭代自身养殖体系，一直以来低于同 行的成本水平也证明了自身，未来竞争优势将长期持续，有望通过出栏的快速扩张，淡化猪价周期性波动提升企业价值。

• 禽养殖:2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显。2021年禽链供给量仍将处于历史高位，行业景气度随猪价进入下行区间。

• 动物疫苗:养殖后周期加速复苏，看好平台型企业空间。动物疫苗企业核心竞争力在于研发、工艺及服务能力，高品质带来产品定价权，同时 随着高致病性疾病领域前端的种毒资质逐步下放到企业，具备研发优势的动保企业有望抢占联苗研发先机，我们看好平台型、技术驱动型企业 成长空间。

• 饲料:猪料整体触底反弹，2021年将继续受益于猪周期后半程。2021年生猪补栏将持续，猪料需求将随着育肥料放量全面增长。同时上游原材 料价格波动较大，重点关注业务线条全面、采购及配方能力突出的海大集团。

• 宠物食品:“内循环”经济风口，国产品牌迎发展良机。宠物食品领域市场空间大，国内企业在“内循环”经济的背景下，着力发展自身品牌， 由代工逐步向打造自主品牌转变。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：开源证券）

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编辑：沃巴查芒