全年策略：AI行情之后，各国安全垫几何？

• 东北证券
• 2026/09/22
• 4

2025年至2026年全球权益市场的累计表现与“AI资本开支兑现距离”高度相关，本轮牛市实质上是“AI单引擎”与“多引擎扩散”的叠加。随着中东冲突推高原油风险溢价及货币政策收紧预期增强，全球资金流向呈现“AI核心聚集→行业与国家分散→部分流向防御资产”的结构。AI产业链演进与泡沫化特征当前AI产业链已形成全球分工格局，美国控制算力与大模型核心环节，韩国主导HBM存储，日本聚焦半导体设备与材料。AI行情已进入以资本开支可持续性为核心命题的第三轮叙事。对标2000年互联网泡沫，当前标普500前十大权重合计达37.9%，已超过当时25.2%的峰值，最大市值十分位股票占全市场市值比重达78.5%，市场集中度与价格偏离度均处于历史高位。各国安全垫结构与测算结果报告对主要经济体的非AI基本盘进行了拆解：美国由国防、能源、医疗和金融构成四大安全垫；日本依靠企业出海及海外收益兜底；韩国以防务、造船和汽车作为传统产业支撑；德国受益于财政约束松绑，基建与国防订单显著增长；新加坡凭借低AI权重与高金融权重，依托银行高股息和财富管理业务具备较强防御属性。基于估值均值回归与流动性冲击调整模型，测算得出各国中性安全线：德国与新加坡并列第一梯队，潜在回撤仅为-7%；英国、加拿大、澳大利亚位于第二梯队，回撤幅度在-16%至-21%之间；美国与日本位于第三梯队，回撤约-34%至-37%；韩国因指数高度集中于三星电子和SK海力士，潜在回撤高达-44%，AI风险暴露最为集中。

研报精华：百年变局、AI革命与四季度宏观展望，新周期下的宏观范式重构

• 慧博智能投研
• 2026/09/21
• 9

全球全要素生产率长期走低的背景下，人工智能革命正成为重塑宏观经济范式的关键力量。不同于以往承接外部技术扩散的路径，中国在本轮AI革命中已成为直接参与者，产业、贸易与资本市场深度与科技周期共振。随着以房地产和传统基建为支柱的“旧周期”完成历史使命，中国经济正加速向以AI等新质生产力为代表的“新周期”跨越，宏观感知变量发生根本位移。有色金属、电力耗用、AI产业资本开支取代传统的黑色产业链和地产开工数据，成为预判新周期的第一信号，而消费与地产的修复则转为滞后结果变量。2026年四季度，国内经济呈现显著的“K型分化”、“供需分化”与“内外分化”。新经济部门在产业政策与全球AI资本开支双重驱动下持续扩张，出口保持强劲增长；但内需持续疲弱，消费受政策退坡影响走弱，基建投资增速回落，信贷需求偏弱，地方化债压力边际加大。外部环境方面，美联储9月“鹰派”加息落地，美伊冲突进入拉锯阶段，10年期美债利率预计在4.7%-5.0%高位运行。国内政策端，7月政治局会议重回逆周期调节，强调“提质增效”与科技突围，《“十五五”规划建议》聚焦“8466”产业发展格局，超常规推动集成电路等关键核心技术攻关。资产配置层面，宏观不确定性下降后A股迎来低波反弹。短期内科技股受益于基本面验证与期限利差下行，光模块、存储等环节具备配置价值；同时，有色金属及能化链条等实物资产底部显现，有望受益于全球补库需求的释放。

百年变局、AI革命与四季度宏观展望：新周期下的宏观范式重构

• 光大证券
• 2026/09/21
• 14

全球正处于新一轮科技革命与大国博弈交织的历史节点，人工智能正在深刻改变全要素生产率的增长轨迹，中国经济增长动能面临从资本驱动向全要素生产率驱动的根本性切换。宏观范式重构报告指出，以房地产和传统基建为支柱的“旧周期”已完成历史使命，中国经济正加速向以AI等新质生产力为代表的“新周期”跨越。在新范式下，宏观时钟的先行变量由传统的黑色产业链、PPI转变为有色金属、电力耗用和AI产业资本开支；同步变量为高端制造与新基建；滞后变量为传统消费与地产筑底。消费与地产的修复是新周期的结果而非原因，居民资产负债表的修复仍需时日。经济运行特征2026年四季度宏观经济面临新旧分化、供需分化、内外分化的“三重分化”格局。新经济部门在AI资本开支扩张驱动下持续增长，而旧经济受制于化债与地产调整。出口成为重要支撑，2026年1-8月累计同比增长19.3%，其中AI相关产品出口贡献率达43.1%。内需方面，消费偏弱，投资依赖“六张网”及政策性金融工具加速落地。外部环境研判中美博弈进入深水区，科技与关键矿产是核心领域。美伊冲突进入拉锯阶段，推升油价至100美元/桶高位，促使美联储9月重启“鹰派”加息，10年期美债利率预计在4.7%-5.0%高位运行。美国经济高度依赖AI投资拉动，呈现显著的K型分化。政策与配置建议政策基调重回“加大逆周期调节力度”，从“用好用足”转向“发力提效”。财政加快专项债与超长期特别国债发行，货币降准降息概率提升但为可选项。资产配置建议做多中债、A股抓结构（聚焦AI产业链与红利）、黄金压舱、美债谨慎、美股聚焦AI龙头。

湖州绿金院：2026绿色金融赋能地方经济高质量发展：湖州的实践探索与效应评估报告

• 湖州绿金院
• 2026/09/20
• 18

全球数字化与智能化指数-全球数智化指数（GDII） 2026：发展智能经济的路径参考

• 全球数字化与智能化指数
• 2026/09/19
• 11

2026香港地产市场交投动态观察报告-工银亚洲研究

• 工银亚洲
• 2026/09/17
• 17

2026年以来，香港地产市场在住宅与商业地产两大领域呈现出截然不同的运行轨迹。住宅市场延续复苏态势，买卖及租赁活动活跃，楼价指数实现连续13个月上涨，租金指数连创新高；而商业地产市场则在经历持续低迷后，呈现出“成交回暖、价格承压”的分化格局。住宅市场量价齐升与供应收紧2026年1至7月，香港住宅楼宇买卖合约量达45,272宗，成交额4,088亿港元，同比分别增长30.4%和47.9%。截至6月，私人住宅售价指数升至323.2点，上半年累涨7.9%；受人才计划及留学生来港带动，租金指数上半年累升约2.6%。在供应端，私人住宅落成量持续回落，未来3至4年一手私人住宅潜在供应量降至约9.6万个单位，近4年来首度跌穿10万关口，为市场价格修复提供支撑。商业地产空置率高企与结构分化商业地产方面，2026年上半年写字楼买卖成交量同比增长20%，但成交额下降12%，反映大额交易依然稀缺。写字楼售价指数上半年累计上涨1.6%，复苏节奏相对稳健；而零售业楼宇售价指数累计下跌4.6%，表现依旧疲弱。截至2025年底，写字楼空置率达17.6%，商业楼宇空置率为12.5%，双双创下历史新高。不过，随着2026年及2027年预测落成量大幅回落，中长期供给压力有望逐步缓解。政策发力与市场展望《2026‑27年度财政预算案》提出增加私营房屋熟地供应、大幅提升公营房屋供应量等措施。针对商业地产，政府通过提高低价值物业印花税免征上限、放宽按揭成数至七成、推行“城中学舍计划”盘活商厦存量、暂停推售一般商业用地以及引入长期资本等多维手段予以支持。预计全年住宅楼价有望录得8%-10%的涨幅，上涨动能主要集中在上半年释放；商业地产则将延续核心区域与优质物业占优的温和分化回暖态势。

研报精华：A股展望篇，基于劳动力转移视角的长周期策略分析

• 慧博智能投研
• 2026/09/16
• 16

中国劳动力转移进程已于2016年迈过加速度最低点，目前处于向稳态收敛的第四阶段。结合美日历史经验、模型预测及国内城镇化战略目标，我国大概率将于2032-2034年迎来第二次刘易斯拐点，A股市场需重点把握该节点前后的行情机会。拐点前的市场特征当前A股已展现出第二次刘易斯拐点前行情的初步特征，结构上已完成一轮消费向科技成长的风格切换。在宽松宏观政策、经济结构转换及产业发展战略推动下，预计A股将出现显著牛市行情，但受经济体量相对比值回落、外部环境不确定性增加及科技股“盈利审美”阶段波动等因素影响，上行途中或将较为波折。企业盈利将更加依赖产品差异化与技术进步。拐点后的长牛逻辑参照美股20世纪70年代中期及日股2012年的演进路径，迈过第二次刘易斯拐点后，股市通常相对住房与债市走强，迎来长期权益时代。A股在经历波动期后，将逐步转向以业绩驱动为主的长牛行情，科技与非必需消费将成为主导行业，企业业绩核心驱动力由杠杆率向销售净利率切换。全球宏观扰动因素除长周期劳动力转移逻辑外，当前全球市场面临多重宏观扰动。石油供需存在持续恶化风险，霍尔木兹海峡通行受阻叠加沙特基础设施受损，布伦特原油现货价格突破100美元。中国原油进口量虽大幅下降起到缓冲作用，但其中超半数由库存消耗贡献，该阶段性缓冲可能率先逆转。能源冲击正向化肥、食品等领域扩散，推升全球滞胀风险与央行加息压力。与此同时，欧洲自2008年以来步入红利逆转期，和平、全球化与廉价能源等多重红利消退，安全与社会福利成本上升压缩政策空间，欧元资产吸引力下降，欧洲面临结构性衰落压力。

工银亚洲-2026年美国中期选举系列研究之二：怎么看美国消费？四重扰动因素分析

• 工银亚洲
• 2026/09/15
• 18

本报告深入剖析2026年上半年美国消费市场面临的四重扰动因素。首先，名义与实际消费增速背离，揭示价格上涨而非需求扩张的主导地位，且一次性财政与事件驱动效应消退导致零售数据走弱。其次，外部能源价格冲击与内部劳动力市场“弱平衡”共同压缩居民实际购买力，薪资增速放缓叠加通胀黏性致使实际可支配收入停滞。最后，作为传统缓冲机制的个人储蓄率持续下行，且高利率环境下信贷扩张空间受限，居民资产负债表虽未恶化但缺乏进一步支撑消费的能力。报告认为，美国消费已从“超预期韧性”转向“趋势性放缓”，未来内需将面临更大下行压力。

宏观深度研究：石油供需有持续恶化风险

• 华泰证券
• 2026/09/15
• 19

本文分析了美伊冲突升级背景下全球石油供需恶化的现状，指出“双峡”封锁及基础设施受损加剧供给冲击，同时剖析了“中国缓冲”因库存消耗殆尽而难以为继的原因，并探讨了成品油及农产品价格上涨引发的全球滞胀风险及央行加息压力。

显微镜下的中国经济（2026年第35期）：黄金配置价值依然存在

• 招商证券
• 2026/09/14
• 22

本报告聚焦2026年第35周中国宏观经济高频数据。核心观点指出，尽管美伊冲突导致黄金短期波动加剧及投资需求暂时减弱，但基于美元信用受损及央行购金趋势，黄金长期配置价值依然显著。同时，国内工业开工率略有改善，但产能利用率与多数商品产量走弱，价格涨跌分化，房地产销售环比回落，物流出行活跃度总体下降。

2026年二季度业绩分析：全A盈利温和修复，板块分化进一步加剧

• 华源证券
• 2026/09/14
• 38

2026年二季度A股全市场营收与净利润同比增速双双回升，科创板领跑。行业分化加剧，信息技术、金融、原材料高景气，主要消费、公用事业承压。风格上中盘成长优于大盘及价值风格。报告详细拆解了周期、制造、消费、TMT及金融地产板块的盈利表现，并分析了海外营收格局。

2026四季度东盟前瞻指南：聚焦地缘、科技与关税三重挑战

• 银河证券
• 2026/09/14
• 31

银河证券发布2026年四季度东盟前瞻指南，指出东盟四国经济从脆弱修复转向韧性增长，预计2026年整体GDP同比增长4.5%。报告重点分析了地缘政治引发的成品油溢价、美国301条款关税对东盟出口的有限冲击、以及AI驱动的电气电子出口热潮及其潜在回调风险。货币政策方面，预计各国央行维持利率不变，侧重使用结构性工具稳定汇率与流动性。马来西亚、印尼、泰国和新加坡因产业结构不同，受上述因素影响程度各异，需警惕AI周期结束及地缘政治导致油价超预期的风险。

宏观点评：哑铃策略回归能持续多久？

• 东吴证券
• 2026/09/12
• 19

本报告深入分析了A股哑铃策略（红利+微盘）的历史表现、超额收益来源及四大失效条件。结合2026年7月以来的宏观环境与市场风格轮动，指出在当前流动性宽松、存量博弈格局下，哑铃策略短期仍具有效性，但超额收益最丰厚阶段可能已过。报告建议关注利率走势、成长风格切换及红利基本面变化等失效信号，并提示了经济超预期复苏、海外流动性收紧等潜在风险。

【宏观专题】再议美科技巨头融资——海外科技思辨系列六

• 华创证券
• 2026/09/11
• 20

本文基于华创证券宏观专题报告，深入剖析了2026年美股七巨头的融资全景。核心发现包括：七大巨头含表外融资敞口突破1.19万亿美元，单季新增1456亿美元；Nvidia时隔五年重返债市，Alphabet等多币种发债规模创新高；尽管发债体量激增，但投标认购倍数边际回落，反映市场吸纳能力减弱；信用利差虽走阔但仍处于投资级区间；AI产业链发债在增量上对美债形成一定分流，但对期限溢价影响有限。文章详细拆解了表内公司债、租赁负债及表外VIE的结构变化，为理解AI基建融资潮及其对全球资本市场的潜在冲击提供了数据支撑与逻辑分析。

AI革命叙事的试金石：TFP红利能否兑现？——基于文献综述的机制辨析与前景展望

• 银河证券
• 2026/09/11
• 25

美联储主席凯文·沃什近期将人工智能定义为一种新的生产要素，并提出AI是否能导致整个经济体生产率显著且持续提升的根本性问题。若AI能推动全要素生产率（TFP）持续上行，当前的高投入与高估值便对应着新一轮增长中枢抬升；若不能，则难以摆脱泡沫疑虑。AI的生产率红利能否兑现，成为当下市场最值得回答的问题。测算结果的区间分布与核心分歧现有文献对AI拉动TFP的测算差异极大。若将口径统一至“AI对既有任务的自动化与辅助”，多数研究的年均TFP增量落在0.05至1.24个百分点之间。Acemoglu给出的审慎估计为未来10年累计增幅不超过0.66%，而Aghion等人的偏乐观情景可达1.24个百分点。分歧的核心在于研究边界：是将AI视为既有流程中的提效工具，还是将其作为研发、设计和知识发现等创新活动的加速器。此外，任务暴露度、经济可行率、单任务提效幅度以及劳动份额等关键参数的设定差异，以及微观提效向宏观总量传导过程中的“弱链接”约束，均导致了测算结果的显著分化。索洛生产率悖论的四大成因尽管微观层面不断证实AI提效，但主要经济体宏观统计中的生产率尚未明显改善。其原因主要包括四类：一是时滞效应，通用技术扩散普遍表现为组织重构先于生产率增长的“J型曲线”，且红利首先集中于前沿企业；二是现实约束，算力、电力、数据、监管和组织改造等瓶颈使技术进步难以同步转化为大规模部署；三是统计识别偏差，现有统计体系对新型数字化投入和质量改进的识别不足，可能低估了真实红利；四是需求侧约束，若AI更多替代劳动而非增强劳动，劳动收入份额下降和总需求不足可能反过来削弱增长兑现。中国情境下的三大情景推演结合中国行业结构与采用条件，未来十年AI对中国TFP的累计额外拉动预计在2.12%至11.79%区间内。保守情景下，AI主要改善既有流程效率，利好数字化程度高、任务标准化的行业与龙头企业；中性情景下，AI渐进式进入创新链前端，市场关注重点转向研发工具链、工业软件和企业级智能化解决方案；乐观情景下，AI带来整体生产率中枢的系统性抬升，受益范围沿上游算力与能源、中游软件与平台、下游场景应用展开全链条扩散。