乐舒适：深耕非洲卫生用品龙头，新兴市场扩张加速

非洲卫生用品龙头，先发优势显著

乐舒适是一家专注于非洲、拉美及中亚等新兴市场的国际化卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾等产品的开发、制造与销售。公司前身为森大集团于2009年开展的卫生用品贸易业务，自2018年起开始在非洲建设生产设施，是最早进入非洲市场并建立本地生产工厂的品牌之一。目前，公司销售网络覆盖30多个国家，其中非洲收入占比超过95%。以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%，展现出强大的市场主导地位。

行业渗透率提升空间广阔，市场规模稳步增长

非洲卫生用品市场正处于快速成长期，渗透率提升空间巨大。2024年，非洲婴儿纸尿裤/拉拉裤的渗透率为20%，卫生巾渗透率为30%，远低于欧洲、北美及中国70%-92%的水平。随着非洲城市化进程推进、人均消费开支增长以及本地化生产带来的产品可及性提高，渗透率有望持续提升。2024年非洲婴儿纸尿裤/拉拉裤/卫生巾市场规模为38亿美元，预计2025-2029年将以8%的年均复合增速稳步增长，其中卫生巾增速预计超过10%。此外，非洲人口年轻化及新生儿数量持续增长，为婴儿卫生用品提供了坚实的需求基础。

本地化产能布局与高性价比产品构建竞争壁垒

公司通过“先贸后工”模式，在非洲建立了成熟的本地化产能布局。截至2025年末，公司拥有9座工厂、66条生产线，分布在加纳、肯尼亚、塞内加尔等8个非洲国家。产能持续扩张，2022-2025年，婴儿纸尿裤、卫生巾年度设计产能年均复合增速分别达到16.2%和19.7%。本地化生产不仅大幅缩短了销售链路，还有效降低了成本，使公司产品具备显著的性价比优势。公司打造了Softcare、Veesper、Maya等差异化品牌矩阵，覆盖中高端至大众市场，其中主力品牌Softcare定位中高端，在肯尼亚等市场享有极高知名度。

财务表现强劲，盈利能力显著提升

2022-2025年期间，公司营业收入由3.20亿美元增长至5.67亿美元，年均复合增速为21.0%；净利润由1839万美元增长至1.21亿美元，年均复合增速高达87.5%。净利率由5.75%提升至21.35%，主要得益于原材料成本下降、产品销售均价上升以及汇兑损失减少。公司存货周转天数虽略高于同业，但符合新兴市场物流基础设施不成熟的实际情况，且应收账款周转极短，盈利质量高。预计2026-2028年净利润将保持15%-17%的增速，估值水平低于行业平均，具备长期成长潜力。