中小盘策略专题：碳市场专题，2026年CCER供需缺口进一步扩大

• 开源证券
• 2026/09/22
• 9

专题研究报告：海外ESG发展现状研究

• 国信证券
• 2026/09/22
• 7

全球ESG投资正经历从“规模扩张”向“质量与可信度”的深层转型。随着联合国负责任投资原则（UNPRI）签署方资产管理规模攀升至139.6万亿美元，ESG理念的普及度持续深化，但与此同时，统计口径的收紧与监管政策的回摆正在重塑行业格局。核心结论与研究框架国信证券发布的专题研究报告系统梳理了海外ESG投资的发展现状，涵盖理念演进、历史脉络、投资规模与地区分布、策略分化以及投资者结构五大维度。研究指出，ESG投资并非独立的资产类别或对财务回报的放弃，而是通过扩展信息维度与决策框架追求更完整的风险调整后收益。理论重心已由单一的“财务重要性”转向“双重重要性”，并进一步向“可持续成果”与“系统层面投资”延伸。规模波动与统计口径重构海外ESG投资规模的数据走势高度依赖于统计口径的变更。全球可持续投资联盟（GSIA）在2024年将统计口径由“机构自我宣称”调整为“基于法律文件的正式披露”，导致全球可持续投资规模由2020年的历史高点35.3万亿美元，经2022年的30.3万亿美元，大幅调整至2024年的16.8万亿美元。地区分布上，2022年欧洲与美国合计约占全球ESG投资资产的74%，而日本则是2020至2022年间增长最快的地区，复合年增长率高达43.28%。策略更迭与区域分化在GSIA七大策略框架下，全球规模最大的ESG投资策略经历了两度更迭：由2016年和2018年的负面剔除，到2020年的ESG整合，再到2022年的企业参与和股东行为。区域间的主导策略差异显著，欧洲以负面剔除为绝对主导，而美国、日本、加拿大与大洋洲则以企业参与或ESG整合为主。值得注意的是，2024年起GSIA已不再按七大策略进行分类统计。投资者结构与监管回摆海外ESG投资呈现“机构主导、养老金引领、零售稳步增长”的格局。机构投资者长期持有约75%的可持续投资资产，其中资产所有者的ESG行动力整体强于投资经理，正通过委外考核与协作式尽责管理推动市场实践。然而，2025年以来海外ESG监管出现明显的回摆与再平衡：欧盟推出“一揽子简化”方案并于2026年初通过立法，大幅延后CSRD实施时间；美国SEC则于2026年5月提议撤销气候相关披露规则。这一“减负与转向”趋势表明，ESG发展正处于“规范强化”与“务实落地”之间的动态调整期。

2026年四季度A股投资策略：第二阶段收尾加速行情值得期待

• 华安证券
• 2026/09/22
• 12

2026年四季度A股市场正步入产业周期第二阶段的关键变局期，宏观经济低位企稳与AI产业链高景气共振，年末一波幅度可观的加速上涨行情成为市场博弈的核心焦点。华安证券最新策略报告系统梳理了四季度经济基本面、政策发力方向以及成长产业周期的历史演绎规律，并对行业配置给出了明确指引。宏观经济与基本面研判报告预计2026年全年GDP增速约4.6%，三季度企稳至4.5%，四季度小幅回落至4.4%，全年增长有望落在目标区间内。出口是核心支撑亮点，预计四季度出口当季同比将进一步冲高至32.4%。投资端呈现止跌态势，基建依托超长期特别国债与专项债集中发力，四季度当季同比有望回正至0.4%；制造业投资温和修复，四季度预计回升至2.5%；房地产投资仍为主要拖累项，全年预计负增长约18%。消费端受制于居民就业与收入信心偏低，内生修复基础偏弱，全年社零增速预计在1%左右。政策环境与流动性观察国内政策优先推动存量落地，财政支出与债券资金使用进度四季度有望继续提速，货币政策降息概率较低，重点转向结构性工具发力。海外方面，美国就业强劲且通胀维持高位，美联储9月加息25bp至3.75%-4.00%，点阵图显示年内仍有进一步紧缩空间，10年期美债收益率短期内缺乏持续回落动力。产业周期框架与市场节奏基于对智能手机、移动互联网、新能源三轮成长产业周期的复盘，报告提出第二阶段行情通常持续8个月左右，并呈现“期初快速上涨—中段震荡—尾声加速上涨”的三段式节奏。本轮AI产业周期第二阶段启动于2026年4月初，当前正处于中段震荡期后半程，预计四季度中后期将迎来持续约1个月的尾声加速上涨，成长风格涨幅有望达15%左右，产业主线行业涨幅或超20%。当前主线电子与通信行业换手率仍处于安全低位，尚未触及行情结束的预警阈值。行业配置策略四季度风格配置顺序为成长优于周期，周期优于金融与消费。AI产业链上中游硬件及配套是绝对首选，涵盖光模块、PCB、CPO、存储半导体及设备、光纤、液冷、电源设备等。CPO渗透率有望从2026年的0.5%提升至2030年的35%，存储厂扩产缓慢导致供给偏紧，半导体设备出货金额连续创新高。此外，军工、工业金属、小金属及农化制品等具备景气改善或事件催化的方向亦值得重点关注。

港股红利资产策略报告：从“高股息”到“可持续分红”

• 兴业证券
• 2026/09/22
• 7

低利率环境下，稳定可持续的现金分红依然是港股市场的底层配置需求。2026年以来，恒生港股通红利指数上涨9.3%，跑赢恒生指数12.5个百分点，不仅在股息收益方面表现突出，在估值与盈利变动维度亦全面优于大盘。市场表现与结构分化港股红利板块内部呈现显著分化。年初以来涨幅领先的行业集中在煤炭（32.1%）、综合企业（25.7%）、银行（25.2%）、工用运输（24.4%）等领域。5至6月期间，受南下资金净流入放缓、港股ETF资金流出加快以及美元走强等因素扰动，红利板块经历阶段性调整，高股息资产的“类债”属性一度受到压制。政策驱动与长线资金入场2024年以来多项政策相继落地，推动上市公司分红常态化与中长期资金入市。在此背景下，港股进行分红的公司平均分红次数提升至2026年的1.54次，创近10年新高；分红比例中位数升至42.3%。同时，2026年上半年股票占险企资金运用余额比例达历史新高，七家上市险企FVOCI股票占总股票比重从年初的40.6%提升至46.2%。互联互通机制正将香港红利资产从单一“股票”转化为“产品货架”，南向合资格ETF已增至31只。投资范式切换与策略展望对比美股“盈利复利型红利”，过去几年的港股红利更接近“估值修复型红利”。当前恒生高股息率指数PE-TTM为7.6倍，处于2020年以来的89.6%分位数水平，估值修复空间收窄，公司分红行为从“普遍上调”走向明显分化。报告指出，未来收益驱动力需逐步向“盈利与分红持续增长”切换。海外经验显示，股息率与无风险利率的利差锚定估值底部，而每股股息（DPS）增速决定估值上限。策略上建议重点关注基本面筑底修复的大金融、兼具防守与进攻属性的能源板块、供需格局改善预期的电力行业，以及具备β机会与红利配置价值的香港本地股。

国防军工行业：国产大飞机关注度提升，国产算力迎新进展

• 广发证券
• 2026/09/22
• 7

C929稳步推进详细设计，国产大飞机规模化、系列化发展持续提速。据中国商飞披露，C919加长型与缩短型正同步研制，截至目前C919安全运行已超15万小时、载客突破800万人次，C909安全飞行超110万小时并连通周边13个国家。与此同时，国产算力迎来关键进展，华为昇腾960系列发布计划全面提前，昇腾960DT拟于2027年一季度发布，较原计划提前三个季度，目前昇腾超节点已部署超1000套，算力芯片迭代有望带动高速互连、供电及高可靠电子元器件需求。商业航天与新材料突破民营商业航天首次承接大型卫星互联网星座组网任务，朱雀二号改进型火箭成功将千帆极轨10颗卫星送入预定轨道，验证了民营火箭对规模化组网的承接能力。在材料与元器件端，芳纶纸、石英玻璃纤维等战略材料在航空航天及半导体领域的国产替代空间广阔，电源PCB正向“功能化载板”演进，以适应AI芯片高功耗带来的高密度集成需求。市场表现与资金动向本期（2026年第38周）中证军工指数周度下跌0.71%，跑输沪深主要宽基指数。当前申万国防军工PE（TTM）约为60.50倍，处于历史中枢偏下位置。2026年二季度末，主动型基金对国防板块的重仓占比降至1.40%，环比回落0.83个百分点。个股层面，睿创微纳、中国动力、中航光电等标的获机构显著加仓，重仓基金数及持仓市值均位居板块前列。报告维持行业“买入”评级，建议关注供应链改革、军贸出海及商业航天、AI等新兴周期方向。

A股风险偏好迎来修复，科技成长或占优

• 中航证券
• 2026/09/22
• 9

艾力斯-688578-公司深度报告：伏美替尼稳步放量，在研管线潜力可期

• 渤海证券
• 2026/09/21
• 11

在非小细胞肺癌（NSCLC）靶向治疗领域，第三代EGFR-TKI正持续重塑临床用药格局。艾力斯凭借核心产品伏美替尼的稳步放量，实现了业绩的快速跃升，2025年该产品销售收入突破51亿元，带动公司整体营收迈上新台阶。核心产品放量与适应症拓展伏美替尼作为自主研发的I类新药，目前已获批上市三项适应症，其中EGFRT790M突变阳性NSCLC二线治疗、EGFR敏感突变NSCLC一线治疗均已纳入国家医保目录。2026年2月，用于EGFR20号外显子插入突变二线治疗适应症正式获批上市。在研管线方面，伏美替尼的辅助治疗、20号外显子插入突变一线治疗、PACC突变、脑转移等适应症的临床研究均顺利推进。FURTHER研究最新数据显示，伏美替尼240mg剂量组针对EGFRPACC突变NSCLC的中位PFS达16个月，总体缓解率为68.2%，展现出显著的临床获益潜力。梯队产品构建多维增长引擎除自研主线外，公司通过授权引进构建了覆盖KRASG12C、RET、EGFRC797S等驱动靶点的梯队产品矩阵。戈来雷塞于2025年5月获批上市，是国内已获批的KRASG12C抑制剂中唯一实现每日单次口服给药的产品，关键II期研究确认ORR达49.6%，中位OS为17.5个月，2025年实现销售收入4046.71万元，26H1收入达1.30亿元。普拉替尼获得中国大陆独家商业化推广权后，随着2025年12月首次纳入医保，市场销量同比增长接近500%。前沿BD布局与财务预期2026年8月，公司与ArriVent达成战略合作，获得潜在全球首创的MUC16/NaPi2b双靶点四价ADC（AST12608）在中国的独占许可，将治疗领域向卵巢癌与子宫内膜癌等实体瘤拓展。财务预测显示，中性情景下公司2026-2028年营业收入预计分别为69.57亿、82.50亿、95.53亿元，归母净利润预计分别为28.73亿、33.39亿、38.84亿元，对应2026年PE为15.73倍，低于同行业可比公司平均水平。

众生药业-002317-深度报告：创新转型进入兑现期，ZSP1601潜在空间大

• 浙商证券
• 2026/09/21
• 10

代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）与减重药物市场正迎来快速增长期。弗若斯特沙利文预测，2034年全球MASH药物市场规模将达536亿美元，全球超重/肥胖相关药物市场规模将达577亿美元。在此背景下，众生药业创新药转型已进入兑现阶段，核心管线ZSP1601与RAY1225展现出显著的差异化竞争优势与广阔的商业化潜力。ZSP1601展现BIC潜力ZSP1601作为全新pan-PDE机制的口服MASH创新药，其Ⅱb期临床数据表现优异。治疗48周后，100mg组主要疗效终点应答率达64.9%，扣除安慰剂后率差为31.85%。在关键的抗纤维化指标上，100mg组纤维化改善≥1分且MASH无恶化的率差达29.50%，纤维化改善≥2分的率差达10.60%，显著优于已上市的THR-β激动剂及多数处于临床后期的口服竞品。该药物实现了肝活检确认的纤维化改善、肝脏脂肪含量下降、肝酶降低的三重获益，且整体安全性与安慰剂组相当，未出现泛靶点脱靶毒性。RAY1225长效减重优势突出RAY1225是一款GLP-1/GIP双靶点激动剂，采用专利钉合肽技术实现约10天的超长半衰期，支持每两周一次皮下注射，相较现有每周制剂每年可减少26次注射。Ⅱ期数据显示，18mg高剂量组24周体重降幅达21.18%，100%参与者体重下降超15%。安全性方面，胃肠道不良反应多为轻中度，9mg组腹泻、恶心、呕吐发生率较替尔泊肽15mg组分别低11.5%、27.5%和9.9%。目前该药物减重及2型糖尿病多项Ⅲ期临床已完成入组，并已与齐鲁制药达成中国区商业化授权合作。传统业务企稳与自研能力验证公司中成药与化学药核心产品的集采降价风险已充分消化，2025年全年实现营业收入25.23亿元，归母净利润2.76亿元。此外，昂拉地韦片作为全球首款PB2靶点甲流创新药已于2025年5月获批上市并纳入医保，儿童及青少年适应症NDA已获受理。随着昂拉地韦、ZSP1601全流程临床开发由子公司自主主导并取得实质性成果，以及RAY1225等完全自主研发管线推进至Ⅲ期，公司从分子发现到临床开发的完整自研能力已得到充分验证。预计2026—2028年公司营业收入分别为21.64亿、22.49亿、25.00亿元，创新药正逐步构建第二增长曲线。

盈利底的结构性确认与K型分化——三段底理论框架下的K型分化与市场含义

• 山西证券
• 2026/09/21
• 8

2024年“924”政策组合拳落地以来，A股市场经历了从政策驱动的估值修复到分子驱动的结构性行情演变。基于“政策底—市场底—盈利底”三段底理论框架，结合信用周期传导链与金融加速器模型，对当前市场的周期定位与结构特征进行了系统检验。盈利底的结构性确认宏观与微观双口径数据显示，本轮盈利底已于2026年一季度完成结构性确认。规模以上工业企业利润2026年一季度同比增长15.5%，1—7月累计同比增长17.6%；A股中报非金融石油石化归母净利润合计同比增长19.83%。但利润增量分布高度集中，工业口径下电子与原材料两臂拉动总增速九成以上，上市公司口径下前三大行业贡献逾三分之一，汽车、黑色金属冶炼等行业仍处深度负增长，修复广度显著不足。K型分化的四维闭环在盈利底结构性确认的同一机制作用下，K型分化于盈利端、价格端、信用端、市场端四个维度协同展开并形成自我强化的闭环。价格端PPI于2026年3月转正后与低位运行的CPI形成约3个百分点的剪刀差；信用端企事业单位贷款前8个月增加11.26万亿元，而住户贷款净减少1.03万亿元；市场端年内31个申万一级行业仅11个上涨，首尾极差达55.8个百分点，电子行业成交占比处于2022年以来93%分位。情景推演与配置策略通过五个观测变量的兑现检验，盈利底确认方向未变但修复斜率略有放缓。情景推演给出三条路径：K型延续（60%）、K型收敛（25%）、K型双下（15%）。配置层面，选边重于择时，结构性α与宏观β分开定价。向上臂（AI硬件链、资源品、出海制造）以盈利质量与估值纪律作有条件表达，向下臂区分“坏价值”与“可修复价值”，组合管理以风险预算替代方向押注。本轮行情的本质是结构性反转而非全面牛市，指数大概率维持震荡抬升。

汇添富中证细分化工产业主题ETF投资价值分析：周期与成长共振，细分化工迈入价值重估新阶段

• 国泰海通证券
• 2026/09/21
• 9

化工产业正处于传统需求修复与新兴产业扩张的共振期，细分化工领域的投资价值正迎来系统性重估。国泰海通证券发布的研究报告围绕汇添富中证细分化工产业主题ETF（159093），对中证细分化工产业主题指数的编制方案、成分结构、基本面特征及底层产业发展趋势进行了深度剖析。产业基本面：周期与成长双轮驱动在传统需求端，房地产行业在改善需求、城市更新等动力驱动下，十五五期间整体交易规模有望企稳，带动聚合MDI、钛白粉、PVC、纯碱、有机硅等地产链化工品需求修复。同时，多个细分赛道供需格局正在优化：PVC行业集中度持续提升，无汞化转型加快；有机硅扩产周期临近尾声，新兴应用渗透率不断提高；氨纶行业格局有望改善；蛋氨酸全球需求保持稳健增长，中国市场年均复合增长率达10.0%。在新兴需求端，AI算力基础设施爆发式增长带动了覆铜板、特种电子玻纤、光纤光缆及半导体化学材料的需求激增。2025年全球半导体销售额达到7956亿美元创历史新高，全球先进封装市场规模约531亿美元。此外，彩色光刻胶国产替代空间广阔，2024年国内厂商市占率约为32%；农化行业在“一品一证”政策推动下市场集中度有望提升，部分农药产品价格已出现显著回升。指数特征：差异化定位与估值优势中证细分化工产业主题指数以中证全指为样本空间，通过流动性和市值筛选出50只代表性证券。与石化产业指数相比，该指数未纳入大型上游油气企业，但保留了炼化及贸易环节，并广泛覆盖农化制品、化学原料、电池、塑料等细分领域。行业分布上，基础化工权重达75.1%；市值风格上，200-1000亿元成分股权重合计达65.1%，偏向中等市值。因子暴露方面，细分化工指数的成长、盈利和分红因子均优于石化产业指数。根据Wind一致预期，2026年主营业务收入增速有望达到17.85%。市场表现上，2025年该指数上涨43.8%；截至2026年9月8日，其PE-TTM为18.05倍，处于2023年以来12.3%的历史低分位，具备较强的估值修复弹性。产品工具：一站式细分化工投资敞口汇添富中证细分化工产业主题ETF于2026年7月30日在深交所上市，采用完全复制法被动跟踪标的指数，管理费率0.50%/年，托管费率0.10%/年。该产品为投资者提供了参与化学制品等细分领域投资、获取一揽子化工产业敞口的便捷工具。

保险行业无法复制的巴菲特系列三部曲之三：价值投资的难与易

• 华泰证券
• 2026/09/21
• 9

华泰证券发布关于巴菲特价值投资体系的深度研究报告，系统剖析了伯克希尔哈撒韦的投资理念、股票组合特征、实业管理模式及面临的规模边界挑战。报告指出，巴菲特的成功源于将永续时间维度、高胜率原则与企业α（护城河）推向极致自洽。他以实业视角投资股票，持仓高度集中于约32只股票，前五大重仓股占比达66%，换手率仅8%；同时以股票组合方式管理近4700亿美元的非保险实业资产。然而，本世纪以来伯克希尔BPS年化增速已从25%-30%降至9%-12%，2025年底留存超3700亿美元现金，预示着万亿级资产规模正触及价值投资的容量边界。该体系对中国保险业践行“长钱长投”具有重要借鉴意义。

北交所策略专题报告：北交所高股息配置建议，分红扩容迎新机遇，四相结合精选36家标的

• 开源证券
• 2026/09/21
• 12

北交所分红扩容迎新机遇，四维度精选36家高股息标的，估值性价比凸显。

固定收益策略报告：高拥挤度如何消化？

• 国金证券
• 2026/09/21
• 9

近期债券市场呈现低波震荡格局，基本面指标进一步确认小周期位置，对债市持续构成利好支撑。与此同时，交易拥挤度虽有所缓解，但中长期纯债基金久期中位值仍处于过去三年99%分位，筹码集中于交易属性较强机构的脆弱性尚未完全解除。高拥挤度的两条出清路径针对高拥挤度如何消化的问题，报告梳理了2020年以来的13轮高拥挤样本，指出市场存在价格出清和震荡出清两条路径。价格出清通常需要高拥挤叠加强反向触发及负债端压力；而震荡出清则是在缺乏强烈外部触发的情况下，通过资本利得空间收窄促使交易盘降温，并借由阶段性小幅调整引导筹码向配置盘转移，实现“时间换空间”。历史数据显示，有7轮样本通过震荡完成消化，高拥挤并不必然导向大跌。出清方式的三个预判维度报告提出，预判市场出清方式需从外部触发强度、前期趋势持续性、前期涨幅三个维度考量。当前环境更接近“缺乏强触发+前期趋势较短+累计下行幅度温和”的组合，几次拥挤信号间的利率下行时间多为1个月左右，累计下行幅度仅约7-15bp，潜在价格调整压力较弱，通过震荡逐步消化拥挤度的概率更高。历史样本显示，震荡式出清多数持续数周至两个月左右。资金面与政府债发行跟踪近期央行灵活投放不同期限逆回购资金，周内净投放8268亿元，并等量续作5000亿元6M买断式逆回购。受税期及政府债缴款影响，DR001一度触及1.47%的年内新高，随后边际回落。国债与地方债年内净融资进度分别为69%和74%，均略慢于去年同期。下周政府债净缴款规模较本周下降约1200多亿元，供给端压力有望边际缓解。

北交所策略专题报告：精密铸造+精密加工，美心翼申拟与鑫宇精工实施资产重组

• 开源证券
• 2026/09/21
• 12

美心翼申拟通过支付现金方式收购鑫宇精工控股股东金鼎公司100%股权及部分自然人股东股份，交易完成后将持有鑫宇精工69.92%的表决权，取得其控制权。本次交易构成重大资产重组，交易对价为46,606.07万元，鑫宇精工100%股权评估值为66,890.00万元，增值率58.62%。鑫宇精工承诺2026至2028年度净利润累计不低于19,800万元。产业协同与业务转型美心翼申主营精密曲轴加工，涡旋压缩机曲轴占全球市场份额约30%，通用内燃机曲轴占国内市场份额约25%，现有细分赛道市场开发空间受限，盈利能力面临压力。鑫宇精工为精密铸造行业国家级专精特新“小巨人”企业，已搭建起包含熔模精密铸造、热处理、精密机加工、性能检测在内的全流程精密铸件生产体系，核心产品包括汽车发动机连杆、涡轮增压器壳体与叶轮等，长期服务佛吉亚、康明斯、本特勒等知名企业。2025年鑫宇精工实现营收4.6亿元，归母净利润5001.39万元。交易完成后，美心翼申将横向拓展高端精密铸造产品矩阵，加速向综合型高端精密制造企业转型升级。北交所并购重组市场动态从新“国九条”到“并购六条”，并购重组市场迎来诸多积极信号。北京市出台《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》，支持北交所成为中小企业并购重组交易首选地。截至2026年9月20日，北交所共发生63家次重要投资并购重组事件，当前并购主要以强链补链为目标、以现金并购为主要形式。2026年以来，北交所共发生18大重要合资事件，合作方向紧密围绕垂直一体化扩张、新兴高成长赛道布局、海外市场切入三大主线展开。

A股策略周报：修复与下一个变化

• 国金证券
• 2026/09/21
• 8