2026聚焦私募信贷市场金融稳定理事会报告观察-安永

• 安永
• 2026/09/22
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高争民爆-002827-西藏民爆龙头迎新主，民爆协同蓄势、矿业潜力可期

• 国盛证券
• 2026/09/22
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均普智能-688306-全球化智能制造底座稳固，机器人业务或助力高增

• 长城证券
• 2026/09/22
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均普智能深度解析：全球化智能制造平台搭建历程、财务修复趋势及汽车与医疗装备业务进展。重点剖析具身智能战略布局，包括人形机器人产品矩阵、与智元机器人合资合作、工业AI数据闭环构建，以及人形机器人市场高速扩容带来的成长机遇与盈利预测。

产业深度：并购启新程，产业开新局—从中美周期对比、全球龙头实践看中国并购市场机遇

• 国泰海通证券
• 2026/09/22
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中美并购市场均受到宏观、经济与产业周期共同驱动，但两者在周期特征上存在显著差异。美国百余年并购史呈现出明显的顺周期扩张特征，由经济繁荣、资本市场高位与特定产业变革共振推动。相比之下，中国本轮并购更多发生在经济增速换挡、行业竞争加剧及产能调整的背景下，呈现较强的逆周期整合特征。周期驱动与结构演变宏观层面上，中国低利率环境叠加并购贷款政策放宽，为大型产业并购提供了融资支撑。产业层面上，与2013-2015年上一轮并购周期相比，本轮并购周期中交易数量明显减少，单笔交易规模上升，市场更偏向大型产业整合。行业分布上，信息技术领域的并购由软件服务转向半导体、硬件设备等硬科技方向，可选消费领域则明显向汽车及零部件集中，同时兼顾传统产业整合、新兴产业补链和上市公司转型等多重诉求。全球龙头的并购方法论报告深度剖析了全球并购龙头丹纳赫的实践路径。丹纳赫自1986年上市以来并购超600家企业，其市值增长主要源于长期坚持的MCV投资策略，即按照市场、公司、估值的顺序逻辑评估标的，偏好具有长期增长潜力的利基市场，重点关注具备高毛利率、高销售管理费用率和高资产密集度特征的“三高”企业，并在合理评估协同效应的基础上接受一定溢价。此外，丹纳赫依托DBS管理模式进行投后整合，将并购视为管理能力的输出，并通过及时剥离增长停滞业务与保持稳健的资产负债表来控制商誉及杠杆风险。中国市场机遇与风险提示当前，产业增速换挡、企业家代际传承、低成本融资和本土龙头管理能力日趋成熟，共同构成了中国并购市场发展的基础条件。并购基金有望从传统的财务投资工具逐步转向控股收购与产业整合。然而，受地缘政治与各国监管趋严影响，中国科技企业跨境并购难度大幅上升，2024年交易数量仅为美国的5%。企业在把握机遇时需高度警惕高溢价收购、投后整合失败及商誉减值风险，坚持产业逻辑与财务纪律，以实现跨周期价值创造。

津富士达-603468-公司深度报告：客户资源筑基，产品升级破局

• 渤海证券
• 2026/09/22
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津富士达作为国内领先的自行车制造企业，整车年产能约700万辆。公司以代工业务为主，深度绑定Specialized、Lectric、Pon、迪卡侬等全球知名品牌商及国内头部共享单车运营商，前五大客户营收占比保持在40%以上。近年来公司产品结构持续优化，电助力自行车收入复合增速超20%，并不断通过新客户前期产品验证；区域布局上，在稳固北美基本盘的同时，欧洲市场快速放量，2025年欧洲区域收入同比增长47.51%。IPO募投项目聚焦高端自行车与电助力自行车扩产，叠加期末17.80亿元高单价在手订单，为后续业绩增长提供确定性支撑。

公募REITs2026年9月半月报：流动性回落，首发节奏加快

• 申万宏源
• 2026/09/22
• 5

2026年9月上半月，公募REITs市场整体交投清淡，中证REITs全收益指数收跌0.9%，但跌幅小于同期沪深300及中证红利指数，展现出一定抗跌性。各板块中仅IDC独涨，产业园板块受前期反弹个券收益回吐影响领跌，日均交易额降至3.38亿元，流动性显著收紧。估值与派息率受净值回调影响，产权类与经营权类派息率（TTM）分别升至5.25%和9.54%，均处于历史极高分位。产权类派息率较10年期国债利率息差达3.57%，较中证红利股息率息差达0.94%，两者均处于历史99%分位。估值方面，产权类P/NAV为1.06倍（历史35%分位），经营权类P/FFO为13.38倍（历史48%分位），投资性价比逐步显现。发行与认购一级市场首发节奏加快，上半月晋中供热、中建租赁、菜鸟仓储、杭州安居4只REITs完成询价，合计募资49.39亿元。保租房与公用事业项目网下认购热度极高，杭州安居认购倍数达355倍，而仓储类项目认购不足百倍。本周另有粤海水务、华住安住、新城吾悦等5个项目启动询价。政策与动态中国资产评估协会发布REITs资产评估指导意见征求意见稿，细化了评估对象边界，将评估关注点由统一指导转向分类指导，并对经营权类项目到期移交成本提出专项估值要求。此外，国家电投REIT收到近3000万元国补回款，北京国资REIT原始权益人抛出千万份增持计划，行业基本面维持平稳运行。

华润微-688396-2H26受益功率景气及代工产能紧张

• 华泰证券
• 2026/09/22
• 6

AI服务器功耗攀升带动功率半导体需求激增，叠加全球8英寸成熟制程产能持续收缩，功率器件行业供需格局正发生结构性反转。华润微作为国内功率IDM龙头，在2026年上半年实现了营收与利润的双位数高增，充分印证了本轮半导体景气周期的复苏力度。财务表现与业务结构2026年上半年，华润微实现营收61.28亿元，同比增长17.44%，归母净利润7.22亿元，同比大幅增长113.23%，综合毛利率稳步修复至26.6%。分业务看，产品与方案业务收入34.93亿元，同比增长23.18%，占总营收比重提升至56.99%；制造与服务业务收入25.02亿元，同比增长11.72%，毛利率达到32.35%。业绩提速的核心驱动力在于产能利用率接近满载以及部分产品价格的调整优化。功率半导体供需反转与涨价逻辑需求端，AI数据中心供电架构正向800VHVDC与SST演进，单千瓦供电电源半导体价值量有望从175美元递增至250美元，显著拉动了MOSFET、SiC、GaN等器件用量。供给端，海外龙头持续退出8英寸成熟产能，而国内厂商过去两年受制于盈利压力未进行大规模扩产。AI需求对共用成熟制程产能的挤占，使得传统应用领域面临产能短缺。截至2026年二季度，英飞凌在手订单积压已达300亿欧元，渠道库存降至历史低位，低压及高压MOSFET自一季度起陆续开启涨价周期。代工产能紧缺与多工艺平台布局TrendForce预计2026年全球8英寸产能将同比下降2.4%，产能利用率则提升至88%-90%。华润微依托1.8-1200V全电压BCD工艺平台，在代工产能趋紧阶段凸显出较高的技术壁垒与客户认证壁垒。公司参股润鹏深圳12英寸产线重点布局55/40nm及以上BCD等特色工艺，同时在MEMS、光芯片及嵌入式存储领域持续拓展新客户。预计2026年至2028年公司营业收入将分别达到134.6亿元、170.9亿元和210.3亿元，归母净利润分别为12.8亿元、18.1亿元和25.3亿元，基于4.5倍2027年预期市净率，对应目标价为87.51元。

投资者微观行为洞察手册·9月第3期：赚钱效应上升，外资流入A股和港股

• 国泰海通证券
• 2026/09/22
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怡合达-301029-2026年中报点评：主业稳健增长，品类拓展打开新空间

• 国信证券
• 2026/09/22
• 6

怡合达2026年上半年实现营业收入18.54亿元，同比增长26.90%，归母净利润3.18亿元，同比增长12.97%，主业重回较快增长轨道。作为国内FA工厂自动化零部件一站式供应领域的头部企业，公司依托233个大类、320余万个SKU的庞大产品体系，持续解决自动化设备厂商多品种、小批量的采购痛点。核心业务与下游渗透报告期内，直线运动零件、传动零部件等核心品类均保持双位数增长。下游应用中，新能源行业贡献最为显著，实现收入4.76亿元，同比增长48.35%；3C及手机行业实现收入4.06亿元，同比增长15.10%。同时，公司在半导体领域加速布局，面向晶圆制造与封装测试设备提供高洁净、高精度零部件，该业务有望成为未来重要的增量来源。平台化壁垒与品类延伸公司的核心竞争力在于平台化的能力组合，通过自制、OEM/ODM与集约化采购相结合，目前90%的标准件可在3天内发货。在此基础上，公司业务正由FA标准件向FB非标零部件、FX品牌核心件延伸，以提升客户BOM覆盖率，海外业务已触达全球30多个国家和地区。财务特征与业绩展望受人员薪酬、数字化建设及股权激励费用增加影响，上半年归母净利率同比下降2.12个百分点至17.17%，利润增速阶段性低于收入增速。结合下游资本开支修复及设备国产化推进，预计公司2026至2028年归母净利润分别为6.58亿元、8.43亿元和10.22亿元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍，长期盈利能力有望随规模效应释放而稳步改善。

非银金融行业：资本市场“十五五”发展路径明确，非银板块长期配置逻辑未改

• 中信建投
• 2026/09/22
• 10

资本市场“十五五”发展路径逐步清晰，非银金融板块长期配置逻辑未发生根本改变。中信建投最新行业动态报告对证券、保险、多元金融及港股市场的运行态势进行了全面梳理，指出各细分领域在基本面与政策面支撑下的结构性投资机会。证券板块A股日均成交额回落至1.8万亿元附近，存量博弈特征延续，但两融余额回升至2.64万亿元，市场风险偏好仍处于修复通道。IPO与再融资节奏平稳，募资继续向半导体、人工智能等新质生产力领域倾斜。公募基金规模增至38.96万亿元，行业在费率改革收官后向“回报导向”转型。板块PB约1.27倍，处于近三年31%分位，建议沿科技投行、财富管理、国际化三条主线布局。保险板块三季度资产负债两端在去年高基数下面临环比走弱压力，但居民储蓄险旺盛需求、行业“反内卷”政策、渠道拓增量与分红险转型四重利好共振，长期基本面向好趋势明确。国寿、平安、太保、新华PEV处于过去3年较低分位数，市场定价过度反映潜在压力，中长期配置价值突出，看好估值修复和高股息配置机会。港股及多元金融港股四季度大概率延续“紧平衡”格局，美联储加息致港元利率维持高位压制估值，南向资金呈“哑铃型”调仓。消费金融在“综融成本新规”驱动下从隐性定价转向显性竞争，头部机构马太效应强化；租赁行业兼具高息差、低不良、高股息特征，监管推动回归融物本源，资源加速向头部集中。

多元金融行业：私募股权投资市场月报（2026年8月）

• 中信建投
• 2026/09/22
• 6

2026年8月中国私募股权投资市场呈现募资端运行平稳、投资端同比改善、退出端IPO占比过半的差异化走势。当月开始募集基金813只，目标规模2264.85亿元，同比微降2.19%；新增备案基金709只，目标规模2127.9亿元，环比回落约2.4%，但仍处年内较高水平。LP结构延续国资与产业资本主导格局，企业投资者以39.66%的出手次数占比居首，国资类平台与引导基金合计占比超三成。投资端大额交易驱动特征显著当月非上市企业发生融资事件1122起，同比增加26.78%；涉及交易金额2021.27亿元，同比大增186.34%。电子信息、先进制造、传统制造、金融、能源及矿业为前五大热门赛道，合计融资规模达1893.73亿元，占全部融资额的93.69%。资金流向高度集中于AI、具身智能等硬科技赛道，杭州深度求索完成500亿元融资为当月最大项目。融资轮次上，A轮与Pre-IPO轮规模同比高增，资金呈现“投早”与“投上市前”并重的结构性特征。地域分布方面，上海、广东、江苏、北京和浙江融资事件数量合计占比72.37%，长三角集聚效应延续。退出端IPO主导与并购走弱并存当月共有461个投资退出事件，同比、环比分别回落21.86%和22.13%。分退出方式看，54.45%通过IPO渠道，同比增长195.29%；31.24%通过并购，同比下降68.14%；14.32%通过同行转售，同比增长24.53%。A股当月新股发行17家，首发募资总额220.82亿元，北交所以8家领跑数量，科创板以103.50亿元主导募资规模。宇树科技与嘉立创合计募资占全月总额近五成，硬科技与先进制造企业引领新股发行。报告指出，在国办发文优化增量、盘活存量的政策导向下，国资背景大额基金仍是支撑募资市场的主要力量。退出市场形成“IPO主导、并购走弱、S交易稳步发展”的格局，退出渠道多元化基础持续巩固。同时提示需关注被投企业经营不确定性带来的投资回报风险，以及非上市股权锁定周期较长导致的流动性风险。

创想三维-3388.HK-深度报告：消费级3D打印出海龙头，产品+生态+渠道共筑全场景壁垒

• 浙商证券
• 2026/09/22
• 7

汇量科技-1860.HK-深度报告：10月AIInfra上线，IAPROAS放量开启增长新篇章

• 浙商证券
• 2026/09/22
• 11

全球移动应用经济正经历从下载量驱动向使用时长与商业化效率驱动的结构性转变，2025年应用内购买及付费收入达到1670亿美元，广告主对ROAS及智能出价能力的要求显著提升。在此背景下，汇量科技（01860.HK）凭借核心程序化广告平台Mintegral实现了收入的持续高增，2025年全年营收达20.47亿美元，同比增长35.7%。核心业务与AI基建升级Mintegral作为算法驱动的程序化互动式移动广告平台，覆盖了DSP、AdExchange和SSP全栈式产品与服务。2026年上半年，Mintegral收入达11.15亿美元，占公司广告技术业务收入的97.3%。当前，公司正推进以GPU为核心的新一代AIInfra架构升级，预计于2026年10月上线并启动主要模型迁移。这一底层算力的跃升将大幅提升复杂模型训练与实时推理效率，为IAPROAS模型在中重度游戏场景的规模化应用奠定基础，从而切入更高价值的广告主预算空间。MarTech生态与数据协同围绕开发者增长需求，公司构建了包含SolarEngine、GameAnalytics、XMP、Playturbo及SpotMax在内的MarTechSaaS产品矩阵，覆盖广告归因、用户分析、跨渠道投放、创意自动化及云成本优化等全链路环节。2026年上半年该业务毛利率高达70.3%，且其沉淀的投放后行为数据能够有效反哺Mintegral的算法优化与出价效率，形成显著的生态协同效应。财务表现与盈利预测公司盈利能力稳步改善，2026年上半年实现毛利2.48亿美元，综合毛利率达21.5%，其中广告技术业务毛利率提升至21.1%。尽管短期内AIInfra集中投入导致研发费用率阶段性上升至10.9%，但随着新架构完成迁移及规模效应释放，费用率有望逐步回落。预计2026年至2028年，公司营业收入将分别达到26.72亿美元、36.84亿美元和45.85亿美元，归母净利润分别为1.07亿美元、1.68亿美元和2.82亿美元。基于2027年预期营收，采用PS估值法给予1.3倍PS，对应目标市值373.6亿港元，目标价为21.90港元。

金洲管道-002443-液冷进展超预期，有望快速放量

• 招商证券
• 2026/09/22
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AI算力基础设施功耗的急剧攀升正推动数据中心散热技术发生根本性变革，液冷已从可选配置转变为刚需方案。在此背景下，传统管道制造企业凭借底层工艺的同源性，正加速向算力热管理赛道跨界渗透。核心事件与战略布局金洲管道于2026年初将液冷技术确立为战略级新引擎，并迅速完成专业化体系搭建。公司以全资子公司金洲液冷为核心载体，控股闪麟时代负责系统集成与终端交付，控股东莞骅兴作为核心生产基地。2026年9月，公司公告以自有资金6.8亿元增资金洲液冷，注册资本提升至7亿元，资金定向用于扩产及研发，旨在跨越大型项目招投标门槛及供应链信用壁垒。产能建设与订单落地东莞骅兴扩产项目总投资5亿元，规划配置600台CNC设备及十万级无尘车间等，具备液冷零部件ODM/OEM能力，核心产品覆盖水冷板、内外分水器、CDU部件等AI服务器液冷核心配件。项目一期已于2026年9月中旬全面投产，二、三期预计年底投产，合计规划年产值达20亿元。截至同期，已签署销售合同约3000万元并陆续出货，下游客户正根据产能释放节奏滚动追加订单。技术同源与工艺升级液冷歧管制造涉及的异种材料焊接、密封性控制等工艺，与公司深耕四十余年的焊接钢管主业高度同源。在制造端，公司正推动一体式CNC加工Manifold替代传统分体激光焊接方案，消除了焊缝薄弱点，使耐压能力从15-35MPa跃升至70-100MPa以上，大幅提升了结构稳定性与抗疲劳能力。行业驱动力与竞争格局英伟达GB300NVL72单机柜功耗已达130-140千瓦，远超风冷15-20千瓦的物理极限。VeraRubin平台更明确了100%全液冷方案，使其成为新一代算力部署的强制性准入条件。目前全球液冷核心零部件由中国台湾厂商主导，但面对产能瓶颈，大陆精密制造企业正依托CNC与钎焊产能优势，通过代工、二供或白名单认证方式加速导入海外头部算力平台供应链。财务预测受液冷业务高毛利拉动，预计公司2026-2028年营收分别为45.17亿元、74.06亿元、82.97亿元，综合毛利率将从12.20%稳步提升至18.91%。其中液冷业务2027年营收预计达18亿元，毛利率约35%，成为驱动业绩增长的核心变量。

爱柯迪-600933-收入增长稳健，持续拓宽品类边界

• 广发证券
• 2026/09/22
• 8

国内中小型铝压铸件龙头爱柯迪发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入42.9亿元，同比增长24.4%；归母净利润4.8亿元，同比下降16.7%。其中第二季度营收23.7亿元，同比增长32.8%，业绩短期承压主要受汇兑损失、运费及原材料成本上涨等因素影响。盈利能力与费用管控2026年第二季度公司毛利率为26.5%，同环比分别下降3.2和0.9个百分点，主要受原材料成本上涨所致。但期间费用率环比改善显著，降至12.2%，其中管理费用率为5.1%，同环比分别下降1.4和1.1个百分点，体现出公司持续提升的费用管控能力。品类拓展与机器人业务落地公司积极优化产品结构，强势切入机器人核心结构件领域。2026年上半年，铝合金及电机铁芯业务中具身智能占比分别约6%和1.47%，机器人业务已进入订单兑现阶段，多个项目完成开发验证并实现小批量交付。此外，公司成功收购主营微特电机精密零部件的卓尔博71%股权，上半年卓尔博实现营收6.38亿元、净利润1.07亿元，并表贡献重要增量。盈利预测预计公司2026至2028年EPS分别为1.14、1.41、1.69元/股，给予2026年15倍PE估值，对应合理价值17.16元/股，维持“买入”评级。需关注下游销量不及预期、行业竞争加剧及原材料价格波动等风险。